北信瑞丰基金基金经理 于军华 

3月6日这天，从2008年就成为世界第一大汽车制造商的丰田汽车，在杭州电竞中心发布了今年的重磅车型，广汽丰田铂智3X，这是一款纯电SUV，本次推出3种续航版本共7款车型，官方指导价为10.98-15.98万元。

这次发布会有两个亮点，一是14万级的高阶智驾版车型，上了速腾聚创的激光雷达，刷新了激光雷达装车价格的下限，这无疑让同样以激光雷达为卖点的，3月10日即将上市的零跑B10有了压力。第二个亮点是65%的本土供应链，铂智3X的供应链中，中国品牌的供应商占到65%，这也刷新了日系品牌中国供应商占比的上限。

汽车行业在一个国家制造业中的地位人尽皆知，但大部分人对于以往的合资品牌的盈利能力有多高并没有太多概念。

让我们看2020年左右，一辆卖20万左右的普通合资车，成本和利润是怎么分的。

一辆卖20万左右的合资油车，成本和利润可以拆成四部分。

第一、收入的10%，也就是2万块会以技术转让费或者产品许可费的形式直接交给外方；

第二、合资公司一般的销售净利率是10%，外方占一半，也就是外方可以拿走合资公司一半的净利润，这就是1万块；

第三、汽车经销商，拿走2万块，这是他们的毛利；

第四、最后是整车的成本，这一块占70%。外方会通过自己的零配件公司，拿走一部分利润，这是个黑箱。

从某种程度上说，汽车零部件行业中，藏着汽车制造业中最多最大的利润蛋糕。 

2021年以来，中国自主品牌的市占率不断提升，最新的数据是接近70%。我们都知道，自主品牌更倾向于采用自主产业链。刨掉出口，中国乘用车市场内需增幅不大，这是否意味着中国汽车零部件行业整体已经没有什么成长空间了呢？

当然不是。

因为中国新能源汽车行业融入了世界燃油车配套体系，而这套燃油车配套体系无论是成本还是效率，整体都是偏低的。

全世界的燃油车需求，已经很多年没有增长了，对应的汽车行业配套体系也非常稳定。2020年之前的中国汽车零部件厂商，都以能够进入合资整车厂配套体系作为核心竞争力。这种准入资格本身最直接的含义就是对于公司技术水平的背书。同样，在工业消费品领域，车规级也代表了产品质量的最高认可。

不识庐山真面目，只缘身在此山中。传统的燃油车零配件供应体系，核心并不是技术，也不是性价比，而是历史沿革，或者说是商务关系。

为了取得主流燃油车市场对自主品牌的认可，自主品牌企业中保留了太多的传统燃油车供应链。

根据《美国汽车新闻》发布的2024年全球汽车零部件供应商百强榜，中国企业一共上榜15家，其中前50名中有5家，宁德时代排名第4。

如果我们将汽车行业的各个细分子系统的全球竞争格局做个梳理，就会发现，除了新能源三电之外绝大部分的子系统，海外供应商都处于绝对主导地位。

比如汽车座椅有李尔、安道拓、麦格纳、弗吉亚和丰田纺织，被动安全领域有奥托立夫、采埃孚。 

再比如汽车芯片，按照佐思汽研的数据，2024年全球前10大汽车芯片供应商，中国本土一家都没有。

但面对新能源时代的快速变化，传统燃油车配套体系水土不服。世界汽车零配件供应商未来三到五年将会面临根本性的格局改变，核心就是性价比将重新成为汽车供应链体系的核心。

燃油车时代，对于汽车质量最经典的注脚是“一车传三代，人走车还在”，新能源汽车时代变成“一年磨三剑”，“早买早享受，晚买有折扣”。

这就为中国汽车零配件行业的成长打开玻璃天花板。2025年1月，中国新能源汽车销量超过全球的60%，按照这个竞争趋势发展下去，世界前10的汽车零配件企业，中国至少要有5家，这代表着5家年收入人民币4000亿，净利润400亿，市值万亿左右的汽车零部件供应商。

当下的汽车零部件指数，已经超过2021年高点了，离2015年也就是一步之遥。从估值看，TTM市盈率26倍左右，历史中游水平。但从PEG看，这反而可能是性价比最高的时候。

按照简单的72法则，汽车零部件行业每年24%的收入增速，3年翻倍，中国前10的汽车零配件企业，门槛是200亿人民币，按照中国新能源汽车行业的竞争力，上限是可以做到2000亿的，这意味着10倍的空间。也就是说，汽车零部件行业，采用现金流折现模型时，很多上市公司是可以按照连续9年24%收入增速进行估值的。这意味着上市公司的市盈率估值，完全可以比拟现在的计算机行业。

最后，铂智3X的定价，属于合资的品牌，自主的定价，65%的自主供应链，也说明了一点，想要在新能源汽车行业卷性价比，有且只有一条路那就是融入中国新能源汽车供应链。

很多人对于中国制造业真正的威力并没有太多的感觉。我们生活中经常会接触到紧固件这个东西，就是上图各式各样的螺栓螺母。这东西属于纯纯的低端制造业，技术含量不高。如果我们自己去市场上询价，就会发现很多匪夷所思的报价，通常会低于常规计算的BOM成本。

我们的第一反应是以次充好，偷工减料。当然，这个想法纯属电视剧看多了。

实际上经过多年的进化，紧固件行业的利润来源你根本想不到。有的工厂利润来源是金属加工掉下来的铁屑，还有的工厂只在晚上开工，挣的是电价差，还有工厂赚的是出口退税，甚至还有的做网购的商家利润来源是发货时附带的小广告。

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