2025年上半年，全球经济在地缘博弈、科技浪潮中前行，国内市场在不确定中展现强大的战略定力与增长韧性。6月30日，2025年上半年最后一个交易日，由第一财经、九方智投控股（9636.HK）旗下品牌九方智投联合举办的《首席策略荟·2025下半年市场策略深度研讨》在上海召开。

《首席策略荟》上，著名经济学家、复旦大学经济学院院长、中国经济研究中心主任张军，九方智投旗下研究机构九方金融研究所联席所长侯文涛，东吴证券首席策略分析师陈刚，国泰海通海外策略首席分析师吴信坤，国泰海通证券批零社服首席分析师刘越男等嘉宾参会发言，为现场观众分享了宏观、微观视角的策略观点。

第一财经现场专访

会前，九方智投侯文涛所长接受第一财经专访时表示，在地缘、政策的不确定与经济基本面拐点向上的多空拉锯下，A股市场中期将保持震荡上行的走势。下半年政策主线紧扣“十五五”规划，科技创新与消费激活将从供需两端形成合力，重点关注人工智能、新能源等板块表现。

“下半年预期降息10-25基点”

策略荟上，美联储降息及其对国内政策与资本市场的影响成为论坛热议焦点。在“A股从震荡到突破，下半年投资如何攻守有道？”主题圆桌论坛上，针对美联储降息预期下的中国货币政策走向，侯文涛认为下半年将是美联储降息的宝贵窗口，他预期国内将会有10-25点的降息幅度。

《首席策略荟》圆桌论坛

宏观经济的表现，将完美映射到资本市场的交投起伏中。回到六月资本市场表现，侯文涛表示，当前市场热门板块的风格切换特征明显，尤其是新消费、科技板块，高位止盈和低位异动的情况同步出现。年初以来，Deepseek引领下的科技浪潮，以及最近大热的新消费概念，都成为机构投资者追捧对象。在经历了一波涨幅后，受限于板块整体规模，市场上存在获利投资者“落袋为安”的压力，同时部分位置较低的标的也有资金潜伏，因此市场在这种资金高低流动中形成了板块快速轮动的风格。

观察6月的轮动板块，核心主线始终围绕新消费、创新药、核电、固态电池、稳定币等热门板块，这些板块以“新”为特征，都是领域内边际变化的细分板块，或者完全新的技术方向与市场。

不过，侯文涛也提示，市场量能不足以支撑指数形成系统性上涨趋势，本轮指数上破3400点，更多的是权重题材、高风险偏好情绪的短期释放，因此并不看好这轮上涨的持续表现。

政策确定性将引导市场上涨攻势

当前，外部压力加大、内部环境复杂，新一轮科技革命和产业变革加速突破，也正是在这样的经济环境下，市场预期较难形成连续强势的进攻方向，政策引导将成为下半年市场攻势的最大确定性。

此前，国家统计局发言人5月国民经济发布会上就曾表示，我国政策工具箱储备充足，宏观政策留有后手，可以根据形势变化动态调整、积极应对。

对此，侯文涛进一步拆解下半年政策预期。下半年，政策实施目标主要集中在稳增长与拉需求上，一方面房地产市场目前仍面临下行压力，预期会有进一步托底措施以稳定地产行业；另一方面在拉动需求方面，财政政策将持续加码，比如新一批以旧换新补贴、稳外贸措施等等。虽然货币政策对资本市场的影响力最直接，但当前以需求拉动为核心的大环境下，财政政策才是影响更深，更能起作用的。

在内需拉动上，出口与消费两大板块，主要受中美贸易政策与国内刺激政策两大因素影响。侯文涛表示：“下半年最大的不确定性在出口受损的程度，而最大的确定性在内部政策对冲的足够力度。”

九方智投侯文涛圆桌发言

具体政策方面，2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划编制之年。“十五五”规划的制定及推进，无疑将成为未来五年政策施行的一大主线。

对于政策施行的影响，九方智投侯文涛表示，为更好地推行规划，政府部门往往会制定一些跟进的产业目标，这些目标也将为未来5年的增速提供参考。确定性利好之下，市场对上市公司的定价就不会只反应对明年业绩的估值切换，而是一定程度上将透支2030年目标的长期确定性。

“科技成长”成三大首席一致选择

进入6月，美国关税风暴、中东地缘冲突逐渐平息，尤其是在5月末美国国际贸易法院阻止关税政策生效并裁定特朗普越权后，资本市场Risk-on动力不足，风险偏好向下，逐渐转入Risk-off阶段。

侯文涛判断，下半年指数整体将维持一个震荡上行的走势，在指数震荡上行的预期下，价值蓝筹负责“稳”，科技成长负责“牛”。Risk-off环境下，他认为，三季度价值蓝筹股表现或将占优，不过，结合A股市场偏好高成长的风格与当前政策对科技创新的支持，下半年科技成长主线不变；进一步观点认为，四季度需重点关注科技成长机会，整个下半年科技板块仍将跑赢蓝筹股、红利股。对于投资者而言，一方面可以关注拥有较高业绩成长性的标的，另一方面聚焦估值驱动的题材机会，包括AI眼镜、具身智能等热门方向。

关于下半年投资机会，论坛三位首席嘉宾形成一致观点，东吴证券首席策略分析师陈刚、国泰海通海外策略首席分析师吴信坤也均看好科技成长板块。

《首席策略荟》现场

聚焦细分板块机会，侯文涛具体拆解了红利股、出口以及地缘政治相关板块表现。红利股作为商业模式成熟、行业地位稳固的典型代表，侯文涛认为，板块仍将是年度级别以上资产配置的必选项，投资者在仓位配置上应结合市场行情做边际仓位的灵活调整，不建议对整个持仓做出激进的完全转变。

出口方面，关税风波下抢出口的前置效应势必透支需求，下半年或出现一定的贸易回落；地缘政治相关板块中，军工板块的利好更多来自内部事件催化，包括建军节、抗战胜利80周年、军工集团并购重组等，板块交投或将反复活跃。