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01
市场回顾
海外方面，本周欧洲央行释放流动性宽松信号，德国、法国市场涨幅较好，美股受益于美国关税政策缓和及市场对美联储降息预期的升温，周内有所回暖，美债收益率亦先扬后抑。关税和投机情绪变化大，黄金价格剧烈震荡后收涨。铜价上涨，原油价格震荡下跌。
国内方面，本周A股市场整体表现较好，资金活跃度提升。中共中央政治局再次强调资本市场的重要性，提出“持续稳定和活跃资本市场”的表述，释放更积极的政策信号，叠加特朗普对华关税政策缓和，有助于提振市场信心；债市方面，本周收益率震荡上行，资金面宽松下，央行逆回购净投放对冲税期压力，但短期降息降准预期降温，短端利率上行，推动收益率曲线平坦化。
（数据来源：wind，日期截至2025年4月25日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
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行业情况
本周申万一级31个行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工行业领涨，食品饮料、房地产、煤炭行业展开调整。 汽车板块方面，政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化。同时，第二十一届上海国际汽车工业展览会于4月23日至5月2日举办，比亚迪拟推高送转及大额现金分红等利好信息推动景气度提升。 （数据来源：wind，日期截至2025年4月25日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎） 03 策略观点 4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 1、形势判断方面，会议充分肯定了今年以来的经济成绩，同时直面问题；明确提出外部冲击影响加大、外部环境急剧变化的不确定性，提出经济回升向好的基础需要进一步稳固；强调底线思维与充分预案，提出应对策略与方向，定性了国际经贸斗争。 2、政策定调方面，提出“四稳”，将稳就业、稳企业、保民生放到非常重要的位置，要求“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。短期对受损企业和居民纾困和救助是下阶段的工作重点，“多措并举帮扶困难企业”“要着力保民生。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”；中长期扩大需求尤其是提振消费并将中国建设成为全球最大的消费市场是战略行动。 3、财政政策方面，用好用足政策以扩大总需求、防范化解地方债务风险、清欠账款畅通经济循环。 4、货币政策方面，降准降息渐进，新工具箭在弦上。 5、消费方面，“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”。 6、资本市场方面，不仅要“稳”，更要“活”，“持续稳定和活跃资本市场”。 7、房地产方面，由此前的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”改为“持续巩固房地产市场稳定态势”。 ◆【中泰策略 | 周论】政治局会议后市场或如何演绎？ 一、政治局会议后市场或如何演绎？ 本周五（4月25日）中央政治局会议召开，延续并强化了此前市场形成的政策认知框架。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，扩大高水平对外开放，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，内外政策一致性特征进一步显现。 会议对经济运行作出“向好态势”的积极表述，相比去年12月“总体平稳、稳中有进”和9月“正视困难”的表述明显提升，反映出政策信心持续增强。一季度我国GDP同比增长5.4%，国民经济开局良好，生产与消费数据全线好转，为政策基调的乐观强化提供了基础。在此背景下，本次会议在市场高度关注的地产、生育等领域展现出明显克制，延续了政策定力特征。 具体政策层面，本次会议继续坚持结构性、精准性的应对方向，强调对受关税冲击较大企业提高稳岗返还比例，加快内外贸一体化，稳定内需与外贸结构，主要应对特朗普关税政策带来的压力。同时，继续以“上证指数与人民币汇率”为抓手，加强市场预期管理。整体来看，需求侧大规模刺激仍未启动，政策依然处于“筹备期”，以积蓄空间、增强韧性为主。 在总量政策基调进一步明确后，市场博弈重心将逐步从内部政策期待转向中美谈判进展，尤其是围绕关税调整的宏观变量演绎。由于短期内国内不会主动加大刺激力度，未来一段时间内，中美关税博弈将成为主导市场风格切换的重要催化因素。 受此影响，恒生科技指数所代表的AI产业链，以及海外供应链占比高的出口链板块，短期内有望相对占优。而前期依赖地产、消费政策预期而上涨的板块，以及受避险情绪推动的黄金等资产，阶段性受益逻辑或将削弱，进入整理期。 就中美降关税前景来看，我们认为年内仍存在达成交易型协议的可能，但难度不容低估。