直播嘉宾：

梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监 

直播时间：

2025年10月13日

主持人：各位投资者朋友们，大家好，欢迎大家收看今天的节目。上周美股三大指数集体重挫，对于市场这样表现，您是如何来看背后的原因？

梁杏：我们认为上周五美股突然的重挫，背后有三方面因素：

第一，直接的导火索就是特朗普政府的表态，要对中国商品加征额外100%的关税，直接引发了市场恐慌的情绪。

第二，其实跟美国经济自身的情况有比较大的关系。美国政府其实现在已经停摆了超过10天，这一次和历史上的停摆有非常大的区别，之前停摆是让大家休假回家，但这一次竟然开始裁员了，这其实会进一步放大老百姓对于政府作为的担忧。而且政府停摆了之后，就进入到了一个数据真空期，就是它的经济特征或指标应该是怎么样的，现在已经没有人知道了，在数据的真空期也会引发市场的进一步担忧。

第三，之前在科技板块，尤其是人工智能的引领下美国股市涨得不错。我看到有一张图是描绘把美国这七个最大的科技股摘出来之后，标普500的走势其实就非常普通了，所以它累积了非常大的一个获利盘，遇到一点风吹草动，这些获利盘就想要获利了结，去保住它已经实现的利润。

这三方面因素叠加就导致了上周五整个美国股市的大幅调整，我们认为这个也是在这样一些原因下比较正常的状态。

主持人：刚才梁总也特别提到了背后的原因，美国政府开始裁人，我们也关注一下美国的就业数据，根据美联储理事沃勒的说法，过去几个月美国的就业人数是负增长的，结合相关的一些数据，比如说消费者的信心指数、制造业指数，都是相当疲软的。大家也会特别关注美联储后续的动作，这个恐怕对美联储的决策也会有比较大的影响，梁总您是怎么看待的？

梁杏：最近美联储已经有了一次降息的举动，降了25bp。市场的预期是预计在今年年内它可能还要再降两次息，每次也是25bp。从我们的视角来看，如果美联储短期再降息的话，它可能不存在非常紧急的一个状态，它应该还是会按照它的计划去走。

特别的点是在于现在这个时间点，特朗普发布了要加征100%关税的推文之后，我们认为美联储对于降息还是比较审慎的，不太会说因为100%关税这件事情，美联储马上就去采取降息的动作，降息还是在它原来的节奏安排里面的，就是我们刚才说的从9月份开始三次降息这样的一个节奏，这是我们的一个预期。

针对刚才的就业数据，我们有一个小的补充，虽然没有官方发布，但是市场上有一个小非农ADP的就业数据，它在9月份预期是5.1万人，但是出来的结果是-3.2万人，8月份小非农ADP的数据也在下修，从5.2万人下修到了-0.3万人。虽然整个就业没有官方正式的数据，但是通过一些非官方的数据，也是能看到它是在往下走的。

因为政府停摆，当前CPI数据还没有出，这次CPI数据可能要到了10月24日以后才会出了，针对这样的情况，我们觉得美联储降息的动作也会有一个相应的延后。虽然小非农的数据不太好，但是从美联储比较审慎的态度来看，我们认为可能会在 10月24日CPI数据出来以后，他们才会再做一个决策，这个概率是非常大的。但是节奏上还是会有两次降息，每次25bp，我们觉得这个力度是差不多的。

主持人：这个对资本市场节奏的扰动是挺大的，因为9月、10月预计降息的概率非常高，理论上按照过去的参照，基本就是一定会降。按照您的说法，10月份因为宏观数据没有出来，降息的节奏会推迟，它会不会影响整体资本市场的节奏？

梁杏：降息预期在的话，应该问题不是特别大。现在市场就是担心它要降25个bp，它不降了，这是不好的。但是如果因为这次100%关税的事情，如果美联储能在没有数据的情况下，它也没那么审慎了，提前降息了，这是好的。如果它从降25bp到降50bp，这也是好的。但是我们的判断还是维持25bp的概率更大，而且应该是在CPI数据出来以后再降，因为他们还是比较审慎的，还是比较独立的。

主持人：上周五美股大跌，正好赶上了科技股的大跌，而且跌幅是可以说挺大的。在这样一个情况之下，也有机构开始提示美股现有的风险，开始说一些做空的话，那么是不是意味着借着这股科技股的下跌，美股就会索性调整一波？

梁杏：有可能的。刚才我们在前面也提到，把纳指里最大的七个科技龙头拿掉，指数的表现是比较普通的，这七个龙头其实贡献了非常大的利润。当股市的表现刚好遇到一些风吹草动的时候，资本就非常谨慎，它会希望锁定它的一个利润空间。在这种情况下去进行抛售，我们认为应该来说是有可能性的。而且科技股之前的估值也比较高了，刚好借这一波回调一下，也是很正常的一个情况。

甚至这个调整有可能会映射到A股来，因为A股的人工智能板块也有一定的映射和跟涨，因为DeepSeek，今年我们开始走独立行情，但是和美股多多少少还是有一些关联。

从我们的视角来看，我们认为它即便是调整的话，还是非常好的一个去捡筹码的机会。因为它的前景我们认为还是非常看好的，这是技术发展上一个比较确定的趋势，而且不管是国际巨头，还是国内的巨头公司，在人工智能方面的资本开支投入一直都还在持续进行。

