今年以来，债券市场行情呈现利率债、信用债震荡，可转债随股市上行的特征。在利率下行的背景下，可转债“可攻可守”的特性受到市场关注。

今年以来，债券市场受流动性收紧等因素影响出现阶段性回调。张睿分析，多个期限的短债收益率已回到10月高点。信用债经过回调以后配置空间显现，可以精选出一些信用资质不错、收益率在2.3%以上的债券，这些债券大部分时间能够跑赢回购利率。7年以内债券已经接近去年国庆节前后高点的水平，但超长债（10年、30年）仍然在去年12月初的水平，从时间轴和利差视角来看，可能仍有调整空间，需要等待趋势形成或拐点出现。

张睿认为，在低利率环境下，票息收益或重新成为核心收益来源，其吸引力可通过与回购利率的利差水平对比来衡量。从回购利率来看，当前信用债到期收益率高于回购利率，而利率债仍需依赖资本利得（除非配置超长期品种）。从利差的角度看，当前期限利差处于低位（如5～1年期、3～1年期利差均显著收窄），短端信用债的性价比相对较高。

可转债近期则随权益市场上涨，估值有所提升。张睿分析，近期可转债市场估值中枢抬升，或主要源于市场阶段性供需格局的变化。需求端来看，在纯债收益率持续低位运行的背景下，基于收益增强的需求，机构投资者逐步提升对可转债等弹性资产的配置比例。供给端则呈现“存量缩减、增量受限”的特征。一方面，部分存量可转债完成转股退市；另一方面，新发可转债供给节奏放缓，供需错位推动整体估值抬升。

关于可转债的配置方向，张睿认为，现阶段可转债配置或需更加关注正股基本面的深度挖掘，着重考察标的公司的盈利质量、行业景气度及估值安全边际等核心要素，通过精选景气较优行业中具备业绩支撑的个券捕捉结构性机会。

风险提示

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