在上半年末指数走出经典“红三兵”组合后，7月以来上证指数势如破竹，连续突破3500点、3600点两大整数关口，交投情绪持续躁动，沪深两市成交额稳定超万亿，其中七月下旬连续11个交易日成交额突破1.5万亿。

进入8月，市场机会与不确定性并存。雅江水电概念后续将如何演绎？“反内卷”行情是否会持续发酵，影响几何？美元持续走弱的大背景下，A股市场能否成为国际资本市场“东升西落”主战场？

7月31日，九方智投控股（9636.HK）旗下研究机构九方金融研究所联席所长侯文涛受邀出席第一财经《首席策略荟》。侯文涛表示，在业绩利好预期与重磅会议推动下，上证指数或将尝试冲击近年高点3674点。

去年924行情中，10月8日A股上证指数创下天量墓碑线，3674点压力位多空双方将形成激烈争夺。此前，由九方金融研究所联席所长侯文涛、胡祥辉联名发布的《十大观点看多下半年A股市场》中曾提及，年内上证指数将继续向上挑战3674前高。

侯文涛核心观点：

– 多因素催化下，指数或尝试冲击3674点前高

– 美元走弱、中美关系“新稳态”，将驱动新一轮东升西落行情

– “反内卷”利好亏损行业修复，并不能带动整个周期股向上

– 科技板块下半年或将出现大小盘风格调整

– 警惕雅江水电头部企业回调风险

作为第一财经主办的高端财经直播栏目，本期《首席策略荟》重磅邀请了九方金融研究所联席所长侯文涛，中航基金副总经理、首席投资官邓海清，国投证券策略首席分析师林荣雄，广发证券发展研究中心银行业首席分析师倪军，共同就八月中报季行情展开交流探讨。

以下为七月《首席策略荟》九方智投侯文涛分享内容：

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第一财经：7月A股在攻克3500点后，又迅速站上3600点关口。7月的这轮快速上涨主要基于哪些驱动力？

侯文涛：

七月份，整个指数及各个板块都是稳定向上的，不过驱动因素并不一样的。

指数方面，7月上旬，指数上涨主要是依赖于银行板块的带动，逻辑依然是保险资金加配权益资产，另外还有电力板块在业绩利好和高温天气共同催化下的上行。

到7月下旬，尤其是上周，雅江水电题材和反内卷预期的提升充分带动了大基建、大周期板块。这两个板块都是前期市场完全不关注的，位置完全处于底部、也是大权重的方向，因此市场突然的放量拉升，带动了成交量的放大和市场情绪的提升，进而推动指数站上3600点。

同时，科技、医药、新消费等景气度较高的板块仍然保持震荡上行的走势，对整个市场成交量的活跃贡献了积极影响，整体成交额也达到1.8~1.9万亿，在业绩利好预期和重要会议的推动下，市场呈现向上冲击3674点的冲动。

第一财经：下半年美元走弱的趋势是否已经确定？如果美元进一步走弱，A股是否将开启新一轮“东升西落”交易？

侯文涛：

当前市场仍保持一个东升西落的趋势，但短期看，由于降息预期的下降，美元指数呈现一个较强的反弹行情。

基于美联储降息、美元信用弱化等趋势背景，美元中长期走向仍然将是震荡向下的。由于美股高位积累了泡沫风险，一旦美元、美股同时走弱，就将推动资金向非美市场流动。按照历史规律，初期全球市场将呈现同步下跌的趋势，随后资金将逐渐聚焦于A股等新兴市场。

因此，对于近期美元走强的表现，可以理解为是，美元弱势大趋势下的阶段性反弹。

本轮东升西落的行情，更多的是内资和交易型的外资驱动的。如果后续上述情形发生、再叠加中美关系进入“新稳态”，配置型的外资很有可能再次回归中国资产，驱动新一轮的东升西落交易。

第一财经：7月我们可以看到市场上出现了一些比较新的概念，其中一个就是“反内卷”。近期“反内卷”政策密集出台，各行业纷纷发声响应，相关股票与商品期货持续大涨。如何看待“反内卷”与周期行业之间的关系？反内卷政策下，那些方向的布局价值将凸显？或者说周期股是否将迎来一轮较好的估值修复行情？

侯文涛：

目前来看，“反内卷”更多的还是政策预期而非现实效果，板块行情已经走到了基本面之前，后续要关注产品现货价格的走向以及上市公司业绩预期的变化。

这次国家提出“反内卷”，与2015~2016年的供给侧有较大不同，上一轮是供给侧减产、需求侧拉动，同步带动价格水平的恢复并进一步向上产生高盈利。

本轮政策强调更多的是不能低于成本价销售，即价格托底，但并未通过环保等手段强制收缩供给，而且目前来看在需求侧拉动的政策也比较有限。从当前国内CPI、PPI表现看，价格通胀水平未达到、甚至接近年初设定的目标，另一方面上半年很多上市公司也出现了增收不增利的情况，同样也是受限于价格因素。

