全球市场经上周逐步恢复平静，境外市场在周末前后两天的休市也给市场一些冷静的时间，股债商品和汇率基本陷入震荡整理。境内权益市场全周成交量逐渐萎缩的，但每日宽基ETF的放量护盘也让市场参与者看到了政策维稳的决心。境内债券市场经历了对货币政策的预期增强，中长端收益率窄幅震荡，中短端利率则下行乏力。

       上周中国公布一季度经济数据，验证了一季度经济超预期修复的市场预期。央行并未有新的表态，货币政策的进一步宽松仍将取决于内部经济走势和中美贸易的谈判进展。但市场对4月可能召开的重要会议仍有较强的政策预期，政策方向预计会在消费和社保等方面加强支撑。我们预计政策加码仍将小步慢走，但前期定调定量的政策将加快落地节奏。

       上周，商品市场窄幅震荡，南华商品指数上涨0.40%；其中南华工业品指数下跌0.01%，南华农产品指数下跌0.66%，南华贵金属指数上涨3.64%。黄金价格续创历史新高，伦敦金一度触及3357美元。利多黄金的中长期因素仍在，例如去美元化、财政刺激等，但是短期内市场受到情绪推动的因素较大，价格波动率提升。金价难言见顶，只是短期内参与的难度提升。周内沪铜指数下跌4.68%。美国虽暂停对数十个贸易伙伴加征高关税，但进口关税仍处历史高位，经济有衰退风险。美联储降息预期升温，但通胀上行风险与政策不确定性仍存。需关注未来一个月数据演变，尤其是能源价格与就业指标联动效应。当前铜价震荡，若美元跌势加剧，需警惕超卖反弹。基本面矿端紧张格局未变，库存延续去化，需求面稳步复苏但仍低迷，对铜价有支撑和掣肘影响。周内黑色仍显弱势，螺纹钢指数下跌1.51%，铁矿指数下跌1.63%。市场仍处于下跌惯性中，尤其是清明假期前后价格破位，使得情绪更为低迷。但是当前价格已经处于历史较低水平，逼近甚至低于了生产商的成本线，因而待情绪稳定后，若有政策刺激，可能会有做多机会。

       资产配置方面，境内外市场情绪有所修复，抛售有所减缓，但又陷入了对美国政策内耗的观望中，甚至美联储的独立性都受到挑战。接下来几周将进入中美关税落地后实际效果的观察期，双方可能都需要短期的缓和以降低对自身的不利影响，谈判的窗口可能会逐步打开。目前我们仍处于世界格局巨变的前夕，对于黄金等避险资产来说虽然还远未到退出组合的时候，但值得密切关注短期市场price in过多不确定性带来的高位回落。从稳健的交易纪律来看，我们建议等待资产价格运行平稳后再做重大的仓位和观点调整，以避免在众多混乱的资产价格波动过程中被来回打脸。

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