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一、市场表现 数据截至2025/4/30，来源Wind。
二、重要资讯 1、巴菲特在股东大会对当前的美国贸易政策表达了不满。他指出，滥用关税工具将带来深远的不良影响，并再次重申自由贸易对全球繁荣的重要意义。其并称，过去一段时间的市场波动真的没什么。从不关注美元收益的短期影响以及其他因素。自建国以来，美国正处于重大的、革命性的变革之中。美国的财政赤字是不可持续的，可能会变得无法控制。对任何国家来说，最大的风险之一就是货币贬值。巴菲特股东大会透露未来投资计划及方向。其中包括：做好投资AI准备，有机会马上就会跳入；在未来十年内不会卖日本股票；不会随意投资海外国家；需要耐心，未来五年可能有机会；大量新机会可能是在美国的电力和能源网络；投资房地产更耗时间，不如股票投资有吸引力。 2、欧佩克+将讨论6月产量计划的电话会议提前至5月3日。在周六召开视频会议制定政策之前，欧佩克+主要成员国正在讨论6月份再次增产约40万桶/日。上个月，以沙特和俄罗斯为首的石油集团将日产量提高了41.1万桶，是原计划的三倍，此举令石油交易员大为震惊，此举显然是为了约束其产量过剩的成员国。代表们表示，他们正在考虑下个月再次采取同样的行动。 3、美乌共同创建乌克兰重建投资基金，旨在吸引全球投资注入乌克兰。乌方公布美乌矿产协议的主要条款：全部所有权和控制权依旧归属于乌克兰，乌克兰领土和领海内的所有资源均为乌克兰所有；基金设立比例为50:50，乌克兰与美国将共同管理该基金，双方均无主导投票权；协议未涉及私有化进程或国有企业管理的变动；协议未提及乌克兰对美国的债务义务；基金将完全由新许可证收入填充，涵盖关键材料以及石油天然气领域项目新许可证资金的50%。 4、日本央行全票一致通过利率政策决定，连续第二次将目标利率维持在0.5%不变。日本央行将2025、2026财年实际GDP增速预期中值分别下调至0.5%、0.7%（1月份预期分别为1.1%、1.0%），核心CPI预期中值分别下调至2.2%、1.7%（1月份预期为2.4%、2.0%）。日本央行行长植田和男表示，贸易政策带来的不确定性显著增加，日本经济增长可能放缓，下次加息的时机将很大程度上取决于关税对经济的影响。 5、《民营经济促进法》出台，自5月20日起施行，是我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律。5月起，国内还将有一批新规开始施行。其中包括：办理结婚、离婚登记都无需再出示户口本；新建住宅建筑层高不低于3米、四层以上新建住宅要设电梯；消费者自付款之日起七日内有权请求经营者返还预付款本金；禁止保险公司开发5年期以下的万能险；中瑙（鲁）互免持特定类别护照人员签证等。 6、商务部回应中美经贸对话磋商情况称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。
三、宏观快评 1、4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。 点评： 制造业承压明显，非制造业韧性犹存，整体经济呈现结构性分化特征。（1）4月制造业PMI的显著回落，主要受外部需求收缩与前期高基数效应叠加影响。新出口订单指数暴跌4.3个百分点至44.7%，创下年内最大降幅，显示全球贸易壁垒加剧与地缘政治冲突对我国出口形成直接冲击。内需市场同样承压，新订单指数降至49.2%，生产指数同步下滑至49.8%，反映企业主动收缩产能应对市场不确定性。价格体系同步承压，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数分别降至47%和44.8%，环比跌幅均超3个百分点，企业采购意愿显著减弱，采购量指数骤降5.5个百分点至46.3%，显示产业链上下游信心受挫。（2）非制造业虽延续扩张态势，但内部结构分化加剧。服务业商务活动指数微降至50.1%，细分领域呈现“冰火两重天”：清明假期拉动航空运输、文体娱乐行业景气度飙升，商务活动指数分别跃升至58%和51%。建筑业商务活动指数下滑至51.9%，房地产相关建筑活动持续低迷。中央政治局会议强调统筹国内经济工作与国际经贸斗争，后续将通过扩大政府公共产品投资、强化稳就业政策组合拳、深化内需市场培育等举措，以高质量发展的确定性对冲外部环境的不确定性。
四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本月债市经历了较大波动。资金方面，相比3月末，DR001下行1.9BP至1.79%，DR007下行39.0BP至1.80%，R001下行95.3BP至1.85%，R007下行46.3BP至1.84%。 数据截至2025/4/30，来源Wind。 2 一级发行 利率债方面，本月共发行243期利率债，国债政金债发行总额达27,698.41亿元，较上月减少2.90%；本月总偿还量19,794.43亿元，较上月增加54.20%；净融资额7,903.99亿元，净融资减少49.62%。 存单方面，发行总额为28,512.40亿元，净融资额为3,720.80亿元，对比上月主要银行发行总额40,418.30亿元，净融资额10,914.10亿元，发行规模减少，净融资额减少。 数据截至2025/4/30，来源Wind。
