北信瑞丰基金基金经理 于军华 

最近上证指数创了近十年的新高，关于牛市的讨论又多了起来。 

我们很难判断现在是不是牛市，但是我们综合了历史上几轮牛市的经验，给大家总结了几条应对牛市的思路，供大家参考。 

如果你判断当下正是牛市，那显然下面的这几个策略应该可以帮得上你。 

一、从战略上改变你在熊市和震荡市的操作策略 

有一本关于投资的畅销书叫做《适应性市场》，里面讲到了这么一个例子，海里的大白鲨进化了几千万年，让自己成为最顶级的海洋杀手，它的最高游速可以达到每小时70公里，远远甩开人类的游泳速度（世界记录每小时不到10公里）。但问题也在于，大白鲨对环境适应的太好了，一旦换了一个环境，比如搁浅，大白鲨就变得无所适从。 

如果不算2020、2021年的这一波新能源结构性牛市，上一波全面牛市要追溯到2015年了。大部分投资者都没有牛市的经验。大部分时间里，股市处于结构性牛市、熊市和震荡市三种状态下，现在的投资者也适应了这种环境。 

假如牛市来了，投资者首先要转变的，就是自己的熊市思维。原先在震荡市或者熊市非常有效的策略，在将来的牛市大概率就是失效的。而且很大程度上，你在原来的市场越成功，牛市踏空的概率就越大。  

二、慢牛怎么办？ 

由于A股的历史特点，牛市和熊市都有，但没有快熊，也没有慢牛。 

目前可参考的慢牛，只有美股。 

如果是慢牛，那把2007-2008年和2015年这两年牛市的经验套过来，显然就是刻舟求剑。 

综合美股的经验，慢牛中表现突出的股票就是两类，要么是大比例的甚至超比例的分红，要么就是成长性非常好的龙头。前者对应的是高股息，后者对应的是成长股。 

A股的高股息标的在2025年整体表现靠后，只有银行一枝独秀。成长股各个主题的轮动速度很快，人形机器人、AI、创新药都曾经领跑过一段时间的行情。 

慢牛最明显的特点是，个股跑赢指数的难度越来越大，只涨指数不赚钱的情况会普遍存在。 

投资者普遍认为跑赢指数似乎是一件不是特别难的事情，但实际上，对于基金经理来说，跑赢指数本身就是一个非常激进的目标。 

对于一般投资者来说，解决方法就是定投宽基指数基金，最好是选择几种风格差别较大的宽基指数产品，避免踏空，同时也减少波动。  

三、居民存款搬家与牛市 

有机构做了中国居民储蓄存款余额与A股总市值比值的走势图，得出的结论是这个指标历史比值一般在1.1-2.0之间，目前仍处于1.7的高位，也就是说场外仍有大量的资金等待入场，股市上涨可期。 

先不说居民存款与股市是不是有相关关系，有一个毋庸置疑的事实是，每一轮牛市，确实跟居民存款搬家脱不了关系。 

但居民存款的去向很多，可以买房，也可以消费，是否进入股市往往取决于是否有赚钱效应。2007-2008年和2015年这两波牛市，其赚钱效应就吸引了大量的散户争相涌入。 

问题就在于，居民的钱就像一阵风，来得快去得也快，这就是A股长期快牛慢熊的资金基础。慢牛条件下的股市，本质上是对居民投资理念的一次再教育。在解决了基本的吃住需求之后，居民会形成长期理财的习惯，正确认知股市的风险和收益，后续将有源源不断的长期资金进入股市，从而奠定股市长期慢牛的基础。 

牛市成立的另一个必要条件就是要消灭亏损盘。很多权益类基金在上一轮股市高点的2021年大量发行，现在还有一半以上在盈亏线以下，大量公募基金仍在面临越涨越赎回的窘状。这是牛市初期的客观规律，等到基金大部分回到盈亏线上，又将会迎来新一波居民资金入市。 

四、要从外资，尤其是站在全球资本配置的角度看待A股 

立足当下，牛市的另一大推动力，必然是外资。 

东升西落，历史上工业强国对应的一定是金融强国，只不过是时间早晚问题。 

但是外资有自己风格偏好。上一轮外资驱动的结构性牛市是2016-2018年，这是一波漂亮50和白酒医药等大消费的结构性牛市。 

由于调研存在难度，外资往往投资于自己能够理解的行业，或者是行业龙头。大消费和各行业龙头，就是外资的主要目标。 

所以，下一步外资的动向就比较好预测，要么是大的宽基指数，要么就是看好的行业龙头。选股如选美，那些具备全球竞争力，有着全球影响力的上市公司，就更容易成为海外资金的目标。 

目前的关键是对中国核心资产的理解，对投资者来说，不能“我觉得”，需要站在全球资本配置的视角。比如说，国产替代对于内资来说是一个非常有吸引力的主题，但外资要的是具备全球竞争力，有稀缺性，所以哪怕现在反内卷中的周期性行业，都更可能是外资的备选项，因为这些行业放到全球，竞争力都算独树一帜。至于新能源、人形机器人这些确实是中国走在全球前列的行业，更可能成为外资的必选项。 

以上，我们给各位投资者总结了牛市可能会用到的四个策略。但本身这些还是处于“术”的阶段，长期投资者还需要建立一套适合自己的投资体系，所谓的各修各的因，各收各的果。就像《大钱细思》的作者说的：“真正的信徒应该坚守信仰，要么你跟风追涨，最终在泡沫的破灭中溃败；要么你抵抗住泡沫的诱惑，在正常的市场中稳健获益”。

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