蛇年春节假期期间全球主要市场表现

（数据来源：Wind，其中亚太股指时间区间为1月28日-1月31日，其他海外市场及商品区间涨跌幅日期为1月27日-1月31日）

『海外宏观要闻』

◆【美国针对三大贸易伙伴的关税落地 对中国商品加征10%关税】

2月1日，特朗普签署行政令，对三大贸易货币加征关税。宣布美国对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源征收较低的10%税率（石油、石墨、锂等重要矿物以及天然气、煤炭、铀等），以缓和关税对通胀的影响。对进口自中国的商品额外加征10%的关税。关税暂定于4日生效（3日晚特朗普确认对墨西哥关税推迟1个月，关税的目的或是迫使贸易伙伴进行让步），将征税直到对方在毒品、芬太尼及移民问题上提供合作。行政令的依据是《国际紧急经济权力法》（IEEPA），将非法移民与毒品流入认定为“紧急事态”，在事态结束前将持续征税。墨西哥、加拿大和中国是除欧盟之外美国最大的贸易伙伴，三者占到美国进口总额的约40%。各国陆续采取反制措施。2月3日，特朗普称计划很快对欧盟产品征收关税。（华西证券）

◆【特朗普已颁布75项政策命令，移民领域数量最大】

截至2025年2月1日，特朗普在第二任期内已签署75项总统行动命令（包括行政命令、备忘录及公告）。从数量上看，第二任期行政命令数量远高于第一任期。从内容上看，移民政策数量最多（11项），国防安全（7项）、能源环境（5项）、外交（5项）等是特朗普侧重的领域。（申万宏源研究）

◆【美国四季度GDP增速不及预期，但私人消费超预期】

美国四季度实际GDP年化环比2.3%，不及彭博一致预期2.6%，前值3.1%。分项来看，拖累主要源自私人投资（包括固投和库存变化）拉动大幅下滑，私人固投拉动降至-0.1pp（主要是设备投资转负，特别是信息处理设备和运输设备投资），前值0.4pp；库存投资变化拉动-0.9pp，前值-0.2pp。私人消费反而超预期回升，显示美国经济基本面仍有较强韧性支撑，10Y美债利率在数据发布后震荡走升，1小时内由4.48%左右上行突破4.5%到4.52%附近，标普500高开0.4%。（华创证券）

◆【美联储1月议息会议按兵不动，符合市场预期】

1月30日凌晨，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。从美债反应来看，市场认为会议声明略微偏鹰，主要原因或有三：1）声明对就业市场的判断是“仍然稳固”（remain solid），认为近几个月失业率稳定在低水平；2）声明对通胀的判断是“仍然略高”（remain somewhat elevated）；3）声明关于通胀的表述删去了“通胀朝着2%的目标前进”。但随后的记者招待会上，鲍威尔表示声明文字的修改只是为了精简篇幅，并非认为通胀不再朝着2%的目标前进。伴随记者招待会的召开，市场对美联储鹰派定价又有所回调。（华创证券）

◆【欧央行1月会议如期降息】

1月30日晚，欧央行公布1月利率决议，如期降息25bp，将三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。降息完全符合预期，不过会议声明中对于经济的判断“仍面临逆风”（still facing headwinds），对于通胀的判断维持“与工作人员的预测基本一致，并将在今年内回归其2%的中期目标”，以及新闻发布会上拉加德表示“现在讨论何时停止降息为时尚早”，展现了对于进一步放松货币政策的开放态度，市场整体解读为略微偏鸽。（华创证券）

◆【日央行1月会议如期加息】

1月24日，日本央行如期加息25个基点至0.5%，是本轮第三次加息，也是日本18年以来最大幅度加息。日本央行还上调了2025和2026年的通胀预期，分别上调0.5、0.1个百分点至2.4%和2.0%，并在公告中指出日元走弱有助于提振通胀预期，显示出央行对于日本通胀持续上升的信心。日本央行行长植田和男在发布会上表示，如果预期前景实现，将继续加息，加息的速度将取决于经济和通胀情况；并强调汇率比过去更可能影响价格。市场预期下一次加息或在今年9月。此外，植田和男也提及了特朗普带来的不确定性，“必须谨慎权衡特朗普政府的贸易威胁，如果关税政策真的落地，日本的利率决策将面临更加复杂的平衡挑战。”（华创证券）

『国内宏观要闻』

◆【国务院关税税则委员会：自2025年2月10日起 对原产于美国的部分进口商品加征10%或15%的关税】

财联社2月4日电，国务院关税税则委员会4日发布公告称，2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税。美方单边加征关税的做法严重违反世界贸易组织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏。 根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下： 一、对煤炭、液化天然气加征15%关税，具体商品范围见附件1。 二、对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税，具体商品范围见附件2。 三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。（财联社）

