市场回顾

行业情况

（数据来源：wind，日期截至2025年3月7日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

◆【中信建投宏观团队】近期交易的三个维度

美股、美元偏弱，美债走强。中国恒生科技再创新高，中国A股依然科技强势，中债震荡偏弱，人民币升值。原油价格下行，黄金重回2900。

一、中国股票市场：本周先抑后扬，科技和有色领涨。

本周中国AH股回顾：港股一再超越市场预期。受政策和技术进展双提振，A股科技总体强势。

政策利好和AI技术突破双重驱动，恒科强势，指数再创新高。周四Manus出世，技术突破引发市场对AI商业化加速的乐观预期，AI智能体再掀涨停潮。周五受获利盘回吐影响，市场有所回落。

周内特朗普在国会联席会议上发表演讲时称对铜征收25%关税，关税担忧刺激了COMEX铜价大幅上涨，且COMEX-LME溢价在周内也突破1000美元。高频数据反映国内电解铝和铝棒今年去库存节奏略早于往年，市场预期当前铝需求较好。

中国股市展望：

两会即将闭幕，短期情绪上或降温，大盘或以震荡为主。加拿大对华加关税后，我们提示未来警惕关税风险对市场风偏带来的阶段性扰动。

两会政策布局有两个重点，构成直接支持中短期风险偏好的因素：1. 资本市场定位提升再次得到确认。2. 全面支持科技创新成为各部委共识，产业趋势和政策支持的共振已经形成。

二、中国债券市场：资金面依旧紧平衡（同业存单发行利率居高不下），债市震荡中走弱。

本周债市回顾：资金面紧平衡和股市风偏抬升，这依然是过去债市的核心定价矛盾。

跨月后资金利率下行至1.8%中枢附近，然而同业存单发行利率依然居高不下，维持在2%之上震荡。整体资金面依旧维持紧平衡状态。

周初市场担忧财政政策力度不及预期时，一度引发了一轮利率下行。此后政府工作报告符合预期，经济主题记者会没有带来增量货币宽松预期，市场情绪依旧偏谨慎。紧平衡资金面和股债跷跷板共振下，债市回调。

债市展望：

虽然全年货币政策定调宽松，但央行基于谨防金融空转、债市定价过度拥挤考虑，近期流动性紧平衡，债市利率难下的格局或持续一段时间。短期内债市或仍维持震荡为主。

未来可关注抢出口何时降温、一二线地产脉冲何时度过高峰，届时高频数据或将撬动资金面迎来宽松拐点。

三、美国资产：美国经济边际走弱，大拐点仍未到来，等待关税扰动风偏修复。

美国资产回顾：节后美国资产定价聚焦于三个方面，经济数据走弱、关税博弈、AI美国独好叙事松动。

近期公布的PMI和就业等数据显示美国经济确实走弱，但是既有经济数据不足以明确给出美国经济向下拐点的信号。

我们认为，科技为代表的投资浪潮推升，美国实际经济增长中枢仍然不低，当前经济边际走弱或为高利率的限制性作用。

困扰美国风险资产的另一个重要因素在于关税引发的贸易战。考虑到近期美国资产定价关税较充分，观察后续关税博弈对非美资产的影响进展。

美国资产展望：

美债，美债收益率继续下行空间有限。美国经济尚未大幅走弱，市场对于经济下行的担忧减小。美联储货币政策论调谨慎，下周CPI数据是美债收益率的重要影响因素。

美股，震荡中转为上行的可能性提升。短期市场风偏仍是主导美股情绪波动的重要因素。

美元，美国关税存在一定摇摆缓和的空间。特朗普本周表态可能暂缓对于加拿大部分商品加征关税，关税冲击并未进一步恶化，市场风偏可能修复。

四、商品市场：需求驱动型大宗走弱；流动性驱动型大宗走强。

近期商品市场定价围绕三条主线宅看：（1）贸易博弈衍生的不确定性；（2）德国财政改革方案；（3）美元指数持续走弱。

其一，关税继续影响金属市场的现货流动性，加征关税落地前，全球库存存在继续向美国转移的可能性，造成部分金属短期现货流动性偏紧的格局难以完全缓释。

其二，欧洲防务压力和经济刺激举措对以铜为代表的基本金属更为利好。

其三，美元指数的持续走弱，金融环境边际缓和，铜、黄金等利率敏感性资产相较原油、黑色等更为受益。

全球大宗展望：

黄金，长期看全球政经关系重塑背景下央行持续购金对金价中枢有支撑。上海黄金溢价关注国内有效需求不足问题解决路径。短期关注关税对黄金现货贸易扰动消退，以及美国后续减税政策落地后带来的货币政策预期收紧或带来市场阶段性调整压力。

