在美国“对等关税”的冲击下，世界贸易体系迎来变局时刻。美国出现“股债汇”三杀的局面，“抛售一切美元资产”的流动性冲击端倪初现；各国资产也在预期反复冲击下出现巨幅波动。

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截至4月2日包括“对等关税”在内的所有关税数据进行测算，美国平均有效关税率提升至22.5%，达到1909年以来的最高水平。

上次关税税率如此快速抬升还要追溯至1930年的《斯穆特-霍利法案》，彼时高关税造就了美国制造业的黄金期，但极端保护的另一面则是将全球拖入了大萧条时期。

而就在美关税政策提出仅7天后，特朗普旋即“变脸”，暂停执行对等关税90天；在此期间对中、墨、加之外的全球其他国家加征10%的关税，对中国再加征125%的对等关税。频繁调整政策，将关税视作对外谈判的“万能杠杆”，如此反复无常之下，美国经济政策不确定性指数急剧抬升。

从数据表现来看，美国经济基本面仍存韧性。年初以来，美国经济数据小幅放缓，其中消费和就业下降幅度较为明显，而制造业和房地产有所回升；特朗普上台后的一系列政策大幅推升市场的滞胀预期，消费者信心指数大幅回落，通货膨胀预期大幅攀升。

可以预见，关税提高幅度和经济影响可能比预期更加显著，包括更高的通胀和较慢的增长。

在此背景之下，美联储暂停降息但放缓缩表，与此同时货币政策的不确定性随之提升。鲍威尔认为点阵图的经济预测不确定性较高，目前没有急于降息的必要，需要看到“硬数据”出现疲弱后才会行动。

面对美方的关税冲击，中方以“五连反击”——34%对等税率反制、中重稀土和16家美企出口管制、11家不可靠实体清单、 医用CT球管产业竞争力调查（美、印反倾销调查） 、市监局调查杜邦、在WTO诉美，予以有力回击。

此外，类“平准基金”浮出水面，托底A股流动性。中央汇金、中国诚通、中国国新等集体增持中国股票资产。央行、金融监管总局、中央汇金相继发声，维护资本市场的平稳运行。

从政策面来看，适时降准降息的时点已经加速临近，如果当前需求真正得以复苏，则有必要对市场投入更多的流动性，则会推动利率下降；但与此同时，货币政策的出台也重视资金使用效率，避免出现金融体系资金空转情况，因而政策利率的下降幅度仍需观察。

从基本面情况来看，截至2025年3月31日晚，A股上市公司有3857家披露了年报/快报/业绩预告，全A盈利增速为-0.48%，全A非金融石油石化盈利增速为-17.06%，盈利继续负增长。但需要看到的是，年报情况总体上比预期负增长幅度更大，主要原因是大幅计提各类减值，简单来说是公司发现手里的某些资产“不值钱”了，为了避免账目虚高，提前把这些可能的损失记录下来。

相较上一轮贸易战，当前A股市场和2019年的要素重合度更高：

不同点是相比六年前，我们或许有更多胜算：

近几年，我国加速推动自主可控领域发展，其中半导体（芯片、半导体设备）、信创（操作系统、数据库）、医药（医疗器械、创新药）、军工（北斗）等政策扶持力度高、渗透空间大、迫切性高的国产替代产业表现较好。

3月中旬以来的市场回调，由三方面因素综合影响导致：前期风险偏好扩张累积了较大的波动率偏离的风险、上市公司基本面表现仍然较弱、外部以关税冲突为导火线的宏观不确定性；当前三个因素均有所改善，但风险均未充分完全释放。

站在当下时点，面临季报密集发布和美国关税政策落地的两大不确定性，市场在收缩风险偏好的过程中寻找新的锚点的概率较大。在这一背景下，宏观层面的内需表现对未来1-2个月的市场走向更为重要。

我们相信宏观冲击并非常态，而流动性引起的下跌修复速度往往较快，短期市场存在大量机会，但还是之前小夏常说的——复杂环境下的配置保护远胜于单押。投资者不妨短期围绕红利构筑防御性组合，以内需及政策相关性高的稳健品种作为短期方向以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。

红利：银行、公用事业、交通运输 

消费：家电、食品饮料、医药 

周期：铜、铝、黄金