上周境内市场迎来开门红，权益市场在DeepSeek大模型相关题材的带领下先抑后扬，各宽基指数正逐步收复年初以来的下跌，中小盘风格表现占优；债券市场收益率再次逼近前期低点，受股债跷跷板效应有所回调；商品市场表现也较好，特别是黄金全周涨幅接近4%，继续刷新历史高点。海外市场压力整体有所减轻，美元和美债保持偏弱走势，美股在Deep Seek大模型冲击后逐步企稳。

海外权益市场上周整体维持震荡走势，美国的就业、消费数据和日本的通胀都颇具韧性，双方在货币政策上的分歧将越来越大。而对于中国市场来说，金融环境的压力近期是有所减弱的，主要表现在美元、美债利率的偏弱走势，人民币兑美元走弱的趋势有所缓解。

境内权益市场在Deep Seek带动下，科技板块节后快速上涨，接下来“两会”临近，可关注消费和顺周期。行业方面，科技行业因DeepSeek和机器人事件驱动，AI和机器人公司节后表现突出，但短期上涨过快，后续可关注估值在低位，又有AI端侧应用预期的消费电子白马公司。消费行业方面，随着“两会”临近，或有政策预期行情，食品、化妆品、餐饮等子行业有一定弹性。红利板块中的顺周期公司，特别是上游资源品的煤炭、钢铁、有色可重点关注。新能源行业因减产传言，上周五表现突出，但仍需进一步确认。如果外资重新入华，动力电池板块为中国在国际上具有领先优势，且估值不高的行业。

上周商品市场表现较好，南华商品指数上涨1.58%，其中南华工业品指数上涨0.73%，南华农产品指数上涨1.87%，南华贵金属指数上涨3.98%。黄金价格续创历史新高。春节期间川普提及对欧盟和英国施加关税，成为了本轮金价上行的催化剂。关税可能导致的运输成本上升和对经济的负面影响，与2020年疫情初期对市场造成的预期存在一些相似性。从本质上看，黄金的需求旺盛是推动金价持续新高的根本因素。后续来看，需要关注SPDR黄金持仓量是否跟随上行，即基金与散户端是否能接力央行的需求。上周沪铜指数上涨2.31%。假期期间，DeepSeek引发的新一轮AI热潮，以及由此带来的应用端预期，某种程度上带动了铜的需求。从技术突破到应用落地和配套设施建设，周期较长，但是市场产生了预期，就会对铜价有所拉动。上周黑色基本持平，螺纹指数下跌0.85%，铁矿指数上涨0.81%。房地产市场有所企稳，但是房企压力并未缓解，乐观氛围尚未传导至拿地、开工端，对于黑色的提振较为有限。目前看黑色仍处于窄幅震荡期，后续仍需等待新的政策出台。

资产配置上，前期我们关注的赔率交易的机会近期有所兑现，包括美股美债、部分农产品等，境内权益市场相对无风险利率的溢价也在近期有所收敛，说明在部分不确定性落地后，市场自身正在进行再平衡。短期来看，中美关税和中国政策刺激上仍存在不确定性，当前市场表现偏乐观，但关税的各类情景市场预期较为充分，当前权重板块表现弱于中小科技即反映了这类预期；中国下一步刺激政策的预期目前仍较为模糊，或者说预期偏低，后续可能会有预期差的机会。资产配置上仍建议均衡，多做赔率交易，逐步进行高低切换。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。