上周全周风险资产情绪依旧良好，境内外权益市场共振上涨，虽然A股上证综指日内经常上演冲高回落的戏码，但整体仍在3500点以上稳住。境内长端利率有所调整，主因市场风险偏好提升和反内卷带动的通胀预期上升，但上周五债券利率也随着权益市场冲高回落。另外，市场上周给予特朗普的关税政策一定关注，特别是其声称对铜征收50%关税，避险资产黄金有所回升。

         债券市场近两周逐步走弱，一方面前期债券利率经过下行后再次逼近年内低点，跨半年后资金面宽松支撑利率位置当前中枢但下行动力略显不足。债券市场近期对利空更为敏感，包括传闻某地区控制城商行利率债敞口的小作文等。整体来看债券市场前期对二季度基本面走弱和资金面宽松的交易已经较为充分，但中期来看债券大幅上行的概率并不高。7月后半段仍需要关注经济重磅会议的政策预期，如果债券市场经历一番调整，反而会带来更好的配置机会。

         权益市场方面，在美联储降息预期提高的背景下，境内市场近期围绕“反内卷”进行交易，整体来看市场健康，不乏各类结构性机会。对于反内卷交易，目前来看市场预期较高，从交易的角度来看尽早介入无疑更具先手意义。但相较于2016年供给侧改革，我们认为目前反内卷政策在落实层面可能存在一些不同，包括覆盖行业及其盈利位置和资产负债率水平等，在实施层面本轮反内卷更多涉及民营占比较高的“新三样”，造成的就业压力可能也会偏大。因此，对于反内卷政策后期如何出台和落地仍需要保持高度关注。

         商品方面，工业品继续反弹，但趋势有所放缓。近期在美国货币财政继续双宽的背景下，特朗普再次对各国发出关税通牒，库存转移再次拉动金属铜上涨行情。特朗普将最后关税征收时间设定在8月1日，因此关税逻辑下的商品交易可能持续时间并不会太久了。

         资产配置方面，各类资产运行较我们上周的预期明显更加乐观，降息预期的提升短期仍然主导资产价格的走势，中国“反内卷”预期也给市场底部的公司新的期望。整体组合中在前期把握短端生息资产的基础上，维持各类资产的均衡配置，关注权益市场的结构性机会。

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