中美互信基础弱化，结构性分歧加剧，全面型协议（如2019年第一阶段协议）实现概率较低。不过，在特朗普关注TikTok出售进展，以及考虑到国内经济压力变化的背景下，双方在年内就关税进行局部调整、达成“交易型协议”的空间仍然存在。若下半年经济下行压力加剧，中美在关税领域的缓和窗口或有望打开，届时关税水平预计将从目前的高位显著回落。 二、投资建议 当前仍然建议维持“高低切换”的思路。二季度仍处于筹码消化期，尽管在资本市场政策支持下指数或保持韧性，但高估值，高杠杆的中小市值个股估值仍需时间消化。配置方面，当前建议关注防御类资产以及中美关系缓和下的科技主线： 一、在总量政策偏稳、结构风险上升的背景下，防御类资产依然具有较高配置价值。其中长端国债，低位周期股，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。 二、恒生科技板块业绩增速较高，且估值仍处于低区间。受益于中美关系缓和预期，恒生科技板块估值或回暖。 三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。 （数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎） 04 热点新闻 宏观经济 ◆【财政部：1-3月国有企业利润总额10907亿元 同比增长1.7%】 财联社4月25日电，财政部数据显示，1-3月，国有企业营业总收入198451.6亿元，与上年持平。国有企业利润总额10907.4亿元，同比增长1.7%。3月末，国有企业资产负债率65.0%，同比上升0.1个百分点。（财联社） ◆【2025年1—3月份全国规模以上工业企业利润增长0.8%】 财联社4月27日电，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5599.5亿元，同比下降1.4%；股份制企业实现利润总额11101.5亿元，增长0.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3883.5亿元，增长2.8%；私营企业实现利润总额3709.7亿元，下降0.3%。（财联社） 金融资本 ◆【深交所进一步规范上市公司证券发行上市审核工作】 财联社4月25日电，深交所发布《深圳证券交易所上市公司证券发行上市审核规则（2025年修订）》。本次修订的主要内容如下：一是适应性调整相关条款和表述。根据新《公司法》《注册办法》等上位法律法规的规定及修改内容，将“股东大会”调整为“股东会”，调整财务资助相关要求，删除“监事”的表述，删除股份减持相关条款。二是压严压实中介机构责任。充分发挥现场督导把关作用，持续健全书面审核和现场督导相结合的审核把关机制，把防范财务造假、欺诈发行摆在发行审核更加突出的位置；压严压实中介机构“看门人”责任，明确现场核验工作的重要性和必要性。三是强化自律监管手段。强化对中介机构违规行为的纪律处分力度，增加规定中介机构组织、指使、配合财务造假等违规情形的处分依据；将中介机构和相关责任人员暂不受理文件的期限上限提高至5年，充分落实从严监管要求。将存在累计两次不予受理情形的保荐人申报间隔期由3个月延长至6个月，新增现场检查、督导情形下主动撤回情形的申报间隔期为6个月。（财联社） 产业经济 全球市场 ◆【特朗普：俄罗斯和乌克兰“非常接近”达成协议】 财联社4月26日电，美国总统特朗普在其社交媒体平台上表示，当日与俄罗斯和乌克兰的谈判和会晤进展顺利。特朗普表示，他们“非常接近”达成协议，双方现在应该进行高层会晤，以“结束战争”。特朗普称，大部分主要议题都已达成一致。当地时间4月25日，俄罗斯总统助理乌沙科夫透露，俄罗斯总统普京与美国中东问题特使威特科夫的会晤持续了3个小时，富有建设性。他称，会晤讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性。（财联社） 数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.4.27 风险提示：以上不构成个股推荐。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，不构成个股推荐。资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
美容护理板块方面，核心逻辑在于消费需求端提振。一季度社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%，消费品补贴已经带动社零改善，预期未来资金支持力度会加强。叠加临近“五一”假期，各地消费政策支持，政策+假期制度改革有望进一步提振需求。
基础化工板块，受益于价格走强。乙烷进口关税上调，对聚乙烯等下游化工产品的价格起明显推动作用；台州海盛近期将饲料级维生素 D3 在国内市场的报价上调至 600 元 / 公斤。
◆【从所谓中国“代工厂”可低价购买国际知名品牌？商务部回应】
◆【国家税务总局：二套转首套可享房贷利息专项附加扣除】
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