一、市场表现

数据截至2025/1/17，来源Wind。

二、重要资讯

1、国家金融监管总局召开2025年监管工作会议。会议指出，2024年是金融监管总局全面履职的第一个完整年度。有力有序防范化解重点领域风险。中小金融机构风险明显收敛。城市房地产融资协调机制落地见效，“白名单”项目审批通过贷款超5万亿元。支持配合化解地方政府债务风险。全年累计处置不良资产超3万亿元。会议要求，加快推进中小金融机构改革化险；有效防范化解重点领域金融风险；引导保险、理财资金支持资本市场平稳健康发展；切实提高银行业保险业高质量发展能力；坚持问题导向不断增强监管质效；全力推动经济运行向上向好；以更高标准、更大力度推进金融高水平对外开放。

2、证监会部署2025年重点工作，明确将坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，加强战略性力量储备和稳市机制建设。深化科创板、创业板、北交所改革，增强包容性、适应性。全面落地上市公司市值管理指引。加快制定对控股股东、实际控制人行为约束的总体监管方案。巩固深化常态化退市机制。

3、美国拜登政府发布新一轮AI芯片管制新规，对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。商务部新闻发言人表示，中方对此坚决反对，将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。英伟达发布声明表示，拜登政府试图通过一份混乱的监管文件来削弱美国的领导地位，该文件是秘密起草的，且未经适当的立法审查。甲骨文表示，这项新规可能成为美国科技行业历史上最具破坏性的政策之一，“直接将美国公司的全球芯片市场缩小80%”。

4、行有关负责人回应市场关切热点表示，为实现推动社会综合融资成本下降的目标，将综合施策拓展利率政策空间。暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，将继续为境内外主体持有使用人民币营造良好环境。进一步完善两项支持资本市场工具设计，提升便利性。修订后的M1数据与经济增长指标的相关性增强，稳定性也有所改善。

5、商务部等部门发布两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。其中，购买手机、平板、智能手表（手环）产品每件最高补500元，购买冰箱、洗衣机、电视、空调等12类家电产品每件最高补2000元。

6、国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。习近平指出，作为两个国情不同的大国，中美之间难免会有一些分歧，关键是要尊重彼此核心利益和重大关切，找到妥善解决问题的办法。中美经贸关系的本质是互利共赢，对抗冲突不应是我们的选择。特朗普表示很珍视同习主席的伟大关系，希望继续保持对话沟通，期待尽快同习主席见面。两国元首同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。

三、宏观快评
 

1、初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值91414亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值492087亿元，增长5.3%；第三产业增加值765583亿元，增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。

点评：

从增长速度来看，5% 的增速在全球主要经济体中处于较高水平，彰显了中国经济的韧性与活力。尽管面临外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，中国经济依然保持了稳定增长。（1）产业结构方面：第一产业增加值 91414 亿元，比上年增长 3.5%，中国粮食总产量首次超过 1.4 万亿斤，为国家的粮食安全提供了坚实保障。第二产业增加值 492087 亿元，增长 5.3%，其中高技术制造业增速达到 8.9%，中国的制造业在全球制造业中的占比达 28%，出口产品中近六成都是高附加值机电产品，体现了中国制造业的转型升级和国际竞争力的提升。第三产业增加值 765583 亿元，增长 5.0%，服务业在 GDP 中的比重达到约 56.7%，信息传输、软件和信息技术服务业增长 10.9%，领跑服务业，服务业的蓬勃发展不仅带来了更多的新需求和新岗位，也推动了经济结构的优化。（2）需求端表现：内需方面，2024 年中国社会消费品零售总额、固定资产投资分别为约 48.8 万亿元和 51.4 万亿元，可观的规模背后，是内需主动力持续发挥作用。外需方面，中国货物贸易规模居世界第一，出口保持强势，一定程度上对冲了内需不足的影响。当然，我们也要看到，中国仍是世界上最大的发展中国家，人均 GDP 与发达国家相比还有很大差距，发展不平衡、不充分的问题比较突出。展望 2025 年，全球经济形势不确定性加大，中国宏观政策需更加给力，以巩固经济恢复基础。但我们有理由相信，在一系列政策的支持下，中国经济将延续平稳运行态势，继续为全球经济增长做出重要贡献。

