10月11日前，债券市场在与政策博弈中反复。9月26日央行大额投放流动性，市场情绪有所企稳，债市止跌回升。假期费率新规未落地，季初债券在央行未恢复国债买入的情绪中反复。10月11日在贸易摩擦的刺激下，债券收益率迅速走低，长端利率下行幅度更大，曲线相对平坦化。

短期内债市的关注点转向贸易摩擦。但本次海外资本市场波动明显小于4月，贸易摩擦对债市的边际影响或有所弱化。尽管当前收益率有所下行，但利率债今年表现暂未走出“阴霾”。后续债市行情的演绎仍然取决于基本面变化与政策博弈等的综合作用。

市场热点

1、商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问。关于稀土管制，商务部回应称，中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。针对美方宣布将对中方加征100%关税，商务部表示，动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道。对于关税战，中方的立场是一贯的，我们不愿打，但也不怕打。

2、近日，因高通公司涉嫌违反《反垄断法》，市场监管总局对其立案调查。市场监管总局介绍详情称，2025年6月，高通公司在未进行申报、也未与市场监管总局作任何沟通的情况下，完成对Autotalks公司的收购。接到举报后，市场监管总局进行了核实，高通公司也承认了相关事实。相关事实清楚、证据确凿。

3、商务部新闻发言人就中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制答记者问。商务部表示，希望美方慎重考虑，纠正错误做法，与中方相向而行，通过平等磋商与合作找到解决问题的办法。

市场回顾

节前公开市场大额投放，资金平稳跨季，季初资金面如期走松。9月26日14天逆回购投放6000亿后，资金面迅速修复，节前两个工作日稍显宽松，平稳跨季。季初尽管巨额净回笼，资金面仍然转松。DR007/R007利率有明显下行。

本周公开市场到期量仍然较大，但税期前资金面有望维持平稳。

节前票据利率持续冲高，或指向银行信贷提升。跨季过后，票据利率显著下行，大行转为净买入。10月10日较9月30日，6M国股行直贴票据利率下行超30bp至0.71%的低位。

收益率先上后下。跨季前，以9月26日14天巨额净投放为转折点。在此之前，资金面偏紧，存单利率持续小幅上行。投放后，资金面迅速修复，存单利率随之下行。季初，资金面惯性恢复宽松，存单利率则继续下行。后两周，存单到期压力小幅回升。本周（10/13-10/17）到期4936亿元，下周（10/20-10/24）到期6167亿元，但均处于历史中性水平。

10月10日，中证转债指数收盘下跌0.45%，报485.62点，成交金额703.95亿元。在贸易摩擦的影响下，本周市场或承压。中美贸易摩擦将是短期影响全球风险偏好的主要因素。

资料来源：Wind，长城基金，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资需谨慎。