指数投资，如何调仓、如何配置？什么时间、投什么指数、选哪只产品？

《华夏指数策略月月谈》最新策略观点来了！

上期策略月月谈我们的大类资产配置观点为【A股（标配）、港股（标配）、美股（标配）、日股（低配）、黄金（超配）、固收（低配）】。

上一期我们基于对债市的防守性判断，战术上将长久期基准国债调整为更低久期的信用债指数，取得一定调仓收益，此外我们调低恒生科技指数配置，切换到恒生红利指数，目前看也取得战术性贡献。恒生科技由于前期涨幅较多，2月底以来波动明显上升，且涨幅让位于高股息的恒生红利资产。

对于A股。我们从标配调整为超配。从“美国优越论”到“东升西落”，越来越多人相信当前我们正站在宏观叙事发生变化的关键时点。当前环境下，不少行业依旧缺乏强有力的基本面，这是部分投资者谨慎的原因。但国内的AI产业趋势同样是确定的，产业层面，民营大厂依次大幅上调资本开支，中国AI正在复制美国AI产业过去两年所走之路。目前以AI+互联网为核心的产业趋势逐步验证，虽然拥挤度等交易性指标提示短期波动，但中期仍具备较大估值与盈利双升空间。此外，伴随经济企稳，白酒、有色等顺周期产业有一定修复空间。

对于港股，我们维持标配。从底层资产角度，恒生指数及恒生科技指数成分股为中国权益资产中的核心资产，且历史估值处于偏低位置，估值扩张周期初期，这提供了期长期收益率基础，而龙头公司相继布局AI，有望带动中期业绩增速提升。

市场角度看在Deepseek驱动下港股估值受到全球投资者重估，东升西落成为主流叙事，近期南下资金快速流入下估值水平提升，资产性价比有所下降，尤其部分个股包含了较多对AI预期的定价，近期表现逐渐对利好钝化，港股科技股的表现也逐渐让位于恒生红利股，呈现风格切换特征，科技股阶段性波动或有所提升，整体维持长多短平判断。

对于债市，我们维持低配。债市在去年底过度透支降息预期，叠加近期货币政策预期差、风险偏好和机构行为，构成了典型的高估值叠加不利边际变化的反转交易。经历调整后，债市性价比也在修复，已经回归合理区间，但吸引力还不突出，机构行为等可能引发继续调整。部分期限品种调整后性价比提高，建议关注中短久期，长端调整至高位后亦可关注。

对于黄金，我们维持战术性超配。2月以来特朗普关税政策不断反复以及黄金交投拥挤，叠加美元指数连续走弱，避险需求加剧，黄金在2月底突破新高后高位震荡。另外在中国央行在2月再度增持黄金，已连续四月增持，对金价形成较好的支撑。

由于黄金的稀缺性、避险需求和配置价值，相对宽松的流动性和央行购金行为对黄金有支撑，但持续新高的价格也意味着波动将加大，而且特朗普政策、美联储降息节奏以及美元阶段性走强等不确定性仍将形成掣肘，保持持续跟踪。

对于美股，我们维持标配。美股近期连续调整是基本面预期松动与特朗普政府政策冲击共同作用，同时美股科技股前期涨幅较大，估值处于偏高水平。目前看美国经济衰退概率仍较低的，近期关税和经济数据放大了市场担忧，但同时也应注意估值仍未回到合理区间，因此短期资金负反馈仍有可能持续，下调美股配置分数至低配偏高水平，考虑到美国经济基本面中期看未出现显著偏离，同时美联储仍有较大降息空间，建议等待政策清晰度更高及市场出现企稳迹象后配置。

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