一、市场表现

二、重要资讯

1、商务部新闻发言人回应中美伦敦框架有关情况表示，伦敦会谈后，中美双方团队保持着密切沟通。近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。

2、央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。会议指出，要加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定态势。

3、香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》明确，未来的数字资产交易、托管等服务，将进行牌照化管理。《政策宣言2.0》提出，将代币化政府债券发行常规化，并推动贵金属、有色金属及可再生能源等领域的多元应用。同时，稳定币发行人发牌机制将于8月1日实施。

4、国家发改委举行新闻发布会介绍，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。

5、小米人车家全生态发布会召开。小米集团创始人、董事长兼CEO雷军正式发布新车小米YU7，一共有标准版、Pro和Max三个版本，售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元。小米汽车官微称，小米YU7 1小时大定突破28.9万台。雷军还发布小米首款AI眼镜，售价1999元起，支持无手机扫码支付。

6、国务院总理李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强表示，当前国际经贸格局正在发生深刻变化。我们应当坚定不移拥抱普惠包容的经济全球化，维护自由贸易和多边主义，促进世界经济稳定发展。中国将继续积极融入全球市场，为世界经济所需贡献中国经济所能。

三、宏观快评

点评：

工业企业利润增速连续四个月的上升趋势出现中断，这一数据反映出工业企业在经营上面临着一定挑战。（1）各行业表现分化明显。前期油价下跌致使石化行业原材料价格走弱，国内地产需求偏弱、工业生产放缓，也令上游煤炭、钢铁等工业品价格承压。装备制造业1-5月利润累计同比增长，但5月当月利润同比增速降至-3.3%，上月为+20.8%，可能与“抢出口”效应转弱有关。其中，金属制品、专用设备、汽车制造、仪器仪表等行业5月单月利润同比增速转负。不过，受益于“两新”政策，部分高端制造领域如飞机制造、船舶及相关装置制造行业利润增长显著，在国产大飞机成功商业运营、载人月球探测工程等利好推动下，飞机制造利润增长120.7%，船舶及相关装置制造行业利润增长85%。消费品制造业5月利润当月同比增速降至-6.0%，低于上月的-1.7%，纺织业、木材加工、农副食品等行业利润同比增速较上月明显走弱，与有效需求不足等因素有关。但消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，智能消费设备制造、其他家用电力器具制造等行业利润分别增长101.5%、31.2%。（2）从影响利润的因素来看，可拆分为价、量、利润率三个方面。5月，工业企业面临利润率走低、工业品价格同比跌幅扩大、工业生产放缓的三重约束。利润率方面，5月工业企业利润率降至5.3%，低于上月的5.4%。营业成本增加是原因之一，1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.61元，同比增加0.24元。此外，投资收益等短期因素的上年同期基数较高，据统计局解释，该因素下拉1—5月份规上工业企业利润增速1.7个百分点。价格上，5月PPI同比下降3.3%，降幅较上月扩大0.6个百分点，前期国际油价下跌的拖累进一步显现，国内煤炭、建材行业价格也因房建需求偏弱、南方地区高温多雨天气影响施工而继续下跌。量的方面，5月全国规模以上工业增加值同比增速放缓至+5.8%，低于上月的+6.1%，“抢出口”趋势减弱对工业生产有一定影响，但“两新”政策持续显效以及产业升级推进，使工业生产仍保持增长态势。（3）展望未来，工业企业利润修复情况仍待观察。海外需求提前释放以及关税扰动仍在，出口前景存在不确定性；工业品价格仍延续同比负增长；有效需求不足叠加部分行业产能利用率偏低，约束利润率修复。后续需关注新型政策性金融工具落地对投资端的支撑，以及财政、货币政策进一步发力对工业企业利润改善的作用。

四、流动性分析

在经历上周超长端带动债市上涨后，本周市场小幅调整，波动较小。本周公开市场共有9603亿元逆回购与1000亿元国库现金定存到期，央行累计开展了20275亿元7天期逆回购与3000亿元MLF操作，实现全周净投放12672亿元。资金方面，DR001下行3.8BP至1.37%，DR007下行0.8BP至1.49%，R001下行1.4BP至1.45%，R007上行1.0BP至1.59%。

