市场回顾

行业情况

（数据来源：wind，日期截至2025年2月21日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

◆【中泰策略】国内科技突破与国际地缘局势演绎或带来哪些影响？

近期DeepSeek等突破或使得高层对于民营科技企业态度出现积极变化。2020年以来我国对互联网行业监管加强，而本次座谈会或表明监管层对互联网，包括金融，游戏，传媒等行业的态度或发生较以往更加积极的变化。2018年以来，高端制造业与“硬科技”是国家产业政策的重点所在。此前对互联网、金融、游戏等行业的监管一大原因是在于希望引导上述行业的资源进入“硬科技”领域。然而，一直受强监管的量化投资领域却产生了DeepSeek突破，且震惊全球资本市场，这是过去几十年依托传统国有企业、院校研发所从未有过的。就政策而言，这至少说明互联网大厂等科技民营企业在人才体系培养，核心技术研发等方面，对于大国竞争中的高科技、高端制造亦是有重要促进而非单纯挤占作用。因此，我们认为本次会议或表明政策层对于互联网大厂（包括金融、游戏等行业）的监管态度将更加积极。

就投资机会而言，港股互联网大厂是本次会议最为受益的方向，预计A股中此前受政策监管的金融、传媒、游戏、教培等行业也会有所表现。与此同时，叠加两会临近，高层政策对于上述行业态度的重要变化，或将带来市场对于政策“全面转向的预期”。在强政策预期下，预计地产、消费等板块也或将有阶段性的表现。

总量政策方面，我们认为DeepSeek突破下，政策对于供给侧高质量发展路线的自信程度或将远强于以往。就政策而言，DeepSeek的横空出世，更多的带来的是高质量发展框架下，对于局部产业的阶段性看法的变化。DeepSeek的成功更加坚定了“供给创造需求”发展路线的信心，故需求侧刺激的定力将比以往显著提升。就这个角度看，地产、消费更多的是两会前的主题性投资机会。

国外地缘局势方面，近期举行的慕尼黑安全会议，以及特朗普-普京通话等事件同样对我国政策及大类资产表现产生影响。慕尼黑安全会议中，美国副总统万斯就民主、移民等问题抨击欧洲。另一方面，美国国防部长表示，乌克兰加入北约和恢复领土的希望“不切合实际”，同时警告将撤回对欧洲安全的承诺，要求欧洲各国将对自身防御及乌克兰的防御承担主要责任。

我们认为美俄元首通话并非意味着俄乌冲突或很快结束，仅是进入“边打边谈”状态的开始。无论最终形式如何，仅近期特朗普及其政府官员本身的一系列表态已标志着美欧关系和美国主导下的战后国际秩序出现了不可逆的崩塌。美国国内特朗普支持率的变化与欧洲军费与制造业支出的力度是决定俄乌冲突“终局形式”的最关键观察点。

就大类资产而言，在国际地缘动荡与国际秩序崩塌下，黄金或迎来大级别趋势。另一方面，包括欧洲在内的各国必然快速加大军费、制造业投入，与之配套的产业保护与关税亦将上升。因此，短期我国有色、电力设备、工程机械等制造业上游出口的高景气将持续，但中长期来看，各国关税与制造业扩张或对我国出口产生长期负面影响。

国内方面，DeepSeek突破下，民企座谈会上对于互联网等产业态度好转与需求侧政策定力强化并存。国外方面，慕尼黑会议之下美国主导秩序的崩塌带来中国地缘影响力的显著上升与贸易保护上升下，出口压力同在。故2025年资本市场亦将呈现“强预期，弱现实”的特点，风险偏好或相对此前趋势抬升，但盈利等压力依然较大。

中期维度下，建议维持红利类资产、债券等组合主线不变。科技股会反复活跃，且波动加大。就短期节奏而言，民企座谈会的积极信号或将驱动两会前强势的行情延续，而互联网大厂或最为受益。伴随两会政策预期发酵以及中央汇金股权划转，预计近期央国企等板块也会有所表现。

◆【海通证券】产业政策将进一步聚焦科创

结合民企座谈会、地方两会等，全国两会产业政策或进一步聚焦科创，消费地产、安全等也受重视。从近期民营企业家座谈会看，会议继续强调"推动科技创新、培育新质生产力"。我们认为，从参会企业行业、总书记讲话内容等方面，可见当前政策层面对于科技创新的高度重视，本次参会及发言企业所处的赛道集中在人工智能及应用领域。从地方两会看，产业政策聚焦科技，多地明确将科技创新作为推动高质量发展的核心动力，聚焦人工智能、人形机器人、低空经济等未来产业和新质生产力的培育，消费地产也多有提及。展望全国两会，科创、消费地产及安全领域有望成为产业政策重点：一是聚焦以科技创新引领新质生产力发展，当前发展科技是宏观环境的必然要求，去年中央经济工作会议提出"要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系"，未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业和未来产业有望获得更多支持；二是将提振消费、扩大内需置于更重要的位置，当前我国面临通缩困境，走出困境的较优路径或是先修复资产负债表，再恢复实体需求，预计消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一步加力空间。同时，当前地产仍是我国经济的重要组成部分，未来更大规模的地产收储有望开启；三是支持粮食安全、能源安全等。

宏微观环境支持下我国科技"七姐妹"正在全球创新版图中崭露头角。从美股科技"七姐妹"崛起经验看，23年以来美股上涨主要得益于科技"七姐妹"的驱动，其主要通过持续的技术创新、战略并购重组等实现快速发展，且在成立初期盈利改善并非是推动其股价上涨的必要条件。当前中国科技企业的崛起在宏观环境和股市制度环境均具备有利条件：从宏观环境看，我国在技术发展、人力资本积累、政策支持等三方面已具备坚实的基础，例如，当前我国创新表现远高于人均GDP水平上的预期表现水平，且我国在创新投入转换创新成果中具有更高的效率；从股市制度及环境看，近年来我国资本市场对于科技企业的支持作用正不断强化，从投资端也有一系列政策聚焦支持科创投资，在此背景下我国科技"七姐妹"概念崛起在政策面、资金面等多方面均具备有利条件。未来有望涌现中国科技"七姐妹"的领域有AI应用、半导体、高端制造等领域，

春季行情正在演绎中，结构上AI浪潮引领下的科技是持续性主线。历史上春季行情年年有，驱动行情展开的因素主要是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。当前春季行情展开的驱动因素已逐渐具备。此外，近期Deepseek大模型取得的技术提振了市场情绪，当前中美关系呈现较为积极的态势，缓解了市场此前对于特朗普上台后不确定性的担忧，以上均为春季行情创造有利条件。另外，从大的市场背景来看，24年924以来这轮行情是反转而并非反弹，25年A股有望步入基本面驱动的新阶段，在此背景下春季行情的涨幅或更加可观。政策和技术双重利好叠加产业周期回升，支撑科技主线行情展开，重视AI应用领域中人形机器人、消费电子等。此外，存在预期差的消费医药及地产也应重视。

热点新闻

宏观经济

◆【国务院副总理与美财长贝森特举行视频通话】

2月21日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。（央视新闻）

◆【国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动】

2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。国务院国资委党委书记、主任张玉卓出席会议并讲话强调，要发挥需求规模大、产业配套全、应用场景多的优势，加快推动人工智能产业高质量发展，实现更多标志性成果和突破性进展，全力塑造产业新优势、培育发展新动能。（国资委网站）

◆【商务部新闻发言人就美发布“美国第一”投资政策备忘录答记者问】

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