上周证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化公募基金与投资者的利益绑定，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变，致力于提高投资者获得感。

如何提高客户获得感？用下面这个“客户获得感”的简单分解公式来看，有一些体现。

我们看到了，从客户预期角度来看，在服务全流程中帮助客户建立合理预期；从客户收益的角度来看，提高资管产品收益，降低客户行为损耗。

在调研中发现，很多情况下，投资者的投资决策是主观的、感性的。认知偏差导致投资者系统地偏离范式或者理性行为，损害收益，行为金融学在这方面的研究成果颇丰。

今天来和大家做一个分享，在后续的研究中，我们也将系统地梳理和分析这些认知偏差在国内投资者的投资实践中是否客观存在，以及对投资者回报的深刻影响。

过度乐观

人们在生活中和投资中常常会对形势的判断过于乐观。例如，有80%的司机认为自己的驾驶技术高于平均水平；再例如，持有茅台的投资者认为一切信息都是“利好茅台”。

这其中存在着“自我服务偏差”，即倾向于认为事物对自己有利。

“永远不要去问理发师你是否需要理发。”——巴菲特

战胜“过度乐观”：

• 质疑精神，批判思维

• 尊重数据，尊重历史

• 依据事实，依据常识

• 保持冷静，理性思考

羊群效应

“阿什试验”表明，人类在群体性错误的环境下，会无法分辨是非，并且研究证明这种跟随犯错，并不是基于社交压力，而是真的改变了内心的看法。

古人云：三人成虎。

每天市场的信息噪声很多，摒弃垃圾信息，独立思考至关重要。

而追涨杀跌也是一种羊群行为：别人都买的东西就是好，我也想买；别人不要的东西肯定不好，我也想卖。

克服“羊群效应”：

我们应当具有一定的逆向思维习惯，而市场很多时候都存在均值回归的规律，也会驱动逆向投资策略发挥作用。

损失厌恶

人们面对同样数量的收益和损失时，损失带来的负效用，远大于收益带来的正效用（即丨-α丨>丨α丨）。1份的亏损，大约需要2.5份的收益才能使二者感觉起来差不多。

并且，损失厌恶的心理，让投资者的风险偏好出现不一致的分布：当收益为正时，人们表现为风险厌恶；当收益为负时，人们表现为风险追求。

例如，股票浮盈时，投资者担忧股价回撤，形成落袋为安的冲动，牛市里总是“拿不住”；股票浮亏时，营造“不卖出就不算确认损失”的假象，导致熊市“套得牢”。本质上都是对损失的厌恶心理。

回避“损失厌恶”：

努力克服心理障碍，交易决策应当基于资产本身的质量和价格，以及未来的前景，完全无关于自己目前的浮盈/浮亏情况。

锚定心理

人们在做决定或下判断前，容易受到之前的信息影响（信息暗示），该信息犹如一个沉重的锚，沉到海底，让思维以该信息为基准，在它的一定范围内做判断，而这样的判断往往会造成决策的偏差。

比如在投资中，一只股票现价5元，目标可以涨到10元，还没来得及买入，已经涨到6元，于是觉得贵了，放弃买入该股票。

这是在和心里锚定的价格作比较，而不是和资产的价值作比较。

战胜“锚定心理”：

• 忘记账户成本，以证券本身的价值为买卖标准

• 忘掉交易历史，以证券未来的成长空间为依据

• 基于客观事实，摒弃外界噪声信息的干扰

• 打破思维边界，思考更多种可能性

后见之明

投资者面对盈利，大多解释为自己的“明智”，而对于亏损，则解释为上市公司原因或者市场原因。（归因偏差）

投资者对短期信息记忆犹新，学到很多，对长期信息几乎什么也记不住。（忽视历史）

这种归因偏差与忽视历史，让投资者无法正确看待投资结果，也无法从历史中学习规律。

从而产生“后见之明”，就是我们常说的“事后诸葛亮”——常常事后觉得当初想到了的，只是最后没能付诸实施，从而没能获得好的结果。

克服“后见之明”：

理性客观归因，尊重历史信息，从过去的投资操作中，以及市场信息中，获得真正有益的经验教训，从而指导未来的投资决策。

阴谋调论

痴迷预测

“可怜夜半虚前席，不问苍生问鬼神”。

人们自古以来就热衷于预测未来，然而实际上预测的有效性非常有限。

随机漫步理论认为，基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。短期市场的走势是随机的，接近于布朗运动。

包括橡树资本霍华德·马克思在内的多名学界投资界大咖做过长时间的跟踪研究，华尔街的预测结果大体上并不准确，预测的来源大多是推论。

个别一两次的精准只能解释为巧合。精准的预测实际上并没有意义，格雷厄姆：“你不需要一个人的精确体重来判断他是偏胖还是偏瘦”。

避免“痴迷预测”：

我们不去预测，但是也可以做好应对。

由于经济周期确实存在，即使不能准确预知自己将去往何处，也可以清楚知道自己目前身处何处，以及可能面临的情况有哪些种，每种情况下的损益情况将会如何，那么就可以做好不同的投资组合应对方案。

过度交易

当人们拥有一件东西（包括一个投资组合），总有“改良”它的欲望，而市场上充斥着的大量噪声信息，又总会让我们有“发现了好的交易机会”的错觉。

因此，很多投资者可能具有“投资多动症”的倾向。

通过对大量投资者的交易记录进行统计分析发现，同时间段内，低频交易投资者的平均回报率明显高于高频交易者。持有时间过短，不能赚到资产升值的钱，只能赚短期波动的钱，而短期波动是随机的，盈亏基本互相抵消，最终的回报大体等于市场整体上涨的回报减去大量的交易成本。

克服“过度交易”：

巴菲特认为等待好打的慢球十分重要，“你可以整天耐心等待一个中意的球，趁外野手打瞌睡的时候，快步上前，一击而中”。

正如经济学家萨缪尔森所说，投资应该是枯燥的，而不应该是刺激的，投资更像等候油漆变干和坐看小草生长。

最后的话

投资需要理性，但是在生活中和投资中，大多数时候我们都会被感性战胜理性。如果想要理性占上风，就要付出更多的思考和努力。

除了努力提高产品收益外，如何让投资者的行为损益为正，如何克服行为金融所导致的各种损耗，也是在投资者回报研究过程中，我们需要持续思索的话题之一。

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