对于科技股，不少人觉得，这是一种低胜率、高赔率的资产。而我们深圳科技指数的“Smart Beta”特性中，"Smart"的核心就在于对胜率与赔率的科学平衡。深圳科技指数除了重视研发因子，其编制还纳入估值因子作为核心考量，构建了独特的风险收益优化框架。

01. 投资的胜率与赔率

霍华德·马克斯在《周期》中提出的黑球白球模型，这一模型为我们理解胜率与赔率的动态关系提供了绝佳的视角。

假设罐中有70个黑球和30个白球，每次抽取时黑球出现的客观概率（胜率）为70%，白球则为30%。虽然单次抽取无法保证结果必然符合概率分布，但重复实验中黑球出现的次数必将显著超越白球，这正是胜率优势的数学必然性。

当规则限定猜中黑球仅得1分而猜中白球可获5分时，决策逻辑将发生本质转变。此时黑球虽具70%的高胜率，但每次正确预测仅产生1单位收益；反观白球虽仅有30%出现概率，但单次正确预测的赔率高达5:1。这种情况下，尽管白球的胜率仅为黑球的42.9%（30/70），其风险回报比却达到惊人的5倍差距（5/1），形成显著的赔率优势。

这个模型揭示了投资决策的核心矛盾：胜率代表事件发生的概率优势，赔率则衡量风险暴露的潜在补偿。最优策略往往产生于两者的平衡。在做决策时，就需要综合考虑胜率和赔率的关系，而不仅仅是胜率本身。

02. 动态平衡：穿越周期的投资艺术

全球正迈向人工智能与量子计算驱动的新科技投资周期，科技板块的产业趋势奠定了胜率基础。其胜率不仅源于企业微观竞争力，更受益于宏观层面国家战略与产业规律的强力驱动。深圳科技指数聚焦高研发投入、强技术壁垒的龙头企业，通过基本面因子筛选出具备持续创新能力的标的，本质是对优质成长资产的战略布局，顺应科技创新周期的客观规律。

深圳科技指数的“Smart”特性更体现在对赔率的精细化控制。指数编制通过动态纳入估值因子，规避市场情绪推高的估值泡沫，主动配置低估值优质标的。当市场过度追逐高景气赛道导致估值透支时，低估值资产的风险补偿显著提升。例如，2024年科技板块的结构性分化中，部分被错杀的硬科技企业虽短期胜率承压，但低估值赋予其更高的赔率弹性。

深圳科技指数既包含科技创新的因子，又通过估值约束控制短期赔率风险，其“Smart”之处，在于科技成长（胜率）与价值回归（赔率）之间实现动态平衡。 

深圳科技指数的实践印证了风险收益源于对赔率的把握，而不仅仅是单纯胜率追逐。这种融合市场定价智慧的指数设计，正是Smart Beta策略的一个重大突破。

作者：邱家庆

注：请投资者关注有关指数的波动情况。

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