1、金价上涨背景下，黄金珠宝的消费现状如何？

黄金珠宝消费的景气度会受金价波动的影响。从社零的角度回看2024年，黄金珠宝消费在2024年4月以来压力都比较大，到12月是同比下滑1%，降幅边际收窄的，反映金价在新的平台期上逐步被大家认知。

进入2025年黄金开启新一轮上涨行情，年初至2.21日伦敦现货黄金上涨12%，相应地也对春节这个传统黄金珠宝消费旺季期间的消费产生影响，综合多地区反馈，春节档期销售额（农历同比）降幅在20%或以上，其一是受1月22日以来金价急涨影响，其二是去年同期叠加情人节基数比较高，所以春节档期黄金珠宝的消费比较疲弱，好在1-2月合并看变动在-10%-0%区间，有弱复苏的势头。

2、金价冲高对黄金珠宝的销售是利好还是利空？

短期视角来看，消费者普遍买涨不买跌，但金价急涨阶段，大家会普遍进入观望状态，阶段性地演绎利空：从黄金珠宝上市公司的财报也可以窥见，金价上升在24H1金价快速上升期，多家公司业绩承压，正是由于金价新高叠加经济环境挑战带来的消费疲弱；当前国际金价连续刷新历史点位，消费者的观望情绪更浓，黄金珠宝公司的业绩短期依然存在压力；

中长期视角看，我们认为黄金珠宝量价齐升仍有空间：从长期来看，我国的调整后黄金消费量和黄金价格呈一致走势，由其收藏属性、货币政策影响的避险情绪等带来。且黄金消费在婚庆、礼赠等方面具备刚需属性，远期空间仍可展望。

综上所述，短期内金价的快速上涨在高位震荡会造成需求波动，但仍看好行业的中长期发展。

3、在金价高涨的情况下，黄金珠宝行业有没有出现新的特点或变化？

1) 由于金价持续快速上涨，消费者恒定预算的模式下购买欲望降低，再加上珠宝行业经历了过去几年快速扩张，终端竞争比较激烈，会看到大部分品牌终端克减折扣有扩大的趋势；

2)  另外产品结构也发生了变化，金价上涨，一口价占比相较于克重产品的相对性价比提升，加上一口价产品设计一般更为精美，总价也更低，更加受到消费者青睐；

3)  供应链环节、低工费、走量为特点的水贝模式兴起。

4、电商在黄金珠宝销售中的渗透情况？

黄金珠宝的销售仍然以线下门店为主，线下占比约80%以上，考虑到黄金珠宝产品客单价较高，而且消费者对买到假货或克重数的担忧比较强，也即线下门店的背书作用不可或缺，所以预计短期内行业还是会以线下门店为主。

同时我们看到大量黄金珠宝品牌开始布局线上销售渠道，线上销售的单价多在2000元左右，以一口价产品为主。但24年龙头公司线上同比略有降速，来自于电商营销费用较高，且白牌主动发起价格竞争，挤压品牌端市场，带来“劣币驱逐良币”。

总的来说，在悦己消费的驱动下，预计线上占比会略有提升，黄金珠宝一类由于其价格高、需要按重计价、观赏属性与收藏属性强等特质，其未来仍有望延续线下销售为主的格局。

5、近期金价迭创新高的原因，如何展望金价走势？

首先今年年初至今黄金连续新高，主要是期现交易层面的情绪驱动，即市场出于美国对进口贵金属加征关税的担忧，导致COMEX黄金期货较伦敦金现产生较大溢价，逼仓+跨市场套利行为催生大量购金需求，大量黄金由伦敦运往纽约，金价上涨和COMEX黄金库存大幅增仓同步发生。随着COMEX黄金库存的快速累积，交割压力大幅下降，COMEX金与伦敦金现价差开始收窄，套利空间压缩，本轮黄金跨市场套利交易可能接近尾声，但在关税正式落地前，跨市场套利交易依然有可能持续甚至加速。

