去年9月24日，A股市场在重磅政策“组合拳”发布后迎来历史性大涨，随后开启近一年的反弹行情。“924”已满一周年，上证指数从2800点上涨至3800点，涨幅39.03%，特别是今年以来AI为代表的科技行情令市场情绪快速升温。通信、电子及综合行业指数涨幅超过100%，行业涨幅中位数达到43%，但是煤炭、石油石化、公用事业指数涨幅不足10%。（来源Wind，2024.9.24-2025.9.23）

伴随行情的极致分化，以及大盘升至3900点关口后一脚刹车，市场震荡开始加剧，投资难度又有所增加，令许多投资者感到迷茫和困惑。小景特此新开通“养基陪伴”专栏，挑选大家可能会关注的市场热点问题做一些答疑解惑，希望能够陪伴大家走过投资的漫漫长路。大家有什么问题也可以在评论区交流，我们将选择热门问题尝试解答。

问题1：行情到哪一步了，还有潜力吗？

回顾历史数据，即便是大行情，指数也时常会在一段时间的上涨后发生10%以上的回撤。波动与回调正是风险释放过程，缓解交易过热的风险，从而避免上涨潜力被过快透支，实现更细水长流的上涨。

（资料来源：中信建投证券，《牛市整理期的市场特征》，2025/9/7）

就这轮行情来看，流动性是核心驱动力，这主要源于市场风险偏好的提升。而在A股市场，两融余额具有很强的杠杆属性，可较好地反映市场风险偏好的变化，如果我们用两融余额占A股流通市值的比例来刻画两融绝对值的变化可发现，相较于2015年，本轮行情没有那么“激进”。

（数据来源：Wind，截至2025/9/23）

不过，市场整体估值已实现较大程度修复，如下表，主要宽基指数的估值在近五年已处于相对较高分位。这意味着行情可能会持续面临波动加剧的情况，需要投资者保持警惕，不宜采取过于激进的决策。

（数据来源：Wind，截至2025/9/23）

问题2：人工智能还有机会吗？

无论是CPO还是国产芯片，人工智能无疑是是今年行情的主要推动力，在市场不断突破的过程中，人工智能也一路上涨，到现在已经积累出让人有些“畏高”的涨幅。

（数据来源：Wind，截至2025.09.23）

人工智能行情，主要受产业端的技术突破和商业化进展加速的推动，加上DeepSeek的科技成果让世界看到中国科技有与美国一较高下的实力，大量资金看好中国科技资产重估。修复之后，中证人工智能的市盈率为74.86倍，来到近5年97.36%百分位的阶段性高位。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）

不过，因为AI的大规模商业化落地还处于预期阶段，并且行业长期增长空间过于广阔，资金对估值有着比较高的容忍度，相对更看重AI叙事能不能继续。

我们从近期海外内科技巨头的财报和资本开支计划来看，AI产业端或已初步形成“投资—回报”的正循环，有助于AI叙事的继续，表现为科技巨头业绩表现十分强劲的同时，在AI方面的投入也得到了回报，举例来说：

Meta第二季度其营业利润率已高达43%，其强调，这主要归功于AI为广告系统带来的效率红利，并且AI助手Meta AI月活跃用户已超过10亿，正向更广泛场景渗透；

微软第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，其中智能云业务（含Azure）营收298.8亿美元，同比增长26%，均超出预期；

阿里云收入增长继续加速至26%，创三年新高，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。（注：上述数据整理自科创板日报、证券时报。个股仅供说明作用，不代表投资推荐）

总结来说，在有业绩支撑的前提下，AI的投资逻辑并未发生改变，但考虑到估值现已经处于高位，对负面消息会比较敏感，投资者需要注意潜在波动变大的风险。

问题3：贵金属为什么大涨？

在9月大幅震荡的环境中，申万贵金属指数逆市上涨了17.20%，让不少投资者好奇，“明明是偏传统的行业，却能在科技与创新强势的行情中爆发？”。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）

综合来看，是美联储降息预期增强、地缘冲突加剧等多因素共振的结果。

一方面，美联储在9月18日如期降息25BP，对贵金属价格起到了催化作用。从逻辑上讲，贵金属在国际市场上以美元计价，降息将导致美元贬值，变相提高贵金属的价格，增强其吸引力，参考近10年数据，金价与美元指数具有较强的负相关性。

（数据来源：Wind，截至2025.09.23）

另一方面，俄乌冲突、中东局势等地缘风险仍在扰动市场避险情绪，也进一步凸显黄金等贵金属的“避风港”属性，推升其“安全溢价”。

往后看，贵金属价格有望受流动性宽松的影响而上涨。不过，市场有时也会提前消化降息预期，一旦美联储降息力度不如市场预期，行情也可能出现回调。

对于A股投资者来说，还需关注“反内卷”对贵金属价格的影响。这是因为，贵金属作为有色金属的一类，而有色金属又是“反内卷”的重点，若“反内卷”能在后续得到有力推进，行业的供需格局有望得到改善，进而增强相关企业的盈利能力。

问题4：港股科技能否开启一轮补涨行情？

9月以来，港股，尤其是港股科技的表现相对强势，恒生科技指数连续多日收红，与A股形成一定反差。考虑到港股科技受到多种因素压制，8月几乎没太大表现，是不是补涨有望？

具体来看：

1

AI赋能叙事回归

外卖大战的内卷叙事在上一阶段是压制港股科技的主要因素之一。不过针对近期外卖平台补贴争议，市场监管总局已经及时约谈主要外卖平台。这有助于抵制恶性补贴，推动行业规范有序发展，修复企业受损的利润。

随着阿里等企业最新季报业绩印证AI应用商业化加速潜力，AI商业化进程有望提速。腾讯、腾讯音乐和快手等互联网公司的中报业绩预期，AI赋能互联网已经拉开序幕。

2

估值吸引力

恒生科技目前的市盈率为23.47倍，处于近5年33.66%百分位，相较A股科技板块具有一定估值吸引力。（数据来源：Wind，截至2025.09.23）

3

美联储降息提供流动性支持

此前提到美联储9月已如期降息，有望推动全球流动性环境宽松充裕，兼具估值优势与增长潜力的港股科技有望吸引更多海外资金注入。

结合资金的持续流入，估值性价比以及AI赋能叙事逻辑的回归，港股科技后续值得期待。

小景说

行情上涨过程中的调整是正常的，目的是平复过热的情绪或者调整结构，或许很难影响市场上行的大趋势。我们不妨多点耐心、做好配置，把答案交给时间。

文中提及个股，不代表个股推荐，仅供举例说明。

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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