◆【DeepSeek-R1发布，算力叙事面临挑战】
DeepSeek是春节前后的热门话题。2025年1月20日，国产大模型DeepSeek-R1发布，被认为与OpenAI的o1模型性能相近，同时其训练成本更低，且模型开源。这一消息迅速发酵，引发国内外市场广泛关注。1月27日，DeepSeek登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜。同日，DeepSeek合作商指数大涨10.96%，而万得全A则下跌0.88%。

挑战AI大模型的算力叙事，是DeepSeek影响市场的主线。DeepSeek出现之前，AI产业普遍认为“更大算力 = 更强智能”，即参数数量、训练数据量和计算量越多，模型性能越强（Scaling Law）。在这一“思维定式”的影响下，AI大模型的研发需要堆叠更多的算力，GPU市场需求随之提升。事实上，自2023年初以来（Chat-GPT模型发布后），英伟达行情持续走强，至2024年末已累计上涨超过800%。

而DeepSeek的出现，在一定程度上对算力叙事形成挑战。2024年底DeepSeek-V3发布，其训练成本仅557.6万美元，对比GPT-4市场认为至少超过6000万美元的训练成本大幅降低。今年1月底发布的DeepSeek-R1虽然尚未公开训练成本，但其每百万输入令牌成本为 0.55 美元，每百万输出令牌成本为 2.19 美元，显著低于OpenAI o1的15美元和60美元。这种“小而精”的模型对此前“投入巨大成本堆叠算力”的思路造成冲击，部分资金甚至担忧当前算力是否冗余。1月27日，英伟达大幅下跌16.97%，正是这一冲击的直接体现。（华西证券）

◆【出行：人流量活跃度高于往年，境外游持续升温】
2025年春节期间，国内人流量活跃度同比提升9%，较2019年同期高出33%。细分来看，铁路、公路和民航日均客运量均高于2024年和2019年同期，水路客运量高于2024年同期，但仍未恢复至2019年水平。国内执行航班数同比增2%，国际执行航班数同比增28%，境外游持续升温。（华西证券）

◆【消费：票房收入明显增长，较2024年同期增23%】

电影票房方面，除夕至正月初五，2025年春节档电影票房累计为70.4亿元，较2024年同期增长23.2%，较2019年增长39.4%。其中，《哪吒之魔童闹海》累计票房排名第一，排片占比为32.4%，其次是《唐探1900》，排片占比是25.5%，《封神2》、《射雕英雄传》累计票房均位列前4，排片占比分别为16.0%和9.7%。（华西证券）

◆【地产：未见升温，有数据的8个城市新房成交面积同比下滑】
2025年1月29日至2月2日（初一到初五），有数据的8个城市新房成交面积合计2.35万方，同比下滑6%。分城市等级来看，一线城市北京、上海新房合计成交0.69万方，同比增长123%，上海表现较好，上海新房成交面积0.54万方，同比增长501%，北京同比下滑。

二线城市代表样本武汉、成都、济南、青岛新房成交合计0.6万方，同比下滑65%，其中成都同比增长，武汉、济南、青岛同比均下滑。拉长时间来看，4个二线城市今年春节成交约相当于2021 -2024年同期的35%-55%。

三线城市样本量偏少，扬州、温州新房成交面积同比均增长，其中温州增幅较高，今年春节成交同比增长147%，拉长时间来看，仍弱于2023年、2021年、2019年，相当于这三年同期成交面积的44%-51%。（华西证券）

『其他财经要闻』

◆【吴清：《奋力开创资本市场高质量发展新局面》】

证监会主席吴清2月1日在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章，文章指出，深化对资本市场高质量发展运行规律的认识，要重点把握好稳与进、总量与结构、整体与局部、监管与活力、开放与安全等五方面的关系。在谈到下一阶段推动资本市场高质量发展的重点任务时，吴清表示，坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头；加快改革开放，深化资本市场投融资综合改革；聚焦主责主业，着力提升监管执法效能和投资者保护水平；强化功能发挥，有力支持经济回升向好；注重固本强基，培育更多体现高质量发展要求的上市公司；突出刀刃向内，纵深推进证监会系统全面从严治党。（华西证券）

◆【中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》】

1月26日，中国证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》（简称《行动方案》），从持续丰富指数基金产品体系，加快优化指数化投资发展生态，加强监管、防范风险等方面提出了相关措施。（华西证券）

在持续丰富指数基金产品体系方面，《行动方案》提出积极发展股票ETF、稳步拓展债券ETF、促进场外指数基金发展、稳慎推进指数产品创新等，这有利于提升资本市场指数化投资规模和比例，加快构建主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局。

在加快优化指数化投资发展生态方面，《行动方案》提出优化ETF注册发行及运作机制、提高指数编制质量、降低指数基金投资成本、推进指数化投资双向开放、提升投资者服务水平等，有助于进一步发挥指数基金的特点优势，强化其资产配置功能，提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的工具和渠道。