从更长维度内看，俄乌冲突后，黄价定价已经打破传统的美元和实际利率框架而走出独立行情。传统框架下，黄金作为无息资产，无风险收益率是持有黄金的机会成本，2008-2020年黄金和利率基本上呈完美负相关关系，但美国实际收益率（TIPS收益率）自2022年持续上行，2024年已接近金融危机前水平，而黄金在2023-2024年连续两年分别上涨14%和30%，大幅优于过往20年的平均表现（8%），同样在2024年美元进一步走强的格局下，金价的涨幅较2023年继续扩大。所以黄金和美元指数的相关性已不能简单参考以往周期的运行规律。

回到原始的供需框架来看，黄金的供给是相对稳定的，根据世界黄金协会数据，2024年全球黄金供应总量4974吨，同比增长1%，供给主要来源为矿产金（占比73.6%）和回收金（占比25.4%）。根据美国地质调查局（USGS）数据，过去十年全球金矿年均产量大致在3000-3500吨，黄金采矿业已经趋于成熟，供给大幅扩张的概率较低，2024年矿产金小幅增长0.3%至3644吨；黄金回收部分有少许波动，一般黄金价格上涨会带来黄金回收供应增加，2024年黄金回收量同比增长8.65%至1239吨，占供应比重提升至25%。

需求方面，2024年全球黄金需求总量（包含场外交易）达4974吨，需求总额达3820亿美元，均创历史新高，其中央行购金、机构和居民投资为主要贡献。

1)  央行购金：连续第三年突破1000吨，2024全年达1045吨（占总量21%），第四季度加速至333吨（同比增54%）。波兰、印度、土耳其为前三大买家，反映央行对美元资产信任度下降及地缘避险需求。

2)  投资需求：2024年投资需求达1180吨，同比增25%，创四年新高，黄金投资一类是实物金投资需求，另一类是ETF投资需求。2024年黄金ETF持仓基本不变，而前三年都出现了大量资金流出，亚洲地区继续领衔全球ETF流入，同比增长306.2%。2024年中国地区实物金投资连续第二年出现大幅增长，同比增长20%，东盟所有市场的黄金投资需求都有所增长，新加坡、印度尼西亚、马来西亚和泰国的黄金投资需求同比增长了两位数。

3) 金饰消费：受高金价抑制，2024年全球金饰消费量同比下降11%至1877吨，但消费额因金价上涨同比增9%至1440亿美元。中国市场2024年金饰需求总量为479吨，较2023年减少24%。

4) 科技用金：受益于AI和电子产品需求，全球科技用金同比增长7%至326吨，显示工业领域对黄金的依赖度提升。

从需求变化可以看出，2022年之后，黄金走强部分国家对美元的不信任加深相关，反映的是美元信用减弱，底层线索是大国博弈。站在当前，特朗普政府的关税政策接棒拜登政府主导的地缘冲突，全球地缘和经贸不确定性，叠加美国自身再通涨甚至滞涨风险下，看好黄金长期配置价值，虽然2025年涨幅和节奏可能不如2024年那么酣畅淋漓。

6、黄金珠宝标的如何投资，走势和金价的相关性？

黄金珠宝公司核心是要看金饰消费的景气度，走势一般受到需求端的扰动。复盘金价和黄金珠宝社零增速的变化，整体上当金价温和上涨时，黄金珠宝消费表现较好，当金价上涨斜率较大时，黄金珠宝消费会被抑制。由于珠宝企业成本端的金价波动通常会通过套期保值等工具进行对冲，因此利润端的表现和实际销售情况的关联度更高。

当然除了黄金珠宝，跟金价相关性更高的是黄金矿产公司，但全球黄金股与金价走势并不完全一致，中间的差异主要来自成本的扰动。2012年以来，黄金生产企业毛利率出现过两次比较明显的抬升，分别在2016和2019年，期间黄金股都显著跑赢了金价。2020年以来黄金总维持成本快速提高（年化增速达到11%），尽管毛利率也出现上行，但仍未追赶上2019年的水平。成本高的主要原因有很多，包括资源稀缺性、复杂提炼工艺、高环境成本、资本密集型勘探和开采方式等。

所以金价、黄金股、黄金珠宝股还是要区分来看。

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