北信瑞丰基金基金经理 于军华

受印巴空战影响，最近一段时间军工股的表现远超市场平均水平，走出了独立行情。以史为鉴，我们总结了军工股投资的几个规律，供投资者参考。

一、军工是一个关注度很高的行业 

从1季度公募配置来看，国防军工行业全部公募持仓占比是2.8%，跟自由流通市值占比基本一致。这个水平实际上已经很不错了，因为全部申万分类31个行业，只有7个行业是公募超配的。 

由于舆论关注度高，散户非常活跃，这个行业的股票天生就容易做出高弹性。这也是众多游资喜欢扎堆军工的一个重要原因。 

二、军工指数的走势与中证1000指数很接近 

在多数年份，国防军工指数的走势与中证1000指数很接近。 

2010年是行业公认的军工大年，但拉长到年度看，2010年军工行业整体上涨了18.4%，而中证1000指数也涨了17.4%，军工行业并没有表现出超越市场水平的表现。 

2014年军工行业跑得比中证1000要好，但在随后的一年就跑输中证1000指数，显然军工指数跟中证1000指数相互之间还存在均值回归的现象。 

虽然沪深300指数看上去跟中证1000和军工指数走势大体一致，但在部分年份还是表现出明显的方向性的差别。2013年沪深300指数负收益，中证1000和军工指数则是大幅正收益。随后的2017年是蓝筹年，军工行业跟中证1000指数跌幅基本一致，而沪深300指数则是正收益。 

三、军工的长期收益率跟ROE和盈利增长率相关 

关于股票的长期收益率，两位投资大师给出了不同的理论，殊途同归，结果差别不大。 

按照巴菲特的理论，股票的长期收益率，应该等于其ROE。 

按照约翰·伯格的理论，股票的长期收益率来自两个部分，股息率和盈利增长率。 

军工行业的长期ROE水平，在5%以下，2024年只有2.7%。 

分行业看，2024年度市场上ROE最高的行业是食品饮料，21.4%，其次是家电，16.3%。其他超过10%的行业还有煤炭、石化、非银金融和有色。在这31个行业中，军工排名倒数第六。 

从ROE角度看，大消费尤其是食品饮料、家电，是值得机构投资者长期坚守的主阵地。 

从约翰·博格理论的角度，军工行业成长的基础是军费。从历史军费增幅的角度看，长期增速收敛后要跟GDP增速持平。股息率角度，根据Wind统计，军工行业当前的股息率大约在0.55%左右，两者相加，这意味着军工行业股票的长期收益率区间，应该在5%-6%左右。 

 四、军工投资规律总结 

军工的投资来去如风，节奏很快，需要提前预判。 

《菜根谭》里面有这么一句话：虫至秽，变为蝉而饮露于秋风；腐草无光，化为萤而耀采于夏月。虫与蝉，腐草与萤，两个东西可谓是天差地别，其区别完全取决于时机。这也从另外一个角度，表明了预判的重要性。

考虑到军工行业研究的成本相对较高，一般投资者可以选择相关的ETF或者主题基金切入。

风险提示

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