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一、市场表现 数据截至2025/7/4，来源Wind。
二、重要资讯 1、住建部调研组近日赴广东、浙江两省调研。调研组表示，各地要切实扛起责任，充分用好房地产调控政策自主权，因城施策、精准施策，提升政策实施的系统性有效性，持续巩固房地产市场稳定态势。要多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。 2、美国商务部已通知全球三大芯片设计软件供应商——新思科技、楷登电子和西门子，此前要求其在华业务必须申请政府许可的规定现已撤销。西门子称已全面恢复中国客户对其软件和技术的访问权限，新思科技与楷登电子称正在逐步重启相关服务。 3、美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。该法案因造成联邦援助削减、长期债务增加和为富人及大企业减税等而备受争议。白宫说，特朗普定于7月4日即美国“独立日”当天签署该法案，使其生效。该法案将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。 4、证监会党委召开扩大会议强调，要持续优化股债融资、并购重组等资本市场机制安排，促进要素向最有潜力的领域高效集聚。牢记我国资本市场中小投资者众多的最大市情，不断完善投资者保护制度体系。深入推进以“两创板”改革为抓手的新一轮全面深化资本市场改革。全力抓好资本市场自主开放重点举措落地。始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险。 5、美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，自2023年3月以来首次负增长，预期为增长9.8万人，5月份数据在向下修正后仅增加2.9万人。服务业就业在6月份减少6.6万个就业岗位，遭遇自疫情以来的最大降幅。美国利率期货完全消化美联储9月降息预期。 6、深交所发布创业板“轻资产、高研发投入”认定标准，符合相关标准的上市公司不再受募集资金30%补流比例限制，有效提升相关公司融资灵活性，支持企业加大研发投入。经初步测算，符合标准的上市公司共计200余家，主要集中在信息技术、生物医药等战略性新兴产业。
三、宏观快评 1、6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升。 点评： 三大指数均有所回升，显示我国经济景气水平总体保持扩张。（1）制造业方面，景气水平继续改善；新订单指数为50.2%，上升0.4个百分点，重回扩张区间。这表明制造业生产活动加快，市场需求有所改善。同时，制造业出口逐步恢复，新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续两个月上升。在产需回升带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点。（2）价格指数方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善。受国际原油价格上涨等因素影响，石油煤炭及其他燃料加工业相关价格指数明显回升；但因铁矿石等原材料价格下行及终端需求不足，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数双双回落。（3）非制造业领域，服务业景气度基本稳定，商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业业务总量增长较快，但受五一、端午节日效应消退影响，零售、住宿、餐饮等行业市场活跃度有所减弱。建筑业扩张加快，商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度较快，且建筑业企业对行业发展信心有所回升，业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点。（4）6月PMI数据展现出我国经济在复杂环境中积极恢复的态势，但制造业PMI仍处荣枯线以下，后续需持续关注政策落地效果，进一步激发市场活力，推动经济持续健康发展。
四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本周恰逢跨月，跨月后尽管央行OMO连续多日大额净回笼，但资金仍然充裕，为债市提供支撑。本周公开市场共有20275亿元逆回购到期，央行累计开展了6522亿元7天期逆回购操作，实现全周净回笼13753亿元。资金方面，DR001下行5.4BP至1.31%，DR007下行27.5BP至1.42%，R001下行9.9BP至1.36%，R007下行43.2BP至1.49%。 数据截至2025/7/4，来源Wind。 2 一级发行 本周共发24期利率债，国债政金债发行总额达4410.8亿，较上周增加95.17%；本周政金债偿还861.5亿；净融资3549.3亿，净融资较上周增加61.11%。 存单方面，发行总额为2,437.10亿元，净融资额为-20.80亿元，对比前一周主要银行发行总额7,263.50亿元，净融资额-4,114.60亿元，发行规模增加，净融资额增加。 数据截至2025/7/4，来源Wind。