主持人：有关于美股市场我们就聊到这里，接下来我们来聊一下A股市场。刚才梁总也特别提到美股的调整对于A股会带来哪些影响，那么针对A股后市的走势，多家机构也发布了研报，认为短期的贸易摩擦难改A股的慢牛趋势。从历史经验来看，美股大跌往往会引发全球市场的一阵波动，但A股近期的表现相对抗跌，A股的独立性到底能不能维持下去？您是如何看待的呢？

梁杏：我们认为可能短期心理上是有一个波动的影响，但是跟4月7日相比，应该来说是没有那么大的一个扰动的。A股这一轮上涨的领头羊也是科技板块，人工智能板块里边，我们有国产算力，也有北美算力。像 CPU通信板块，它就是一个北美算力的映射，半导体芯片这些就是我们国产算力典型的代表。在美股科技股调整的情况下，我们认为 A股科技股会跟着调整的概率是非常大的。但是就A股本身来说，它的基本面表现是有一定的独立性的，也不是说美股怎么样我们就完全怎么样。

另外，我们现在面临的是一个低利率时代，可能很多资金要进入股市去寻求一个更高的收益，它有一个资金迁徙的需求，所以我们的流动性供给相对来说是更充裕一些的。

在这些方面的影响之下，我觉得是不会有4月7号那么深的调整，但是跟着调整一波是一个非常正常的状态。大家如果还是看好A股未来走势的话，我们认为这一次的调整会是一个比较好的捡筹码的时间窗口。

主持人：因为美股和港股的联系比较多，港股科技股跟着美股下跌，A股的科技股也可能会跟随调整，您觉得我们会调整比较长一段时间吗？

梁杏：上周五A股的科技股在盘中也出现了调整，那个时候其实还没有要加征关税这个事情。回顾上周五的走势的话，我们会发现早上还是有上涨的，后来到了下午它开始有一个回落，主要的原因是什么？国庆期间，科技股芯片还是积累了不少的利好，所以上周四、周五开盘还是往上走了一波，但是后来因为有一些券商把一些芯片龙头公司的保证金比例，就是两融保证金的比例大幅调整，也引发了市场对于前期累积涨幅过快、估值过高的担忧。所以其实我们的芯片股已经在有一些自己的调整了，叠加美股调整的话，就会有一个双重的影响。

我们认为A股有这样一个调整是比较正常的情况，不管美股还是A股，前期科技股累积的涨幅其实已经挺高的。

主持人：所以这波调整下来，也依然是一个比较好的布局机会，对吗？

梁杏：我们认为还是蛮好的一个机会，但是我们会建议大家要有一个做配置的思维，我们一直推荐大家做核心+卫星的配置策略，卫星里边用科技+红利这样的哑铃结构，其实也是想让大家在面对波动的时候，能有一个更好的投资体验。

有很多投资者看到AI大涨，他就去 all in AI，但是这样的话，一旦遇到大的波动，你的投资体验肯定是不好的，但是你做核心+卫星，然后在卫星组合里做科技+红利这样的哑铃策略，你的体验就会相对来说会更好。

核心里边，你就可以放中证A500ETF（159338）作为打底，卫星里边就可以用哑铃策略。哑铃的一端是科技一端是红利。科技里可以关注北美算力，比如通信ETF（515880），它里边主要就是光模块+服务器这些算力核心。另外，像芯片ETF（512760）、半导体设备ETF（159516）这些是国产算力的代表，也可以放在组合里去做一个搭配。红利端，就可以布局现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）这样每个月评估分红的资产。这样去做一个组合的搭配，其实在市场波动的时候，投资体验相对来说可能也更好一些。

主持人：现在科技出现了调整，我们的思路是不是应该也发生一些变化，在其他方向做一些布局。梁总，您有什么看法？

梁杏：今年我们还会推荐另外一个思路，可以关注“反内卷”这个主线的投资机会。“反内卷”和红利的配置有一定的相同性，所以刚刚没有展开来说。

“反内卷”主线里面包括钢铁、煤炭、光伏、建材、养殖、化工，这些都是偏产能过剩、国家会去做反内卷政策推进的一些行业，他们也有各自的基本面逻辑，叠加“反内卷”政策的支撑，可能也会有一些独立的行情。

举个例子，比如养殖行业的走势在今年以来还是非常特别的，如果大家去看4月7日科技板块大跌的时候，养殖板块是上涨的。为什么会有上涨的行情？养殖行业其实是有内循环的逻辑，所以它会有不一样的逻辑在，当 A股调整时，也能比较好地起到不一样的效果，能给大家带来比较好的体验。可以关注养殖ETF（159865）。

其他的行业，像房地产板块，我们可能就不怎么推荐，目前可能还是处在下行的周期中。矿业有色板块也可以关注一下，有一部分逻辑是跟着黄金走的，但是它也有一定的独立性，黄金、铜、稀土、锂这些资源品都有覆盖，大家也可以关注今年以来涨超有色的矿业ETF（561330）。