数据截至2025/6/27，来源Wind。

本周共发16期利率债，国债政金债发行总额达2260亿，较上周减少61.87%；本周政金债偿还57亿；净融资2203亿，净融资较上周增加10.9%。 

存单方面，发行总额为7,264.60亿元，净融资额为-4,113.50亿元，对比前一周主要银行发行总额11,018.60亿元，净融资额802.20亿元，发行规模减少，净融资额由正转负。

数据截至2025/6/27，来源Wind。

五、债券投资策略

债市收益率先上后下，长债在风险偏好回升的压制下回调至阶段性高点，而后随权益降温缓步回落；短端在央行公开市场大额净投放的呵护下，受跨季资金面扰动影响较为有限。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放2205亿元，到期2420亿元，净回笼215亿元。资金与上周相比变化不大，全天均衡，价格窄幅波动。周末美国袭击伊朗，但对市场造成的影响较小。国债期货高开回落，午后权益拉涨进一步压制债市情绪，TL最终收绿，现券全天振幅较小。全天来看，10Y国债活跃券下行0.1BP至1.637%。周二，央行公开市场7天OMO投放4065亿元，到期1973亿元，净投放2092亿元。今天七天跨季，央行也大额净投放呵护，不过七天资金价格还是有明显抬升，持续关注后续跨季情况。今早特朗普宣布伊朗和以色列暂时停火，原油下挫，亚太股市亢奋。随着A股走强，重新收复3400点，债市情绪较弱，止盈力量推动全期限收益率上行。全天来看，10Y国债活跃券上行1.5BP至1.645%。周三，央行公开市场7天OMO投放3653亿元，到期1563亿元，净投放2090亿元。随着央行持续投放跨月资金，跨月价格稍有回落。上午债市情绪一度不错，中短端带动收益率一度有所下行，但午后随着权益走强，叠加后续发改委等部门将会召开会议，政策预期升温，曲线开始陡峭化上行。全天来看，10Y国债活跃券上行0.42BP至1.6502%。周四，央行公开市场7天OMO投放5093亿元，到期2035亿元，净投放3058亿元。央行加大了跨季资金的投放，全天资金均衡平稳。上午的发改委发布会并未有太多增量信息，但债市情绪没有好转。不过至尾盘情绪企稳，现券反弹猛烈，之前调整较多的30年活跃券收益率下行超1BP。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.85BP至1.645%。周五，央行公开市场7天OMO投放5259亿元，到期1612亿元，净投放3647亿元。临近季末央行净投放数量逐日递增，隔夜加权和跨季七天的价格都变动不大，较为平稳。昨天尾盘收益率快速下行，今天活跃券反而较为淡定，收益率变动不大，期货有所补涨，表现更好。央行多日呵护下跨季问题不大，中短端有所走强。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.3BP至1.646%。

利率债方面，债市在基本面及央行呵护态度支撑下整体回调空间有限，但短期仍需关注跨季资金面变化及风险偏好反复对市场情绪的扰动。此外，虽近期风险偏好回升对债市造成一定扰动，然而结合三季度宏观压力显现及机构配置需求仍在，市场若出现调整反而可能提供布局机会，建议维持适度久期，关注债市阶段性波动中的介入窗口。

信用债方面，本周债市收益率呈现全线上行趋势，整体为股债跷跷板行情。权益市场后续可能面临阶段性调整和震荡格局，与去年9月24日因权益市场持续大涨引发的债市剧烈调整相比，当前权益市场对债市的扰动风险相对可控。虽然本周出现小幅调整，但考虑到资产荒背景下配置力量依然强劲，央行货币政策尚未出现转向信号，跨季后资金边际更为宽松，预计收益率有望继续下探，当前未到明显止盈点位，建议投资者保持适度久周，关注跨季后的3-5Y二永及中低等级城投。

六、股票投资策略