点评：

我国经济景气水平总体继续保持扩张。（1）制造业方面，产需指数均有回升。生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快。新订单指数为49.5%，上升0.1个百分点，显示市场需求缓中趋稳。从行业来看，医药、计算机通信电子设备等行业产需较快释放，生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体；而纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，产需仍显不足。在制造业生产回升带动下，企业采购活动加快，采购量指数升至50.4%。价格指数连续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，较7月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升，制造业市场价格总体水平继续改善。制造业四大行业价格指数基本都呈上升势头，一方面是原材料采购增加和市场需求回稳带动，另一方面也得益于整治“内卷式”竞争政策效果显现，该政策将持续优化市场竞争秩序，缓解供需矛盾，支撑价格良性运行。（2）从企业规模看，大型企业继续稳定扩张，小型企业有所恢复。大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月高于临界点，生产指数和新订单指数表现良好，较好稳住制造业基本盘。小型企业PMI为46.6%，上升0.2个百分点，景气水平有所改善。市场预期总体向好，生产经营活动预期指数为53.7%，较7月上升1.1个百分点，多数制造业企业对未来市场信心增强，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业该指数均位于58.0%以上较高景气区间。（3）非制造业领域，8月继续保持扩张。服务业景气水平明显回升，商务活动指数为50.5%，上升0.5个百分点至年内高点。资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长。从市场预期看，业务活动预期指数为57.0%，较7月上升0.4个百分点，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观。（4）综合来看，8月经济向好基础继续巩固，宏观经济保持稳中有增运行。但也要注意到制造业PMI仍在荣枯线之下，后续需持续推动政策落实，进一步激发市场活力，扩大内需，推动经济持续健康发展。

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公开市场操作及资金面 

本周债市先涨后跌，呈现出宽幅无序波动的趋势，收益率曲线小幅走陡。公开市场共有22731亿元7天期逆回购与10000亿元3个月买断式逆回购到期，央行累计开展了10684亿元7天期逆回购与10000亿元3个月买断式逆回购，实现净回笼12047亿元。资金方面，DR001下行1.3BP至1.32%，DR007下行7.9BP至1.44%，R001下行5.8BP至1.36%，R007下行6.1BP至1.46%。

本周共发20期利率债，国债政金债发行总额达4695.7亿，较上周增加210.97%；本周国债政金债偿还1892.4亿；净融资2803.3亿；国债政金债由上周净偿还转为净融资。

存单方面，发行总额为5,825.00亿元，净融资额为2,524.50亿元，对比前一周主要银行发行总额5,571.20亿元，净融资额-1,946.60亿元，发行规模增加，净融资额由负转正。

债市呈现V型走势，周初受权益市场下跌影响，债市一度走强突破关键点位，但周五股市强势反弹下收益率快速回吐全部涨幅，最终回归震荡区间中枢。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放1827亿元，到期2884亿元，净回笼1057亿元。月初第一天央行净回笼，资金宽松，隔夜和七天加权价格均有回落。月初第一天资金宽松，国债期货顶住股市上涨压力，全天震荡走强。现券表现矜持，小幅收红，收益率下行动力不足。市场关注阅兵结束后权益表现。全天来看，10Y国债活跃券下行1BP至1.77%。周二，央行公开市场7天OMO投放2557亿元，到期4058亿元，净回笼1501亿元。当天资金均衡宽松，全天无波澜。当天市场行情清淡，权益调整，国债期货小幅走弱，现券走势独立，且不同券种走势分化，整体以震荡为主。市场等待阅兵后各类资产走势，再做应对。全天来看，10Y国债活跃券下行0.1BP至1.7675%。周三，央行公开市场7天OMO投放2291亿元，到期3799亿元，净回笼1508亿元。当日资金相比前两个交易日变化不大，维持均衡宽松。早盘权益意外转弱，国债期货高开高走。虽然日内回吐了一些涨幅，但是随着沪指一度失守3800点，债市尾盘再度开始进攻，期货收于全天高点，现券收益率普遍下行2BP左右。全天来看，10Y国债活跃券收平下行1.75BP至1.75%。周四，央行公开市场7天OMO投放2126亿元，到期4161亿元，净回笼2035亿元。当天资金没有太多波澜，维持均衡宽松。前一晚新闻称财政部和央行就债券沟通机制举行了第二次会议，虽然没有公布具体内容，但还是让市场对后续央行买债和货币政策有了一些预期。日内早上债市情绪较好，收益率小幅下行，国债期货高开。日内权益下挫影响不大，期货维持高位震荡，现券表现相对矜持，期货收盘后现券收益率小幅上行。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.5BP至1.7525%。周五，央行公开市场7天OMO投放1883亿元，到期7829亿元，净回笼5946亿元。当天央行加大了回笼幅度，没有对国债一级发行进行太多呵护，资金边际有所转紧。昨天央行宣布进行10000亿的3个月买断式回购，和到期量相同，对债市影响中性。日内早上债市情绪一般，国债期货低开低走。中午30年国债发行结果欠佳，叠加上资金边际转紧，以及午后权益强势反弹，债市加速下跌，活跃券收益率上行一度近4BP，至期货收盘后情绪才有所企稳，跌幅收窄。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.65BP至1.77%。

利率债方面，尽管财政部与央行会议释放协同信号带动市场情绪短暂修复，但买债预期多次消化后反应趋于钝化，债市突破当前区间仍需更强动能。此外，资金面虽维持均衡宽松对债市形成支撑，但市场对权益市场波动仍保持警惕。建议以波段交易思路为主，重点关注下周公布的金融及经济数据对市场预期的影响。

信用债方面，本周权益市场V字行情下二永债“利率放大器”特征充分体现，浮盈兑现难度较高。相比之下，估值相对稳健的城投债对权益上涨敏感度较低，更易走出独立行情。目前3-5年城投债收益率曲线陡峭，建议投资者可逐步逢高布局流动性尚可、信用资质稳健的3-5年品种。

A股市场整体表现：本周震荡剧烈，成长风格大幅波动。上证综指-1.18%，沪深300指数为-0.81%，深证成指为-0.83%，创业板指为2.35%，中证1000为-2.59%，国证2000为-2.41%。

本周市场大幅波动，主要由于拥挤度较高的科技成长大票，出现一定的抱团分化。回顾8月以来，以CPO为主的海外算力链以及寒武纪为主的国产算力链一枝独秀，带动指数呈现趋势性行情。其中除了市场的一致预期形成的主线以外，最为重要的一点是来自边际资金的催化，融资余额在8月新增2744亿元，增加14%；而对于大盘成长风格短期明显超配，其中融资净买入TOP5的分别为寒武纪63.3亿、胜宏科技60.8亿、中芯国际54.4亿、新易盛43.3亿、海光信息43.3亿；和以往的融资偏好出现明显偏差。因此可以明显观察到市场短期从小盘成长风格向大盘成长风格的切换。由于短期指数开始震荡，市场开始对寒武纪等标的出现较大分歧；因此短期融资余额或存在止盈的可能性，则加剧市场的波动，从周四的行情则可见一斑。另一方面，市场仍保持较充裕的流动性，因此市场很难出现趋势性的调整；往往存在风格的切换，今年以来已经不断上演。展望后市，我们认为主线或将切换至以下方向：（1）估值还相对较低，结合9月可能出台的促消费政策，消费白马可能开启补涨行情；（2）PPI若环比改善，短期证明“反内卷”政策的有效性；叠加供给端约束和成长性，推荐光伏等新能源、有色和化工等方向；（3）科技当道，上游基建向下游应用扩散，叠加端侧产品的陆续落地，AI应用进入补涨环节。