上周市场依旧经历较大的波动，境内权益市场在经历了前半周的窄幅震荡后，在上周五再度出现较大跌幅，即将逼近3100点；境内债券市场仍然表现出较强的韧性，在央行暂停买债等消息和资金面趋紧的影响下全周小幅上行。海外市场近期风险资产在周五出现较大出现连续调整，虽然前半周有所反弹但在上周五非农数据后继续下跌，基本抹去了特朗普当选以来的涨幅。

    近期权益市场情绪偏弱，市场仍然关注近期两融资金高位回落是否会引起踩踏风险，进场抄底的热情不高。从近期的反弹来看，结构性机会仍在，科技行业是带动市场最有力度的方向。但中期来看，政策预期再起才能有效带动市场的交投情绪。

    海外市场近期走势出现美元、美债利率和原油齐涨的局面，虽然站在各自资产的角度都有一些催化剂，但整体组合叙事透露出一些危机模式的气息。其中美元和美债自24年10月以来携手走高，起初市场的反应缓慢且迟钝，近期美元和美债的位置明显到达触发风险的阈值。目前市场开始出现降息周期结束的预期，后续关注美联储缩表进程合适结束。原油近期的强势表现有较多超预期的因素驱动，我们对其持续上涨持较为谨慎的态度，当前出现像1980年的第二轮通胀失控概率较小。

   上周商品市场小幅上涨，南华商品指数上涨0.29%，其中南华工业品指数上涨0.07%，南华农产品指数下跌0.81%，南华贵金属指数上涨1.62%。上周黄金价格上涨，沪金指数临近前高。当前金价的主导逻辑一方面是央行的买入需求主导，另一方面是市场仍在担忧特朗普上台后的财政赤字扩大。上周黑色下跌，螺纹指数下跌2.13%，铁矿指数下跌1.41%.从价格来看，上周初螺纹主力向下跌破了12月中旬以来的低点，价格基本回落至9月24日附近。本轮政策刺激后带来的价格上涨基本全部回吐。从地产数据也能看到，12月以来市场热度再度回落。后续来看，需要等待实际数据的切实回暖，才能看到黑色价格的趋势反转。

    货币政策方面，上周央行持续通过公开市场回笼资金，可能有对冲汇率贬值压力的考量。此外，央行宣布由于国债近期供不应求，因此暂停二级市场买入，此后择机再重启。近期国债收益率下行过快，加上汇率压力，可能会在短期内对于央行的宽松政策有所制约。不过目前改变的只是宽松的力度和节奏，并不改变宽松的大方向。。

资产配置上，一方面近期海外市场出现风险偏好的大幅回摆，各类资产危中有机，关注股债资产的再平衡；另一方面，境内权益市场风险得到一定程度释放，关注近期是否有政策预期带来的脉冲机会。资产配置上仍建议均衡，多做赔率交易，逐步进行高低切换。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。