全球市场上周仍较为平静，境外权益市场在美国政府频繁释放缓和信息的加持下全周反弹，但关于中美关税究竟有没有谈判，双方各执一词。美元和美债市场也逐步从风声鹤唳中走了出来，全周美元指数反弹至接近100的位置，美债小幅下行。境内市场静待重要会议的政策预期落地，周五会议新闻稿公告后权益市场有所回落，债券利率先下后上，整体反应相对平淡。

       政治局会议召开，比较符合我们的预期即：先用好存量政策，政策落地节奏有望加快。对于货币政策仍是强调适时降准降息，但节奏需视国内基本面和贸易战进展而定。债券利率近期仍处于短端下行乏力，但长端偏强的格局，整体振幅处于狭窄的区间。基本面方面预计二季度面临的压力有所加大，近期关注EPMI大幅下行后是否带动4月PMI也开始下行。

       上周商品市场小幅反弹，南华商品指数上涨1.30%；其中南华工业品指数上涨1.09%，南华农产品指数上涨1.44%，南华贵金属指数上涨0.35%。黄金价格周中再创历史新高，但随后开始高位巨震。此番巨幅波动的直接诱因是特朗普关于关税政策的态度转变，而更本质的原因是金价短期内上涨幅度过大，本身就蕴含着一定风险。对于黄金我们中长期仍看多，而短期大幅震荡不可避免。上周沪铜指数下跌4.68%。美国虽暂停对数十个贸易伙伴加征高关税，但进口关税仍处历史高位，经济有衰退风险。美联储降息预期升温，但通胀上行风险与政策不确定性仍存。需关注未来一个月数据演变，尤其是能源价格与就业指标联动效应。当前铜价震荡，若美元跌势加剧，需警惕超卖反弹。矿端基本面紧张格局未变，库存延续去化，需求面稳步复苏但仍低迷，对铜价有支撑和掣肘影响。黑色窄幅震荡，螺纹钢指数上涨1.00%，铁矿指数上涨1.01%。在月初经历关税升级的事件冲击后，黑色进入了低位震荡的局面。政治局会议并未给出明确的刺激信号，黑色仍在等待价格反转的契机。

       资产配置方面，市场情绪逐渐缓和，特别是美股、美元和美债都有所修复，中国市场各类资产表现基本稳定。黄金的高位巨震符合我们之前的预期，虽然中美谈判的消息充满不确定性，但短期市场price in 过多不确定性后容易引起黄金等避险资产的高位回落。从目前的情况来看，二季度后半段更倾向于是存量政策加速落地来对冲原本基本面下行和新增关税影响，我们认为更应关注基本面的实际变化，近期境内外风险资产的运行受到事件冲击影响较大，后续有望恢复基本面逻辑，特别关注境内权益市场护盘如何结束。在资产的配置上从稳健的交易纪律来看，我们建议等待资产价格运行平稳后再做重大的仓位和观点调整，以避免在众多混乱的资产价格波动过程中被来回打脸。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。