五、债券投资策略 1 市场分析 复盘4月，第一周前半周恰逢跨季，资金紧张超预期，中短端收益率上行，也阻碍了长端的涨势，收益率曲线走平。后半周美国对等关税措施落地，银行间资金转松，债市收益率全期限下行。第二周外部环境局势突变使得债市突然迎来转机，债市交易主线由资金面紧张转向贸易战及衰退担忧，收益率有所下行。第三周政策预期降温，市场情绪企稳，长端震荡难觅方向，中短端走弱，曲线显著走平。第四周市场维持震荡格局，资金边际转松，隔夜价格持续回落至1.6%附近，关税战在消息面上略有缓和。节前三个交易日债市博弈PMI数据较弱叠加政治局会议未超预期，多头发力下收益率普遍下行。 2 投资策略 利率债方面，4月PMI数据走弱，弱基本面逻辑持续强化支撑债市。此外，央行呵护态度明显，叠加五一假期后现金回流与财政支出加速的支撑，资金面宽松预期延续，然而资金中枢实质性下降前债市下行空间受限。短期需关注贸易摩擦扰动对市场情绪的脉冲影响，债市“每调买机”策略仍具操作性，但仍需警惕政策博弈带来的长端波动风险。 信用债方面，5月基本面和资金面是影响后续债市走势的核心因素，随着基本面数据陆续公布，预计更多稳增长政策将陆续出台；资金供给取决于央行态度，4月在央行流动性投放呵护下，资金利率已有一定下行，若宽货币实际落地将打开短端利率下行空间。在基本面预期和货币政策进一步宽松带动下，信用债收益率有望跟随利率债突破前低。
六、股票投资策略 1 股票市场周度回顾 A股市场整体表现：市场全面调整，价值略强于成长；上证综指为-1.70%，沪深300指数为-3.00%，深证成指为-5.75%，创业板指为-7.40%，中证1000为-4.44%，国证2000为-3.78%。 行业表现：行业涨跌互现，防御和消费表现较强，美容护理6.15%、农林牧渔3.39%、商贸零售1.74%、公用事业1.46%；科技制造调整较多，电力设备-8.23%、通信-6.69%、家用电器-5.65%、计算机4.89%、电子-4.79%。 港股市场整体表现：港股亦大幅调整，恒生指数为-4.33%、恒生科技为-5.70%。 行业表现：行业分化明显，公用事业3.36%、必需性消费0.96%、医疗保健业0.77%、地产建筑业0.40%；非必需性消费-7.97%、能源业-6.23%、工业-5.42%调整较多。 2 投研随笔 4月的市场在关税冲击、预期修复、政策期待三重因素中反复摇摆，但总体在4月7日冲击后持续反弹。进入5月，关税问题并未缓解，而且经历一个月的发酵期或已经开始对于4月的出口出现明显的拖累作用；尤其是对于纺织服装、家具制造等传统劳动密集型行业，因产品附加值低、议价能力弱，难以消化关税成本，订单流失风险显著增加。但同时，市场已逐渐适应关税扰动，并衍生出结构性机会。资金开始聚焦国产替代逻辑，半导体设备领域尤为突出。5月建议关注出口依赖度低、内需市场广阔的行业，如食品饮料、基础建材等。这些行业不仅受关税冲击较小，且受益于国内消费复苏与基建需求释放，业绩增长确定性较高。另一方面，由于美国关税问题，进一步推升美国的通胀；从就业和经济数据来看，当前市场对美联储6月降息预期强烈，CME显示降息概率已达55.8%。历史经验表明，美联储降息周期往往伴随美元贬值与全球资金再配置。美元走弱将缓解人民币汇率贬值压力，增强外资对人民币资产的配置意愿。作为外资流入A股的重要通道，北向资金的流向将直接影响市场走势。从板块表现看，流动性敏感的成长板块将率先受益。新能源、AI+、机器人等前期因流动性紧张而估值承压的领域，有望迎来估值修复。当然，国内的政策发力时点是5月最需要关心的事项。4月25日政治局会议定调 “更加积极有为的宏观政策”，预示5月将进入政策密集落地期。货币政策方面，降准降息箭在弦上，预计最快5月中旬实施。因此，5月建议配置2个方向：其一，防御与进攻结合：配置食品饮料、公用事业等防御性板块；同时布局AI+、新能源、机器人等成长板块，把握估值修复机会。其二，关注政策催化：重点跟踪降准降息落地、专项债发行等政策动态，及时布局受益行业。 港股经历3周的箱型震荡后于五一期间再次迎来大涨，核心催化有三点：其一为五一前夕，美国对加拿大、墨西哥汽车零部件免关税，缓解了市场对全球供应链压力的担忧。市场预期这种关税豁免情况或有一定的扩展性，对于同样身处全球供应链中的港股上市企业而言，尤其那些依赖进出口业务的公司，这无疑是一大利好。其二为中国商务部在5月2日称，注意到美方高层多次表态愿与中方就关税问题进行谈判，且美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望展开谈判，中方正在评估。这一消息释放出中美关税谈判可能迎来缓和的积极信号。其三为五一假期消费远超市场预期，多项交通出行数据创下历史新高。出行人数的暴增预示着消费的强劲复苏，港股市场中的消费相关板块，如航空、酒店、博彩等行业显著受益。长期来看，影响港股的核心变量主要有二，中美关系缓和，改善对于分子端的预期；南下资金持续流入，充足的流动性推动市场长趋势上行。
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