当地时间2025年1月20日，特朗普正式宣誓就职美国第47任总统，并在就职演说中阐述了其核心政策主张，主要集中在移民和能源方面，贸易政策未提及具体关税幅度，国内经济和监管政策等在演讲中未进一步提及细节，需要关注后续进展。具体来看：

1）收紧移民政策，强化边境管控。宣布南部边境进入国家紧急状态，全面禁止非法入境；遣返外国罪犯，维护国家安全和社会秩序。

2）回归传统能源，放宽能源行业限制。增加石油和天然气的开采，以应对通货膨胀；宣布“国家能源紧急状态”，动用石油储备补充国家能源储备并推动出口；终止拜登政府的“绿色新政”，撤销电动汽车强制令。

3）改革贸易体系，保护美国本土产业。对外加征关税，设立对外税务局以对外国商品征收关税；未明确关税的具体额度，但强调将重新评估和调整贸易关系。

4）国内经济政策方面，竞选期间提及减税、增加经济刺激，推动经济增长。延长甚至永久化个人所得税减税政策，将企业所得税税率从21%降至15%；加大基础设施建设投资，重新分配《通胀削减法案》和《两党基础设施法案》中的未使用资金，用于道路、桥梁和大坝等领域；支持人工智能产业发展，取消拜登政府对AI领域的监管。

5）减少政府对经济的干预，支持新兴产业发展。竞选期间提及支持加密货币，取消民主党对加密货币的监管；通过放松监管，促进经济自由化和创新。

特朗普的政策主张与拜登政府的政策存在显著差异，主要体现在以下几个方面：

1）移民政策上，特朗普主张强硬的移民管控，恢复边境紧急状态，遣返非法移民，强调国家安全和社会秩序。拜登政府则相对宽松，注重人道主义和包容性，更倾向于通过改革移民制度来解决问题。

2）能源政策上，特朗普回归传统能源，增加石油和天然气开采，终止“绿色新政”，注重短期经济利益。拜登则推行“绿色新政”，注重清洁能源发展，减少碳排放，强调环境保护和可持续发展。

3）财税政策方面，特朗普主张大规模对内减税，降低企业所得税，对外加征关税，以刺激经济增长和保护本土产业。拜登倾向于通过财政刺激措施推动经济复苏，注重社会公平和长期经济稳定。

4）监管政策方面，特朗普主张减少政府对经济的干预，支持加密货币和人工智能产业的发展，取消相关监管。拜登则主张加强对新兴技术的监管，注重防范风险，保护消费者权益。

特朗普在就职演说阐述的核心内容中，政策排序依次是移民、能源、关税，演讲内容以“危机感”开题，表面本届政府解决美国内部问题是当前核心，贸易政策的关键是收钱。对我国和资本市场的影响主要有以下几方面：

1）美国优先解决国内问题，短期不会立即对我国征税。演说中明确提及对外加征关税，设立对外税务局以对外国商品征收关税，但未明确关税的具体额度。此外，媒体报道特朗普政府的一位官员说，新总统将发布一份全面的贸易备忘录，备忘录不会立即征收关税，受此影响，中国风险资产的夜盘期货明显走强，A50期货上涨约1%，恒生指数期货涨幅超过1.5%。

2）回归传统能源，放宽能源行业限制。特朗普演说中强调增加石油和天然气的开采，以应对通货膨胀；终止拜登政府的“绿色新政”，撤销电动汽车强制令。这些举措可能会影响能源行业中期的供给逻辑，此前供给不足引发价格中枢上涨至高位水平，由于美国是全球页岩油的主产国，若未来政策执行可能带来全球能源价格的降价压力，对于我国油气行业的盈利水平将带来一定负面影响，但是对于中下游的化工产业则是成本下降的含义。此外，未来如果撤销电动汽车的强制令，或将对全球新能源汽车未来渗透率进一步提升带来不确定性。

3）美元指数阶段性触顶，汇率外部制约有所缓解。关税政策缓和，全球风险偏好提升，美元指数明显走弱，人民币汇率贬值压力明显缓解，离岸人民币汇率升值超过700bp至7.26关口。短期来看，美债和美元都在阶段性顶部回落，关税政策谈的可能性和范围都在扩大，落地或有所推后，企业或会抢出口，上半年汇率外部制约缓解，汇率压力缓解。

4）外部环境不确定性背景下，稳定我国资本市场尤为重要。虽然短期关税风险下降，但特朗普当前的措施实际上为加征关税做好了准备，从特朗普的演说中重申成立对外税务局的意图，负责从国外征收“巨额”关税和其他收入，从过往经验来看，贸易政策不确定性较大，最大的确定性是不确定性，随时可能面临反复甚至反转。关税政策对中国和市场的影响包括：

1）直接影响中国企业出口规模，进而影响中国经济增长，如果美国对中国的整体关税税率渐进式提升至30-40%的水平，对我国GDP的影响可能在0.3-0.6个百分点；

2）影响出口企业盈利，进而影响上市公司的股价表现和投资者风险偏好，此外企业为规避贸易政策的不确定性，会进一步加快出海节奏，增加对外投资，用海外产能满足对美敞口，国内产能或进一步过剩，价格下行压力加剧；

3）可能影响国际资金风险偏好及流动方向，去年底美国大选后A股市场的外资流向已经在一定程度上对此有所反应。当前中国对美出口关税有效税率在13%，中期有效税率或逐级抬升，两国之间且谈且打或是常态，贸易政策的不确定性对我国经济和市场具有重要影响，在这种背景下，更需要稳定国内资本市场，增加投资者的信心，对外我们更多还是见招拆招进行应对，但市场的长期稳定更多还是我们自身经济的运转以及市场预期的向好，在短期的中美关系缓和期间，随着外汇制约缓解，我们有更多空间“以我为主”，出台经济增量政策对冲出口的不确性，缓解国内地产风险出清对经济的冲击，提振内需缓解通缩问题，提高居民收入，避免出台收缩性政策，稳定消费信心等尤为重要。

前期市场整体跌幅较大，主要原因可归结为几个关键因素：一是市场内部正处于政策空窗期，二是特朗普就职带来的不确定性加剧了市场的担忧，三是融资盘的负反馈效应也在一定程度上加剧了市场的调整。展望未来，需密切关注特朗普就职后的具体政策动向，当前美国市场最大的确定性在于其不确定性，这给全球经济带来了诸多挑战。如果外部压力持续加大，这可能意味着内部的逆周期调节对冲将超出预期，预计未来宏观政策与经济形势仍将处于反复博弈的状态。当前A股估值水平纵向及横向来看仍具备较为明显的投资吸引力，对于后续市场表现无需悲观，建议可关注权益类产品，以及股债间平衡配置、灵活切换的固收类产品。

——景顺长城投研团队

2025年1月21日