上周一至周四，资金面逐渐趋紧，上周五在央行OMO大额净投放呵护下，资金面有所缓和。上周资金面趋紧主要有两方面原因：一方面，OMO逆回购到期量大、MLF回笼、存单到期规模超万亿元和国债大量发行等；另一方面，上半周央行在市场上净回笼资金导致供需存在一定不平衡，资金价格运行于6月以来的相对高位，大行净融出先升后降，后半周存单一二级价格小幅上行。

上周五央行OMO大额净投放，央行副行长刊文提及提升政策的协同性等表述。整体来看，央行释放呵护流动性的意图，叠加中央政治局会议临近，跨月资金大概率不会持续紧张，或以平稳为主。

上周债市大幅调整，利率债方面，活跃5年国开、10年国债、30 年国债收益率分上行9.25bp、6.7bp、7.5p至1.6925%、1.73%、1.946%；信用债方面，银行二永、城投和产业债收益率普遍上行，信用利差从历史极低位置有所走扩。

7月以来债市震荡调整，上周加速下跌，核心原因主要是三点：一是国内基本面数据尚可、中美关系阶段性缓和背景下风险偏好提升；二是“反内卷”一系列政策和措施推动了权益和商品的暴涨，跷跷板效应导致债市面临调整压力；三是上周前半周大量OMO逆回购到期的情况下，央行仍持续净回笼导致资金面趋紧影响预期，而银行理财等机构的预防性赎回放大了债市调整幅度。

上周权益市场整体表现强劲，股市、转债持续上涨。上证指数上涨1.67%至3593.66点，受益于“反内卷”政策预期，钢铁、煤炭、有色金属、建筑建材等行业涨幅居前。

而中证转债全周表现强势，上周上涨2.14%跑赢上证指数，同样的百元溢价率也从27.13%进一步提升至27.99%。在权益市场走势强劲，以及流动性较为宽松的背景下，转债市场超七成个券上涨，中位数涨幅1%。成交也明显放量，日均852.7亿元环比此前755.1亿元提升13%，资金参与热情升温。结构上有所分化，评级上AA转债（2.23%）领涨，行业上陆路运输（+7.96%）、贸易（+6.47%）、建材（+5.27%）占优，平价上高平价券（+1.68%）弹性更优。

展望后市，权益市场在当前高风偏下仍维持乐观，但转债估值已经接近2022年高点，因此对于转债仓位整体维持谨慎，可以从结构上寻找机会。策略角度看，可以降低低价、平衡型品种的关注，关注流动性更好、溢价更低、弹性更好的偏股型的品种；行业层面看，上周五商品夜盘“反内卷”交易有所降温，科创芯片、券商、食品饮料等相对低位品种或有布局机会。

注：以上数据来自wind，统计时间为2025.7.21-2025.7.27，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。