一、市场表现

二、重要资讯

1、商务部回应美批准对华销售英伟达H20芯片表示，中美之间合作共赢才是正道，打压遏制没有出路。美方应摒弃零和思维，继续取消一系列不合理的对华经贸限制措施。另外，就加拿大政府加严钢铁进口限制措施，商务部表示，中方对此强烈不满，坚决反对，将采取一切必要措施坚决维护中方企业的合法权益。

2、工信部等四部门部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作，要求深入推进产品价格监测、产品一致性监督检查、缩短供应商货款账期等工作。加强行业自律，共同抵制“网络水军”“黑公关”等网络乱象。另外，中央第四指导组开展专题调研座谈，要求切实规范新能源汽车产业竞争秩序。

3、市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业进一步规范促销行为，理性参与竞争，共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展。

4、美国国会众议院以308票赞成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。该法案将提交美国总统特朗普，预计将由特朗普签署成为法律。此外，众议院还以294票赞成、134票反对的结果通过了第二项范围更广的加密货币市场结构法案《清晰法案》（Clarity Act），该法案将提交参议院审议，该提案旨在为数字资产建立一个更广泛、更有利于行业的监管框架。

5、英伟达创始人兼CEO黄仁勋出席第三届链博会开幕式并致辞。他表示，中国的开源AI是推动全球进步的催化剂，让各国和各行业都有机会参与这一AI革命。AI的下一波浪潮将是机器人系统，它具备推理与执行能力，并且能够理解物理世界，在未来十年中，工厂将由软件和AI驱动，协调人机协作的机器人团队，生产由AI所主导的智能产品。在提及“H20芯片对华重启销售进展”时，他表示已收到很多订单。他还透露，很想买一辆小米汽车，在很多方面都与小米开展了密切合作。

6、《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《坚定不移推进高水平对外开放》。文章指出，要不断扩大高水平对外开放。过去中国经济发展是在开放条件下取得的，未来中国经济实现高质量发展也必须在更加开放条件下进行。要以国内大循环吸引全球资源要素，增强国内国际两个市场两种资源联动效应。

三、宏观快评

点评：

整体来看，6月经济数据呈现供给端加速，但需求端减弱的特征。（1）工业增加值同比增速较5月上行至6.8%，高于市场预期的5.5%，这或得益于出口韧性对企业生产的支撑，与生产PMI相互验证。分行业看，制造业增速回升，采矿业与公用事业增速小幅回落。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，电气机械、运输设备、电子设备制造等行业表现亮眼，反映出高端制造业的强劲发展动力以及中国制造业在全球的竞争力。但在经历“抢出口”后，海外库存上升，外需短期或有透支，加之物价下行、企业效益提升困难，叠加“反内卷”政策逐步落地，预计工业增加值增速后续可能放缓。（2）6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月放缓1.6个百分点。主要因618电商促销提前至5月中旬，使6月消费有所透支；同时，部分省份消费品以旧换新国补资金阶段性耗尽，相关品类增速回落。虽家具、家电、通讯器材等补贴较多的品类增速仍高，但同比增速明显回落。整体来看，消费市场在促消费政策带动下趋于活跃，但居民资产负债表尚待修复，经济内生动能仍弱。不过，下半年1380亿国补资金预计下达，且三季度社零基数不高，消费仍具一定韧性。（3）固定资产投资方面，6月单月增速回落较大且转负。制造业投资增速连续三个月回落，虽设备更新改造政策有支撑，但企业利润增速较弱，“反内卷”政策加码，使制造业投资增速明显下滑。其中，运输设备、食品加工等行业投资增速高位上行，而汽车、专用设备等行业受“反内卷”政策预期限制，下行幅度较大。房地产投资6月降幅扩大至12.9%，地产销售高频数据平淡，新房、二手房销售动能不足，居民收入预期偏弱，房地产市场仍在低位磨底。基建投资受基数效应影响，6月增速明显退坡，但随着新型政策性金融工具加快落地，预计后续仍将发挥经济托底作用。总体而言，6月经济数据显示我国经济有韧性但也面临挑战。后续需持续关注政策落地效果，进一步激发内需潜力，稳定房地产市场，推动经济持续健康发展。

四、流动性分析

本周债市先涨后跌，中短端表现强于长端。本周公开市场共有4257亿元逆回购与1000亿元MLF到期，央行累计开展了17268亿元7天期逆回购，实现净投放12011亿元。同时，央行于周二开展14000亿元买断式逆回购，对冲12000亿元到期后，本月买断式逆回购净投放2000亿元。资金方面，DR001上行11.4BP至1.46%，DR007上行3.5BP至1.51%，R001上行8.4BP至1.49%，R007下行0.1BP至1.51%。