原油，关税加码以及地缘收敛的基本组合下，全年原油供应过剩的格局或难出现趋势性逆转，维持油价震荡偏弱对待。阶段性仍需关注俄乌、中东地缘变数带来短期的脉冲溢价。

铜，美加征关税对铜价的短期贸易影响不可持续，未来铜价或有走弱可能。后续铜价的风险点，一是，抢出口效应逐步消退后，全球制造业景气度仍持续面临关税加码的下行压力。二是，国内政策交易窗口结束后，库存高位的情况下，现实端去库数据面临较大不确定性。

国内黑色，节后复工数据是短期行情交易的关键。长期来看，地产出现确定性拐点前，黑色系商品价格反弹空间有限。中期来看，钢铁供给侧改革的推进或影响产业链上下游利润分配格局，对绝对价格影响或相对有限。

五、政策和国内数据：3月之前经济不可证伪，两会展现政策重心偏向科技和人口。

本周国内政策回顾：政府工作报告表达求稳、客观、务实的稳增长政策取向，突出消费、科技；分行业产能优化政策将出台。

此次两会公布的增长、就业目标持平于去年，CPI目标增速调降，表达政策求稳、客观、务实的稳增长政策取向。2025年政策并不追求经济大开大合，而要求经济发展更加契合长期规律，行稳致远。

这次两会吸引市场的关注的是消费和科技，前者亮点在提振消费的切入点不同以往（人口、收入），后者亮点在科技战略性定位偏高。

发改委表示，改造提升传统产业方面，国务院常务会研究了化解重点产业结构性矛盾的政策措施，政策将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求变化。

未来政策及国内数据展望：

两会展现出明显的政策主线倾斜，从传统大开大合的逆周期转向更重中长期发展的科技和人口。这也意味着逆周期相关的内需板块很难复刻过去经验，需要关注的是结构性内需政策，例如以旧换新、生育补贴等。

中国2021年地产迎来趋势供需大拐点，这也意味着金融属性驱动的“一二线涨价带动三四线跟进”的逻辑或不可持续。关注三四线地产走势，当前高频未给出明显转向信号，我们关注的是三四线地产何时迎来真正交易量拐点。我们认为拐点取决于利率，当利率足以匹配居民收入，届时三四线地产消费属性足够明显，地产交易量才有企稳可能。

热点新闻

宏观经济

◆【国务院关税税则委员会：对原产于加拿大的部分进口商品加征关税】

加拿大政府宣布，自2024年10月1日起，对从中国进口的电动汽车加征100%关税；自2024年10月22日起，对从中国进口的钢铁和铝产品加征25%关税。加方措施严重违反世界贸易组织规则，是典型的保护主义做法，构成对中方的歧视性措施，严重损害中方的合法权益。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。（财政部网站）

◆【商务部新闻发言人就中方公布对加拿大反歧视调查结果并采取征税措施答记者问】

问：我们注意到，3月8日中方公布对加拿大反歧视调查结果并宣布将采取征税措施。请问商务部对此有何评论？答：加方不顾中方多次反对和劝阻，未经调查，对自华进口的相关电动车辆、钢铁和铝等产品采取单边限制措施，破坏中加经贸关系，中方对此强烈不满，坚决反对。依据《中华人民共和国对外贸易法》相关规定，商务部于2024年9月26日正式就加对华相关限制性措施发起反歧视调查。（商务部网站）

◆【五部门详解经济路线图：财政加码、货币政策精准、全力以赴稳外贸】

政策组合拳蓄势待发。3月6日，十四届全国人大三次会议举行记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。此次发布会上，2025年经济增长目标、财政政策、货币政策以及股市健康发展和稳外贸等备受关注的问题均有所回应。

其中，潘功胜在记者会上圈定了今年人民银行工作的重点方向，今年人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。潘功胜透露，近期，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。聚焦长期资金、科技创新及稳股市，吴清表示，下一步要逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，不断引入源头活水。在稳外贸方面，王文涛表示，商务部将从“政策加力、拓展增量、帮扶企业”三方面下功夫，全力以赴。（新京报）

◆【国家统计局：2025年2月份CPI同比下降0.7% PPI同比下降2.2%】

2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%。其中，城市下降0.7%，农村下降0.7%；食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4%。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。（财联社）

◆【中国央行连续第四个月增持黄金】

中国央行数据显示，中国2月末黄金储备报7361万盎司（约2289.53吨），环比增加16万盎司（约4.98吨），连续第四个月增持黄金。截至2025年2月末，我国外汇储备规模为32272亿美元，较1月末上升182亿美元，升幅为0.57%。（财联社）