例如对于远低于成本价的多晶硅，期价从底部的3万元/吨涨到了4.5~5万元的成本水平，这是合理的。而其他众多周期品，尤其是国内定价的黑色系，并没有很高的价格提升空间，因为本身是在盈亏平衡线上的，且基建、地产的需求预期一般，难以大幅提升价格预期。

所以，这一轮“反内卷”对下游需求的拉动并不充分，更多地是利好亏损行业的底部修复，而不能带动整个周期股景气向上。

第一财经：具体到细分板块，AI科技方面，英伟达日前宣布将恢复对中国的H20芯片销售，而今天网信办又约谈了H20后门漏洞的事件。AI算力方向的投资机会怎么看？

侯文涛：

下半年，科技板块可能会出现大小盘风格的调整，即小盘股存在调整风险，大盘股或向上补涨。

近期AI的机会，主要体现在英伟达映射的光模块、PCB板块，且均以白马龙头为主，大幅带动创业板指数的上行；并且由于CoWoP这类新技术的预期不断加强，AI板块在景气仍能维持的趋势下，还在产生更多的估值溢价。

但另一方面国产算力链在前期表现却相对落后，H20后门漏洞这个事件，恰恰为国产算力链的补涨提供了较强催化，这其实也是AI中高低切换的体现，从海外映射逻辑转向算力的自主可控逻辑。

结合上述的分析，我们认为科技中的小切大、海外转国内的变化，将是下半年的主要风格。

第一财经：在今年接下来的时间里，看好成长还是价值风格，具备到板块上，看好哪些方向？尤其是水电板块，后市怎么看待？

侯文涛：

雅江水电这一题材的出现是应运而生的。七月以来市场成交量持续放大的背景下，雅江水电概念成为市场向上突破的关键方向，拉动所有基建、建材、水泥板块上升。同时，雅江水电概念的上涨也成为低估值板块启动的一个代表。

但是，基本面来看，1.2万亿的体量并不足以带动所有基建板块的显著上行，仅对盾构机、水轮机以及区域性的公司有带动。单从业绩看，10%左右的业绩弹性对应10%的涨幅已经是足够的，目前看水电部分头部企业涨幅已达到30~40%，后续回调将是大概率事件。

整个下半年，仍然看好成长，首先是慢牛的氛围渐浓，在流动性支持下高弹性方向空间更大，利好成长；其次是价值方向需要经济周期、中美关系、美国降息、价格水平回暖、需求与供给形成正循环等多项条件的驱动，虽然近期价值权重方向向上，但原因是基于上半年跑输大盘的补涨因素，不意味着下半年各项条件都能满足，仍然需要走一步看一步。

而成长的方向是历次牛市的主线。具体板块上，从产业趋势来看，AI和机器人仍然是核心。

第一财经：上市公司进入中报业绩密集披露期，从已经披露的业绩情况看，整体表现如何，呈现出哪些特点？从您的观察来看，主力资金的流向偏好有哪些变化？

侯文涛：

中报业绩预告的大概1600家，其中预增比率43.7%，低于往年，与2020年持平。主要是上半年工业企业增收不增利，价格因素不振导致的。高景气的方向在电子、化工、机械。

2025Q2主动偏股基金加仓思路主要围绕科技、大金融、军工医药展开。一是聚焦AI算力、加仓通信；二是加仓大金融的银行、券商、保险；三是加仓军工与医药。

第一财经：再来聊下港股。恒生指数在7月突破25000点关口，创出年内新高。展望后市，港股行情预计如何演绎，看好哪些板块？

侯文涛：

港股的拉涨与H20解禁利好互联网头部企业的AI资本开支相关，也跟政策叫停了电商外卖大战相关。这是恒生和恒生科技近两周大涨的主要原因。

后续除了国内外的宏观、地缘因素外，也需要依赖于外资的持续流入，才能形成逻辑和资金面的加强。

众多A股目前都拟在H股上市，由于流通盘较小，容易超额申购并大涨。另外众多AH同步上市的股票，H股相对于A股都存在溢价。因此白马新股可能是未来港股的主要机会。

第一财经：7月，A、H股指不断创出年内新高，但投资者反馈说，手上的股票表现平淡，在市场进入中报密集披露期的当下，投资者应如何操作，才能踏准盈利节奏？

侯文涛：

一是近期行情以权重带动的指数行情为主，前期银行、后续基建周期，都是普通投资者不太关注的方向；二是近期难以找到类似于2月Deepseek和人形机器人那样的大的持续性新主题，题材方向轮动较快，不好把握。

操作建议方面，不妨把配置做一些均衡，大小风格均衡，各行业均衡；或者配置一些指数型的ETF，那么就有更高的概率可以避免跑输市场。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。本文内容仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。市场波动可能导致本金亏损，投资者应根据自身风险承受能力审慎决策。