在一年前，金融市场主要的预期差在于财政政策实施的节奏与力度。2024年四季度，财政如期发力，市场情绪为之一振，对2025年财政政策能否更加积极有为，也有了新的期待。前不久召开的全国财政工作会议，总结了2024年财政工作，研究部署2025年财政政策，为我们理解当下以及未来的财政政策提供了指引。

回顾 2024 年，在复杂多变的经济形势下，财政政策起到了稳定宏观经济的作用，有力促进完成全年经济社会发展目标任务。一是加力落实存量与增量财政政策。在9月政治局会议做出部署之后，财政明显加速落地，对经济企稳有立竿见影的效果，彰显政策的及时性与精准性。二是扎实推动高质量发展。科技投入、区域政策、生态投入全方位为高质量可持续发展筑牢根基。三是积极支持办好民生实事。通过稳岗扩岗、教育投入、提升养老金、下沉财力夯实社会稳定基石。四是更大力度防范化解重点领域风险。推出一揽子化债方案、推动融资平台转型以及房地产市场维稳举措，护航宏观经济平稳健康发展。五是财税体制改革与管理监督同步迈进，确保财政资金使用效益提升与规范运作。此外，在全球治理体系深刻变革，新的国际秩序正在孕育的背景下，持续加强国际财经交流合作也是2024年财政部门的主要工作。

在上述2024年的几项财政工作中，我们认为影响最大的当属实施一揽子化债方案，这一方案的出台不仅标志着地方财政整顿压力最大的时间很可能已经过去，而且也标志着化债思路的方向性转变——从紧缩去杠杆转为温和移杠杆。化债方案极大地减轻了地方政府面临的还本付息压力，让其能将主要精力和财政资源从化债转向促发展、保民生，提升了地方财政有效支出对经济的支撑，而且也使得居民和企业部门的现金流得到了改善。

展望 2025 年，在外部风险增加的背景下，财政政策将更加积极。通过提高财政赤字率、扩大政府债券规模，为稳增长、调结构提供更多支撑，并优化支出结构，聚焦民生、消费与后劲培育，确保资金用在刀刃上。此外，也将持续用力防范化解重点领域风险及增加对地方转移支付，确保社会经济大局稳定。会议强调2025年要做好六项重点工作：扩大国内需求、支持现代化产业体系建设、保障和改善民生、城乡区域融合发展、生态文明建设与高水平对外开放。

这些重点工作既拉动当下内需，又厚植未来发展潜能。其中作为首要任务的扩大内需具有全局重要性，这是主动应对外部风险上升的重要措施，分别在消费、投资两方面加大力度。消费方面，收入端通过提升养老、医保待遇增加居民可支配收入，增强居民获得感、安全感，提振消费能力与信心，支出端通过加大以旧换新力度、健全文化服务保障促进消费，提升人民群众幸福感。投资方面，通过货运枢纽建设、政府投资带动社会有效投资，为内需增长开启多元引擎。

除了扩大内需之外，强化科技创新与企业纾困双管齐下，为产业体系升级锻造核心力量。就业、教育、卫健、社保全方位覆盖，民生保障兜牢底线。支持城乡区域融合聚焦粮食安全、乡村振兴与城镇化协同，支持生态文明建设守护家园，深化国际合作实现高水平对外开放。此外，还将进行财政科学管理改革，推进防范风险、强化监督，提升效能，为国家长治久安奠定坚实财政基础。

经济内外部的再平衡是镜像关系，不是单向的“谁决定谁” 的因果关系，对于我国来说，除了内需不足、供给持续扩张以外，其成因还包括居民储蓄习惯、收入分配、社会文化等许多因素，但一国应对外部再平衡的政策选择，可以从主动建立内部再平衡着手，同时努力加强国际协调，协同推进国内治理和全球治理。总体而言，此次财政工作会议准确地体现了中央经济工作会议的定调，在2025年外部风险上升的背景下，以内部再平衡主动应对外部再平衡的压力，财政政策不仅要发挥总量作用，以中央加杠杆的方式加大力度扩内需，还要起到调整结构的作用，更加注重在长期推动国内投资和储蓄的再平衡。

我们也注意到，财政政策落地实施越来越关注微观激励相容、政策协同和持续用力，这些变化能够增强政策落地效果。在更加积极的财政政策定调下，我们相信存量政策落地以及增量政策加力能够助力达成我国明年经济社会各项目标，确保我国经济乘风破浪、行稳致远，向着强国建设宏伟目标大步迈进。（作者：宋晓飞 鹏扬基金宏观研究员）

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年9月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1633亿元，累计投资收益超过234亿元，分红超91亿元。