五、债券投资策略 1 市场分析 本周债市收益率先上后下。周初跨季资金面收敛叠加制造业PMI回升，长债普遍上行；而后资金面转松及国债发行缩量助推债市震荡走强。具体来看，央行投放3315亿元OMO，到期2205亿元，净投放1110亿元，资金显著转紧，隔夜在4.5%附近。早盘资金偏紧，现券情绪偏弱，官方制造业PMI录得49.7，符合预期，基本面数据没有回暖，市场或预期三季度财政加码的可能性提升。现券整体上行1-1.5BP，全天来看，10Y国债活跃券上行0.4BP至1.65%。周二，央行公开市场7天OMO投放1310亿元，到期4065亿元，净回笼2755亿元。月初第一天央行按惯例回笼资金，隔夜和7天资金价格均大幅回落，回到了跨季之前的平稳节奏。上午财新PMI公布大超预期，但是债市没有过多交易。长端国债期货高开高走，TS午后下挫，现券表现相对矜持，但50年国债强势。全天来看，10Y国债活跃券下行0.5BP至1.644%。周三，央行公开市场7天OMO投放985亿元，到期3653亿元，净回笼2668亿元。月初资金延续宽松，隔夜和7天资金价格边际继续回落。债市延续了昨天的强势，50年国债继续领涨利率债，不过由于资金宽松，存单价格回落，昨天矜持的10年以下品种今天收益率也开始下行，全期限普涨，信用债强势。全天来看，10Y国债活跃券下行0.6BP至1.636%。周四，央行公开市场7天OMO投放572亿元，到期5093亿元，净回笼4521亿元。月初央行持续大额净回笼，不过市场上的资金仍然较多，不改宽松态势。债市情绪一般，主要由于越来越多的消息指向中美关系缓和，国债期货日内震荡走弱，尾盘一波拉升勉强企稳。资金宽松的背景下，CD价格继续下行，中短券稍强，曲线小幅走陡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.1BP至1.639%。周五，央行公开市场7天OMO投放340亿元，到期5259亿元，净回笼4919亿元。央行延续本周以来的大额净回笼，不过对资金没有造成太多影响，依然均衡宽松。债市整体窄幅波动，变化不大。盘中权益拉升，对情绪形成一定压制，但随后很快修复。中午7年和10年国债发行结果尚可，影响不大。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.15BP至1.641%。 2 投资策略 利率债方面，月初资金面宽松态势延续提振了债市交投情绪，然而当前非银机构持仓杠杆与久期已攀升至相对高位，叠加短期内缺乏新的强力驱动因素，收益率趋势性突破震荡区间的动能仍显不足。在政治局会议等关键政策窗口临近前，市场预计将维持震荡格局，操作上建议维持中性仓位，灵活应对潜在波动。 信用债方面，债券市场在跨季结束后呈现全面回暖态势，资金利率再下台阶，创今年新低，资金宽松+弱基本面+旺盛的配置需求对信用债走强形成支撑。市场仍处于偏多窗口，建议保持做多定力，不急于下车，但需警惕利差压尽后对潜在利空的敏感性上升。利空因子主要在于资金收紧和政策面，政策面处于空窗期，短期难见实质性利空。可关注中短久期银行二永债等品种。
六、股票投资策略 1 股票市场周度回顾 A股市场整体表现：本周市场持续创新高，大盘优于小盘。上证综指为1.40%，沪深300指数为1.54%，深证成指为1.25%，创业板指为1.50%，中证1000为0.56%，国证2000为0.53%。 行业表现：行业涨多跌少，反内卷催化，钢铁领涨5.06%，建筑材料3.96%次之，其次为银行3.77%、医药生物3.64%、传媒2.70%；科技消费明显走弱，计算机-1.28%、非银金融-0.72%、美容护理-0.55%、交通运输-0.20%和商贸零售-0.16%。 港股市场整体表现：港股整体疲软，恒生指数为-1.52%、恒生科技为-2.34%。 行业表现：行业分化明显，领涨行业较为强势，原材料业17.76%、金融业8.60%、医疗保健业7.26%、资讯科技业7.16%；稳定和消费走弱，电讯业-1.99%、能源业-1.28%、必需性消费-1.04%、非必需性消费-0.44%。 2 投研随笔 7月创年内新高，核心原因有四点：（1）政策组合拳夯实市场信心；央行6月通过MLF净投放1180亿元、买断式逆回购净投放2000亿元等工具，叠加7月灵活调控流动性，市场对“政策底”的共识强化。（2）权益类公募基金扩容、中长期资金入市（如社保、养老金）等增量资金，为市场提供稳定支撑。大金融板块受“欠配”影响持续催化，增量资金持续流入托举指数。（3）市场对美联储下半年降息的预期升温，美元流动性宽松预期缓解外资流出压力。同时，国内经济数据小幅回暖（6月制造业PMI升至49.7%），订单类指数回升反映政策效果显现，提振市场对盈利修复的信心。（4）上证指数突破3500点关键阻力位，激发技术性买盘入场。但不可忽略短期面临的风险：（1）中美关税博弈的不确定性；中方回应美方新关税举措，强调反对单边主义，若美方继续施压，中方将采取精准反制措施。这一博弈直接冲击出口导向型行业（如机电、纺织），并可能通过全球产业链传导至科技、消费等领域，加剧市场避险情绪。（2）7月首周逆回购到期规模超2万亿元，央行虽通过逆回购操作调节，但7月1日单日净回笼2755亿元，叠加跨季资金需求消退后市场对政策宽松力度的分歧，资金面短期承压。（3）美联储7月议息会议临近，鲍威尔明确表示特朗普关税政策导致降息推迟，通胀不确定性增加。若7月非农、CPI数据超预期，可能强化美联储维持高利率的立场，引发全球资金回流美元资产。总体而言，风险与机遇并存，短期高估值板块存在调整压力，而季报期绩优股则更受大众青睐。优先关注低估值高股息板块（如银行、公用事业）及政策催化明确的科技细分领域（如AI硬件、半导体设备）。同时，密切跟踪7月美联储议息会议、国内经济数据及政策工具落地情况，灵活调整持仓结构。 港股持续调整，和A股出现明显背离。但基本符合我们前期观点，其一是AH溢价短期向下突破130，表明H股相对A股存在一定超涨行为；因此H股相对A股存在一定的调整压力。其二是港币已经触及弱方兑换保证，虽然尚未明确收紧流动性，但收紧预期提前发酵使得港股提前反应。此外，近期美国通胀和就业超预期的情况下，可能强化美联储维持高利率的立场，引发全球资金回流美元资产，一定程度上压制风险资产。同时，7月面临美国与其他贸易国谈判，存在较大的不确定性，因此港股存在调整压力。但另一方面，南下资金持续流入，叠加AI、创新药等产业趋势，港股仍可逢低布局。
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