四、流动性分析
 

1、公开市场操作及资金面 

本周债市收益率震荡，变化不大。公开市场操作共有309亿元逆回购及9950亿元MLF到期，央行累计开展了14848亿元逆回购与1200亿元国库现金定存操作，实现全周净投放5789亿元。资金方面，DR001上行18.5BP至1.86%，DR007上行37.7BP至2.12%，R001上行92.0BP至3.13%，R007上行134.3BP至3.13%。

2、一级发行

本周共发行22期利率债，国债政金债发行总额达4115.3亿元，较上周减少22.39%；本周总偿还量1493亿元，较上周减少30.32%；净融资额2622.3亿元，净融资较上周减少17.01%。

存单方面，发行总额为5,940.20亿元，净融资额为2,426.00亿元，对比节前一周主要银行发行总额4,489.60亿元，净融资额651.70亿元，发行规模、净融资额均有所增加。

五、债券投资策略
 

1、市场分析 

本周市场主要围绕资金情况进行博弈。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放248亿元，到期141亿元，净投放107亿元。本周迎来税期，但是央行投放依旧偏少，资金全天趋紧，隔夜午后一度上至2.5%附近成交。早盘市场情绪一度较好，活跃券收益率下行，不过随着资金紧张，中短端带动曲线平坦化上行。公布的进出口数据好于预期，市场解读为特朗普上台前抢出口，没有过多交易。潘功胜行长讲话提到运用利率和存款准备金率等工具，不过市场关注点还是在他提到的汇率稳定，同时央行也宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，资金短期宽松的预期进一步受挫。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行2.75BP至1.65%。周二，央行公开市场7天OMO净投放479亿元。资金波动较大，央行投放依然没能满足市场预期，资金持续紧张，隔夜一度成交在7%，直到尾盘才有所转松，回到2.0%下方。早盘市场博弈资金投放，虽然央行没有投放14天，且日内资金一度非常紧张，但市场对于央行最终会使资金转松非常有信心，中短端迅速企稳，顶着昂贵隔夜曲线走陡。尾盘资金如期转松，且央行在发布会上发言偏鸽，使得全期限收益率再度下行。全天来看，10Y国债活跃券下行2.75BP至1.6175%。周三，央行公开市场7天OMO净投放11亿元，资金整体均衡。净投放9939亿元。央行为对冲MLF到期、税期、春节资金需求，增大了OMO投放，但显然投放量不够，全天资金紧张，到下午四点仍未转松。市场还是围绕资金进行博弈，其他消息不多，央行虽然加大了投放，但还是没能弥补资金缺口，且尾盘也并未有大行放钱。全天曲线走平，波动不大，市场观望情绪较浓。全天来看，10Y国债活跃券上行0.25BP至1.6125%。周四，央行公开市场OMO净投放3364亿元。央行投放量并不少，但是依然没能够缓解资金紧张，早盘隔夜一度成交在15%以上。午后两点左右大行放钱后，资金才逐步回落。资金依然是主线，早盘资金维持紧势，隔夜一度成交在18%，期货开盘虽然冲高，但还是因为忌惮资金而回落。午后两点随着大行放钱，资金转松，至尾盘已至1.80%下方，不过现券收复跌幅后已无力再继续往下买。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.65BP至1.624%。周五，央行公开市场OMO净投放1005亿元。资金情况有所好转，虽然早盘隔夜依旧偏贵，但日内快速转松。期货高开但日内逐步走弱，现券收益率震荡小幅上行，其中有权益上涨的因素，也有监管调查机构债券投资传言的原因。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.25BP至1.6375%。