数据截至2025/7/18，来源Wind。

本周共发25期利率债，国债政金债发行总额达4053.1亿，较上周减少1.91%；本周政金债偿还4125.4亿；净融资-72.3亿，净融资较上周减少102.21%。 

存单方面，发行总额为9,471.80亿元，净融资额为1,443.70亿元，对比前一周主要银行发行总额4,263.80亿元，净融资额-841.40亿元，发行规模增加，净融资额增加。

数据截至2025/7/18，来源Wind。

五、债券投资策略

本周债市先上后下，周初受权益压制及税期资金面边际收敛影响，债市收益率小幅上行，而后随国新办发布会及金融经济数据落地，债市走出利空出尽行情，收益率掉头向下，而后回归窄幅震荡。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放2262亿元，到期1065亿元，净投放1197亿元。尽管央行增加了净投放的额度，但是面对税期和发行缴款还是稍显不够，资金边际有所收敛。上午资金边际收敛，进出口数据好于预期，市场担忧中午的国债发行，收益率上行。最终超长国债发行结果稍不及预期，午后期货也没有完全企稳，进一步下挫。不过三点央行召开的发布会并没有太多增量信息，公布的社融数据较好也符合预期，债市情绪逐步企稳，长端收益率快速下行，中短端因为资金原因仍偏弱。全天来看，10Y国债活跃券上行0.2BP至1.668%。周二，央行公开市场7天OMO投放3425亿元，到期690亿元，净投放2735亿元。随着昨天买断式回购公布，叠加OMO增大投放，当天日内资金价格逐步回落。昨天尾盘央行公布了买断式回购操作，净投放两千亿元，助推收益率下行，情绪延续到今早。公布的上半年经济数据有喜有忧，中午中央城市工作会议内容公布，无超预期内容，叠加日内资金转松，全期限收益率继续下行。全天来看，10Y国债活跃券下行0.9BP至1.6575%。周三，央行公开市场7天OMO投放5201亿元，到期755亿元，净投放4446亿元。央行持续大额投放呵护税期，不过资金实际情况看并未如预期宽松，整体维持均衡。市场行情整体较为清淡，央行的大额投放没能使资金达到市场预期的宽松，因此情绪走弱。短券相对稳定，长端活跃券表现稍弱，曲线陡峭化小幅上行。全天来看，10Y国债活跃券上行0.45BP至1.6595%。周四，央行公开市场7天OMO投放4505亿元，到期900亿元，净投放3605亿元。当天税期缴款最后一天，央行维持大额净投放，资金均衡，除尾盘GC001价格回落外，暂时没看到其他资金转松的迹象。债市早盘震荡，中午之前逐步走强，不过午后权益的上涨对债市情绪形成压制，长端回吐涨幅，基本收于估值附近。中短端对后续资金比较期待，表现相对更好，曲线走陡。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.05BP至1.6595%。周五，央行公开市场7天OMO投放1875亿元，到期847亿元，净投放1001亿元。税期缴款昨天结束，这两天资金缓慢转松，不过宽松的速度和幅度还是不及预期。当天权益延续强势，股债跷跷板下债市继续承压，税期后资金虽然略微转松但还是不及市场预期，曲线陡峭化上行。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.4BP至1.666%。

利率债方面，随着税期影响消退和央行持续呵护，资金面边际宽松为市场提供支撑，但资金价格仍未回落至税期前水平，权益强势也对债市形成一定压制，短期内债市仍未走出震荡区间。此外，质押券新规若落地或释放额外流动性，但债市突破前低仍需等待更明确政策信号。建议维持中性仓位，在震荡市中把握波段机会，关注月底政治局会议是否有增量信息。

信用债方面，市场关注央行表态，央行预期管理能力持续强化。目前若央行不大幅收紧流动性，则市场很难出现实质性下跌，而市场进一步突破依赖央行OMO利率调降。短期来看，央行态度决定市场走势，预计市场将延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，近期仍应选择逢低做多思路；目前年期二永城投为代表的信用债距离绝对止盈点位仍有6-7BP，仍有空间。中期来看，债牛趋势未改，长期逻辑影响下，若不看空，则应做多。市场进一步突破依赖央行OMO利率调降，“每调买机”逻辑依然成立。

六、股票投资策略