在利率下行的背景下，纯债收益率处于历史低位。可转债具有债性与股性双重特征，这类“可攻可守”的资产也成为投资者资产配置的重要一环。安信基金的梁冰哲，对于可转债钻研颇深，所管产品也取得了相应的增强效果。

2023年，梁冰哲在他任职管理的安信新价值混合型基金中，开始采用“杠铃”策略进行管理，当年度取得了5.11%的投资业绩，2024年回报也超10%。

他管理的另一只二级债基产品安信聚利增强于2023年年末也引入了“杠铃”策略运作，截至2025年2月28日，安信聚利增强近一年投资回报11.37%。

对于可转债资产，梁冰哲今年有哪些投资观点呢？我们节选了近期专访中的内容，供各位投资者朋友参考。

当前，您如何看待转债的性价比？

回溯历史来看，每一次转债估值来到高位时，总存在一些合理的支撑理由。我觉得本轮有三个理由支撑转债估值持续偏高。一是低利率和债券市场的收益率下行导致的配置需求的外溢。二是从2024年四季度以来，大量的转债赎回导致转债的供需矛盾更加激化。三是从1月份以来，正股的波动率一直维持较高的水平，意味着转债可以给予更高的期权价值。因此，我认为本轮转债估值水平抬升有其合理性。

同时，我在做投资时并不倾向于对未来做很强的假设。我觉得现在转债贵有贵的理由，并不排除未来变得更贵的可能性。而如果转债变得便宜，同样也有它便宜的原因，但对于这种估值压缩的情况，我目前暂时没有找到令人信服的理由。因此我不对未来做很强的假设，而是考虑在当前的估值情况下，如何实现更好的收益风险比。

您如何构建转债组合？

对于这一问题，不同阶段会有不一样的方法。对于当下而言，若转债估值在偏高水平维持，我可能会淡化转股溢价率指标。虽然转债整体的溢价率不低，但是考虑到正股的高波动率，特别是正股很多板块向上较强的波动性，部分转债的转股溢价率高有其合理性。例如过去三个月时间，我们能找到大量转债的溢价达到100，但是在两三个星期之内，因为正股的快速向上波动，就把溢价抹掉了。所以我们目前考虑溢价的时候，需要考虑正股向上的波动弹性较2024年放大了很多倍，这意味着直接与2024年比较溢价率的绝对数值的话，可比性还需要斟酌。

我现在可能更在意两个指标，一是绝对价格，二是正股波动率。我希望转债正股拥有较强的向上弹性，受到市场认可，而非绝对观测估值水平、溢价率等指标。

今年转债是否需要担心信用风险？

信用风险一定是转债投资永远要考虑的问题。如果某只转债没有信用风险，那么它是一个“向下有保护、向上有弹性”的资产。对于“固收+”而言，其风险收益的不对称属性是非常合意的。但是如果转债存在信用风险，其向下保护相对缺失。假设你买一只转债，希望它期权价值涨到130元，结果发现它像2024年一样跌到70元，这个风险收益比并不理想。

所以对于转债而言，信用风险是衡量投资价值的重要判断依据。例如2024年，我曾将组合中存在有息负债（除转债以外）的资产都切掉，就能尽量远离存在信用风险的转债。由于2024年可供筛选的低价转债相对较多，所以这样严格的筛选条件下仍然能够得到标的。今年的标准并不会如此严格，因为可能会损失一些收益。这是一个动态的过程，市场觉得有信用风险，并且开始定价的时候，你会意识到自己的组合有哪些的问题，然后再去做着手进行一些调整。并不是必须提前研判，只要意识到当下在发生什么就好了。

您如何看待今年的转债市场？

我的假设是，如果低利率、转债供需矛盾等因素没有发生大的变化，高估值状态可能会持续。目前我没有发现其他能让估值快速下杀的原因。除此之外，对转债市场没有特别大的判断。

我也会特别关注可转债市场流动性的变化。因为现在大家的一致预期特别强，观察到很多一级、二级债基都有很大的申购量。而未来某个阶段这类产品出现较为集中的赎回，可能是加剧波动的因素，而且事先无法预测。在目前的估值水平下，如果这类产品出现持续赎回，可转债市场流动性会受到影响，估值在一两周内可能出现比较明显的压缩，并且事前很难预判。风险事件可能带来的是波动，而不是趋势的逆转。我们可以在波动中把握低估的机会。

本文节选自郁见投资《安信基金梁冰哲：如何构建高夏普比率的股债组合？》

注：安信新价值由梁冰哲、王涛共同管理；安信聚利增强由梁冰哲、柴迪伊共同管理。

数据来源：安信基金，截至2025.2.28。安信新价值A自2016年度至2024年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：0.70%/-2.13%(自生效)、19.94%/8.11%、1.62%/-10.43%、17.60%/17.88%、6.62%/13.47%、5.50%/-1.12%、-2.39%/-10.93%、5.11%/-4.86%、11.92%/10.61%；基金成立日：2016-08-19；本基金历任基金经理为：庄园(20160819-20190122)、王涛(20190122-20211229)、钟光正(20190122-20220623)、梁冰哲(20210830至今)、王涛(20220623至今)。安信聚利增强A近一年业绩/业绩比较基准：11.37%/4.94%;本基金自2019年度至2024年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：5.69%/2.32%(自生效)、3.25%/5.26%、2.21%/1.01%、-5.00%/-4.30%、-1.56%/-0.96%、13.11%/7.65%；基金成立日：2019-04-15；本基金历任基金经理为：任凭(20190415-20220623)、王涛(20190507-20201127)、钟光正(20190826-20220623)、梁冰哲(20220623至今)、王涛(20220623-20231107)、施荣盛(20221010-20231107)、柴迪伊(20240201至今)。

风险提示

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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

     您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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    二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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