6月下旬以来，如果去看十年国债利率的话，会发现它有一个小幅震荡上行的走势。这个走势从消息面看主要是由两个导火索造成的，一个是“反内卷”，另一个是小作文的地产政策预期，当时谣传的“棚改2.0”现在已经完全被证伪了，我们就重点分析一下“反内卷”对于债券投资的影响。

债券投资者对“反内卷”的主要担心是工业品价格的回升能否带动整个宏观经济通胀的回升，以及宏观经济层面的改善。如果导致通胀回升，能否对未来利率方面的货币政策刺激空间形成一定的掣肘，甚至会导致利率有上行的风险。

对于这个问题，我们认为目前还不必过分担忧，因为目前“反内卷”政策对于债券市场还不能形成一个实质性的利空。其实此前我和大家分析过“反内卷”，我们认为“反内卷”确实会从结构上改善部分行业，尤其是之前竞争格局比较差，甚至是面临亏损的企业，他们可能会通过提价的手段把价格提升到成本线之上，从而改善行业整体的供需格局、提振未来的价格，进而对行业的中长期盈利形成提振。这个影响可能集中在近期涨幅比较高的光伏、钢铁、建材、煤炭等板块上。

但是我们同时也要意识到，这一轮供给侧改革2.0或者“反内卷”政策和上一轮供给侧改革还是有很大不同的。首先政策力度上看，目前“反内卷”政策还是更多体现在行业层面的自律协调，还没有落实到政策层面。此外，这一轮供需和上一轮供需的格局也有所不同，这就导致目前“反内卷”政策还是存在一定的市场分歧，对于政策的力度以及政策外的效果仍然是需要边走边看的，这也导致相关行业目前是一个震荡上行的走势，市场仍然有分歧。

为什么我们说“反内卷”不构成对债市的实质利空？一方面，从政策落地之后效果出现，到部分行业的盈利改善、价格上涨，再传递到整个通胀水平的上涨，都需要一定的时间，在这之前它对于债券还不构成实质性的利空。

另一方面，我们反过来想一想，是什么导致我们需要去“反内卷”？是目前有一些行业内卷非常严重，大打价格战，导致部分行业甚至企业大面积亏损，进而导致整个宏观经济层面价格偏弱。我们想要改变这样的格局，所以我们提出要“反内卷”，不要再大打价格战。从需求层面来看，如果只有供给的缩减，没有需求的提振，其实对于价格层面的提升也只是阶段性的，没有办法让价格进入到上升的格局中，更没有办法从行业的价格上升影响到整个宏观经济层面价格的上升。

也就是说如果我们想要“反内卷”，想要改善现在价格偏弱的格局，一定是从需求和供给两手抓的。从需求来说，无论从上一轮改革的棚改货币化，还是从去年开始提出“两重”、“两新”政策，也包括近几年利率持续下行，都是为了刺激需求。从这个角度来看，“反内卷”并不会对债券形成利空。相反，这意味着政策层面对于价格和经济格局的重视，在政策实际落地到通胀整体上升之前仍然有很长的时间，在这个过程中，需求侧的刺激并不会停止。从这个角度来说，我们认为下半年还是有一定的降息、降准的空间。

从投资的角度来说，十年国债ETF（511260）是参与债券投资非常好的品种。首先非常垂直，另一方面费率也很低，并且ETF交易非常方便。并且如果去考虑品种的话，十年期国债也是我们目前来看比较适合配置的品种。一方面相比于短久期的债券票息水平更高；另一方面，在目前宏观预期偏波动的情况下，相比于超长期而言十年期的波动风险也会更低一些。建议大家关注十年国债ETF（511260）这个品种。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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