◆【金融监管总局已批复开展第二批长期股票投资试点】

金融监管总局已于1月26日左右批复开展第二批保险资金长期股票投资试点，规模为520亿元（第一批保险资金长期股票投资试点为中国人寿和新华人寿发起设立的证券投资基金，规模为500亿元，于2023年10月批复）。中国太平洋人寿保险股份有限公司、泰康人寿保险有限责任公司、阳光人寿保险股份有限公司及相关保险资产管理公司获准以契约制基金方式参与试点，开展长期股票投资，发挥长期资金、耐心资本作用，助力资本市场平稳运行。（华西证券）

春节假期即将结束，节后“春季躁动”行情或更近一步。从季节效应看，2月处于经济数据、业绩的真空期，同时新的政策预期开始逐步发酵，流动性改善、活跃资金兴起，带动市场风险偏好提升，是春季做多的黄金窗口期。

当前市场此前所担忧的海外经济政治不确定性逐渐阶段性落地。特朗普正式接任美国总统后，2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，关税靴子落地，符合市场预期。此外，两国元首通话与特朗普的百日访华计划均释放短期内中美关系缓和的积极信号。流动性方面，1月中旬起强美元定价迎来修复，随着美国服务业景气回落、经济增长放缓，中期来看美元仍将处于下行通道中，为A股资金面及基本面预期带来利好。

外部扰动靴子落地，内部政策预期有望升温。春节前，“两新”、中长期资金入市等利好政策持续推进；然而，受海外高利率、稳汇率诉求增强的影响，货币政策出台预期有所下修。考虑到中央经济工作会议提出“各项工作能早则早”，预计节后总量政策有望密集推进落地，随着“两会”召开的临近，政策预期或将再度成为行情的主线。

在流动性充裕及政策想象空间打开的背景下，节前偏弱的市场情绪为后续预期的再度修复提供了空间，行情有望“躁动”演绎。结合假期热点事件，节后建议重点关注方向归纳如下：

线索一：DeepSeek为“科技牛”提供抓手，机器人亮相春晚，关注AI、自主可控等硬科技方向

假期海内外对DeepSeek大模型的讨论较热，机器人亮相春晚，AI相关的行业节后可能相对占优，科技板块或将受到产业和政策两者共同推动。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升，以减少对外部供应链的依赖。同时，当前我国政策高度支持新质生产力的发展，推动国内经济的高质量发展。

此前科技板块曾受机器人、AI和芯片的驱动走强，但行情大多呈现出板块轮动的特征，指数级别行情尚未形成。究其原因，虽然市场对科技板块的投资氛围浓厚，但在投资方向上并未找到一致认同的抓手：面对不断出现的产业利好，资金存在算力制约、研发周期过长且成本昂贵等担忧。而DeepSeek的出现，提供了做多方向达成一致的机会。资金参与意愿进一步提升，底部支撑更加充足，重点关注科创、人工智能、芯片、机器人、自主可控等方向。

线索二：春节文旅消费较强，“促消费”政策预期发酵，关注消费、出行、文娱传媒方向

历史经验上，2010年以来的15年春节后大消费及高景气行业较为占优。2025年春节期间国内高频数据偏好，基本面大幅走弱的风险未发生：春运期间全社会跨区域人员流动量均较去年有明显回升，同时春节档票房和观影人次刷新了中国影史纪录，档期票房超预期影片相关公司及院线影院龙头收益。中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，未来增量财政政策有望倾斜消费，可关注消费、旅游出行、文娱传媒等方向。

线索三：推动中长期资金入市，关注高股息、高自由现金流类资产及核心宽基指数

节前中长期资金入市等利好政策持续推进，每年有望为A 股增加超千亿增量资金，成为资本市场重要增量资金，长期会带来市场稳定性及有效性的提升，根据其相对稳健的投资特点，高股息、高 ROE、高自由现金流资产或有望从中获益，关注红利、现金流资产及A500、沪深300等核心宽基指数。

线索四：港股开盘表现强劲，关注DeepSeek催化下的恒生科技、恒生互联网，维持恒生红利方向底仓配置

蛇年前两个交易日港股表现较为亮眼，首日逆市反攻、次日早盘爆发，汽车股、半导体概念股等涨势强劲，小米集团、中芯国际H股股价盘中均创历史新高，主要受益于DeepSeek热潮及贸易争端利好传闻。投资者可沿盈利预期变动情况寻找方向，关注在DeepSeek发布催化下盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估机会；同时盈利预期相对稳健的港股红利标的指数，仍可作为底仓配置选择。

线索五：海外政治不确定性是黄金走强关键之一，持续关注黄金长期配置机会

春节假期期间，黄金震荡走强，再创历史新高。美元阶段性走软、政治不确定性加剧后避险情绪升温或是黄金上涨的主要驱动力。政治不确定性是黄金走强的关键之一。特朗普政府关于关税、经济等政策主张仍有较大的未知性，叠加全球地缘局势紧张，避险需求升温，对金价提供支撑。更大涨幅等待海外风险再升温，短期如有调整是配置机会。

（数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.2.4）