1、中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

本周在公募基金新规征求意见、权益市场反弹及资金面收敛等多重利空冲击下，债市大幅调整。尽管后半周情绪有所修复，但机构行为仍显谨慎，市场对央行干预预期升温，曲线熊陡。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放1915亿元，到期1827亿元，净投放88亿元。当天资金整体均衡，不过相比于上周最松的时候，价格边际上还是有小幅的抬升。周末深圳继续放开地产限购，影响不大，而证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，其中赎回费用的增加使得市场对纯债基金看法悲观。当早收益率迅速上行，对该意见稿定价一步到位，日内中长端呈现弱势震荡，中短端下午稍有走强，曲线熊陡。盘中公布的8月进出口数据略不及预期，对市场影响较小。全天来看，10Y国债活跃券上行1.55BP至1.783%。周二，央行公开市场7天OMO投放2470亿元，到期2557亿元，净回笼87亿元。当日资金继续维持均衡，但是谈不上宽松，隔夜和7天资金利率边际有所上行。当天盘中债市情绪整体稳定，收益率窄幅震荡，波动不大，上下都没有动力。不过尾盘市场突然崩盘，长端收益率快速上行，25特2突破前高，250011触碰1.80%，反应出目前情绪较为脆弱。全天来看，10Y国债活跃券上行1.1BP至1.795%。周三，央行公开市场7天OMO投放3040亿元，到期2291亿元，净投放749亿元。当天资金与前两日相比变化不大，维持一个价格中枢比前两周稍高的一个均衡。当日上午公布的通胀数据弱于预期，中午50年国债的发行结果也尚可，但是债市情绪并未企稳，午后国债期货继续下挫，长端收益率再次快速上行,10年国债收益率一度上至1.83%。部分机构已经是被动止损，同时情绪上也出现了恐慌。全天来看，10Y国债活跃券上行2.5BP至1.82%。周四，央行公开市场7天OMO投放2920亿元，到期2126亿元，净投放794亿元。当天资金边际小幅转松，R001加权价格回落5BP至2.41%附近。当天日内振幅较宽，机构分歧较大。资金边际好转带动下，中短端收益率小幅下行，长端和超长端仍难言企稳，收益率小幅上行，曲线显著走陡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.75BP至1.8075%。周五，央行公开市场7天OMO投放2300亿元，到期1883亿元，净投放417亿元。当天资金继续边际小幅回落，全天均衡宽松，波动较小。早盘超长端便情绪较好，日内虽有一些波动，但收益率维持下行直至收盘。中午2年和7年国债发行结果尚可，不过当天中短券表现一般，曲线走平。尾盘财政部开会表示提前下达部分26年地方政府债务限额。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.35BP至1.794%。

利率债方面，当前市场分歧明显，虽长债大幅调整后配置压力已有所显现，但债基赎回压力未消叠加权益市场反弹仍压制做多情绪，短期或维持弱势盘整。市场对利空敏感度显著高于利多，股债跷跷板效应虽有所弱化，但权益市场韧性及跨季资金面隐忧令债市上下两难，建议保持一定谨慎，后续走势需密切关注政策信号与赎回压力演变。

信用债方面，一方面,边际上基本面继续向下定价的空间可能不如向上修复预期;另一方面，权益市场等风险资产趋势仍然较强，叠加目前点位下公募基金等交易盘仍有净卖出形成负反馈扰动等可能，债市当前对偏空要素的敏感度更高。但同时，下周的利多要素在边际积累，买断式逆回购超量续作将落地，资金再次收紧概率降低、货币政策宽松预期可能再度打开,市场情绪可能出现回暖。目前超长期信用收益率接近年内顶点，或已逐渐调整出调出配置价值，而回归短久期票息策略性价比也很高。

A股市场整体表现：本周成长风格大幅波动。上证综指1.52%，沪深300指数为1.38%，深证成指为2.65%，创业板指为2.10%，中证1000为2.45%，国证2000为2.34%。

行业表现：行业普遍反弹，电子领涨6.15%，其次为房地产5.98%、农林牧渔4.81%、传媒4.27%；表现较弱的为，银行-0.66%、石油石化-0.41%、医药生物-0.36%、社会服务-0.28%。

港股市场整体表现：港股表现相对较强，恒生指数为3.82%、恒生科技为5.31%。

行业表现：行业涨跌互现，原材料业6.27%、资讯科技业6.01%、地产建筑业5.72%；调整较多的为，医疗保健业-1.45%、能源业-1.17%。

上证指数再次突破前高，和前期环境相似，主要由科创板贡献；但细分结构来看，以PCB为主的电子板块开始接力以CPO为主的通信板块，算力链的主线扩散。周五的成交量有所放量，但相较于上周，已经处于逐步缩量区间。本周的行情有两个典型的特征：其一，本周几乎所有的板块都稍微表现了一下，原本因为科创主线的持续性导致行业轮动不断降速，本周开始拐头加速；其二，科创主线的行情中，大盘成长一枝独秀，哪怕流动性非常充裕，小盘成长表现也一般，但本周小盘成长则明显活跃起来，主线行情的强度开始回落。总体而言，市场开始重回轮动，小盘成长因为宽松的流动性再次占优。类比今年年初，伴随Deepseek和宇树机器人的概念爆发，虽然科技主线较强，但整体仍是普涨行情；进入3月后，市场开始对于AI和机器人概念产生分歧，虽然仍有不少概念接力，但整体的科技主线已经进入尾声；而后续行情则表现出明显的哑铃策略，一方面以宽松流动性催化的小盘行情，以高换手的微盘最为典型，另一方面则是长期资金偏好，持续的资金流入的银行板块，无视市场波动，带来稳定的区间收益。之所以轮动环境中哑铃策略有效，一方面是因为高轮动环境的底层是资产荒，所有板块都相对高估值的情况下，小市值板块更具有阶段性弹性，尤其是微盘策略，体现出高换手策略的优势；另一方面是因为当市场无序切换时，股息收益是无视市场波动的稳定性收益。基于当前的环境，我们认为短期会从科创主线向轮动环境切换，建议关注哑铃策略，一边是流动性较强的小盘成长风格，一边是高股息的银行板块。

如我们上周所述，A股还是进入震荡，港股逐步发力。近期由于美国就业数据和通胀数据的不及预期，降息预期进一步强化，甚至可能年内降息3次25BP，流动性的边际放松，对于港股而言更具优势。此外，由于A股可能进入轮动环境，而AI应用属于典型的高低切板块，具有较强的补涨属性；因此以恒生互联网为主的方向，AI应用的首选方向，或将成为后续行情的领头羊。如果哑铃策略继续成为共识，则港股央国企红利则延续趋势行情。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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