债市情况：

Ø 上周央行公开市场投放309亿元，到期回笼2909亿元，净回笼2600亿元。当周资金前松后紧，同业存单发行量4536亿元，净融资698亿元。国股1年同业存单收益率，债券收益率同步反弹。

Ø 央行出动组合拳开展汇率保卫。新年伊始，人民币连续跌破7.3和7.35两大重要关口，而人民币中间价则稳定在7.18-7.19之间。1月6日下午，美元对在岸人民币交投在7.3567附近，一度触及2%的区间波动上限，离岸人民币则数次突破2%的区间，多次跌破7.36。在此环境下，央行出动组合拳：一是发行巨额离岸央票。央行公告将于1月15日在港发行600亿人民币央票，期限为6个月，这是自2019年以来首次在无到期央票情况下进行增发，发行规模600亿元，为2018年以来最大，2024年底离岸央票余额不过1400亿元。受此影响，离岸人民币利率飙升，隔夜升至8%的高位。二是暂停国债买入。央行宣布，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。受此影响，长期、超长期国债收益率瞬间飙升5bp以上，后逐步回落，因为央行主要买入1年以内国债，对长期国债影响相对有限。央行强支撑措施带动离岸人民币兑美元短线走高近百点。

Ø 当前结合汇率保卫和政策环境，市场调整尚需时日，需重点观察IRS曲线。

转债市场：

Ø 上周中证转债指数较前一周下跌1.70%，优于大部分权益宽基指数，抗跌性较强，估值仍有支撑，隐含波动率小幅上升，周内转债成交额合计2003亿元，日均成交额为500亿元，较前周日均成交回落。行业上，银行依然是抗跌韧性最强的方向，非银、TMT（计算机、传媒）、军工回调较多；风格上偏股转债跟随正股回调，下跌幅度高于偏债和平衡转债。

Ø 上周权益市场继续调整，小盘风格继续跑输，但转债估值坚挺，整体表现优于正股。展望后市，股市中期预期不弱、纯债机会成本快速下降、供给收缩趋势清晰，转债将会成为稀缺资产，配置环境仍明显有利。当前随着转债价格回调可逐步乐观看待，可沿着绝对价格较低的高股息转债和双低平衡转债布局，板块上关注自主可控与国产替代以及银行等红利板块。

本文来源：兴业基金固定收益投资部；市场数据来源：Wind。

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