2、投资策略 

利率债方面，当前债市主要围绕资金面及监管态度展开博弈，临近春节，受季节性因素影响资金面或依旧维持紧平衡状态，短端或继续承压。此外，经济数据有所回暖，然而其持续性仍需等待更多高频数据验证，在基本面逻辑真正反转前债市仍有支撑。预计春节前债市仍将维持震荡格局，建议降低仓位，持续关注监管态度及资金面走势。  

信用债方面，理财规模短期在存款比价效应和年初机构规模诉求下会维持边际增长，信用债市场需求也会有所支撑。但是中长期来看，理财和信托合作以及自建估值持续整改会对理财规模增长带来一定扰动。预计后续信用债仍将以震荡态势为主，节后重点关注稳增长、宽财政等政策是否超预期。震荡市信用交易难做，以票息打底为主，挖掘具有绝对价值的板块和品种。

六、股票投资策略

1、股票市场周度回顾 

A股市场整体表现：市场明显反弹；上证综指为2.31%，沪深300指数为2.14%，深证成指为3.73%，创业板指为4.66%，中证1000为5.35%，国证2000为5.46%。

行业表现：行业亦全面反弹，其中消费和科技居前，社会服务6.39%、传媒6.16%、计算机6.14%、通信6.13%、机械设备5.37%；表现较弱的为大盘，家用电器0.03%、银行1.31%、公用事业1.36%、煤炭1.64%、食品饮料2.10%。

港股市场整体表现：港股亦有所反弹，恒生指数为2.73%、恒生科技为5.13%。

行业表现：行业全面反弹，科技消费较强，资讯科技业为4.11%、非必需性消费3.03%、医疗保健业2.95%相对稳健；表现较弱的板块为红利板块，电讯业0.63、公用事业1.00%、金融业2.06%。

2、投研随笔 

距离春节仅剩六个交易日，是否持股过节，还需进一步观察当前风险释放完毕。首先，目前最大的风险点在于特朗普上任后对华政策的不确定性。一方面在于特朗普此前宣布的是否加征10%的关税，对于中国的出口链乃至上半年的经济增速均有较强影响；但近期通过媒体释放出缓和信号，包括特朗普团队研究关税逐月上调2%-5%，并非此前所述的一次性加征。另一方面中美摩擦是否有所缓和，周五晚间习近平同特朗普通电话，并委派韩正出席特朗普就职典礼；同时拜登表示对于TikTok的禁令将由特朗普决定，彼时或存在放弃这一禁令的可能性。但同时需要注意，美国对于中国高科技产业的限制仍将持续，尤其是对于AI芯片、光刻机等方向。其次，海外的流动性仍是影响全球资本尤其是港股市场的重要因素。近期的经济数据对于降息节点时有扰动，而10Y美债收益率已经居高不下；而伴随特朗普上台后或释放一定积极信号，降低对于再通胀的预期，则海外流动性可能边际放松。然后，国内政策的不确定性，或伴随特朗普上台，已经陆续披露的经济数据，以及陆续召开的两会将更加清晰；从当前出口端和竣工端的压力来看，刺激内需仍是托底上半年经济的重中之重，关键在于发力的时点、规模。最后，上市公司业绩预告基本披露完毕，短期内或无明显业绩暴雷情况。总体而言，伴随时间推演，原本风险的不确定性逐步落地，且均往更加积极方向演变，因此今年春节或可提前布局。从历史经验上看，中证1000兼具较高的弹性和较好的稳定性，结合政策导向，科创50亦是不错的进攻方向。

港股短期最大的变量在于海外的流动性。一方面美国经济数据披露后，美联储押注降息时点提前，10Y美债收益率开始下行；另一方面，特朗普即将上台，就目前而言，所释放的信号对于再通胀压力均有所缓解，因此海外流动性短期或成边际放松趋势。海外流动性对于港股的压力或将缓解，伴随特朗普2.0的不确定性带来的黄金坑，当前或已进入港股的短期布局时点。港股配置仍是哑铃策略为主，一方面进攻端，流动性催化的恒生科技；另一方面防守端，红利的股息策略仍是长期资金的优先选择。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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