出口不确定性上升

美国经济数据边际出现走弱迹象，美元美债偏震荡。国内基本面呈现分化状态，前期抢出口支撑下生产偏强，但内需修复缓慢，价格表现疲弱，企业利润依然低迷，信用扩张依赖政府债支撑，经济内生动能偏弱。4月特朗普关税政策对全球扰动较大，后续国内出口的不确定性或上升。

关税冲击下政策加码必要性上升

关税冲击下政策加码的诉求上升。考虑到货币政策决策更为灵活，率先加码的可能性相对更大。央行一季度例会中再提“择机降准降息”，短期降准预期有所上升，但全面降息时间点仍有不确定性；考虑到关税上升幅度超预期，年内财政政策或也存在进一步加码的可能性。

短期冲击不改变中长期投资价值

4月初美国大幅提升关税，全球权益资产下跌。与2018年相比，中国全球供应链的地位更加稳固，我们有理由持乐观态度，资本市场短期的下行更像是区间震荡阶段对底部的确认。目前A股和港股仍然是全球较便宜的权益资产，同时部分行业受到外部冲击并不大，短期情绪的冲击不改变企业中长期的价值。接下来我们会更加关注国内逆周期调节以及自主可控带来的投资机会。

利率偏震荡，信用利差有望向中长端压缩

1季度内需延续修复，但生产偏强需求偏弱，进入2季度内需高频数据出现放缓迹象，叠加关税冲击，市场避险情绪升温有利于债券市场表现；经济预期放缓但对冲政策预期加码，权益市场或有可能仍延续结构性行情。

现金/短债方面，目前资金面预期从悲观逐步修正，全年来看，当前货币政策框架下，央行对资金利率掌控力度加强，而央行需要在关税冲击、政策对冲、息差压力和稳汇率等多重考量下寻找平衡，全年资金面波动有一定可能仍较大，但短期来看，杠杆套息价值重新显现，资金面有望延续宽松，短端具备较好的配置价值。

利率债方面，货币政策充分相机抉择叠加未来国内外环境的不确定性，市场单边下注存在边界，长端利率快速下行后有一定可能将偏震荡，中长端政金债利差或有一定修复，相对价值有望上升。

信用债方面，近期随着资金面压力有所缓解，信用债票息价值再度回归，信用利差普遍有所压缩，但相对而言，信用利差压缩明显表现为沿曲线短端压缩，中长久期信用压缩幅度明显小于短久期，后续随着资金面短期延续稳定和理财配置力量季节性回升，信用利差有望进一步沿曲线中长端压缩。

转债方面，随着近期股市调整，转债估值有所回落；2季度权益市场仍有一定可能将延续结构性行情，转债区间震荡的可能性偏大，仍需以择券为主。

杠杆方面，资金面相对前期有所改善，杠杆套息价值或重新显现，关税冲击下，资金面有望延续宽松，短期杠杆可以考虑相对积极；但全年角度看，资金面宽松的程度和稳定性仍需观察。

原油宽幅震荡、黄金中长期或看涨

原油：宽幅震荡。波动区间因政策不确定性增加。

黄金：中长期或看涨。

汇率：全年来看，在中美利差以及国内货币政策宽松背景下，预计人民币汇率或仍将承压。

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