上周利率债整体有所修复。在贸易冲突、经济数据、政策博弈等拉扯下长端收益率震荡下行。短端因赎回抛压反倒有所上行，曲线相对平坦化。

往后看，贸易冲突及其反复短期内会改变市场风险偏好，股票阶段性盘整，同时叠加基本面和资产荒，利率债收益率有望进入新的下行趋势。目前阶段，债券熊市思维尚未完全打破，投资者总体依然偏谨慎，下行未必很流畅，下行幅度也不太确定，但方向相对可期，具备配置价值。

市场热点

（1）中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开。主要议程：中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

（2）北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。

（3）近期，为贯彻落实党中央国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年增加1000亿元；二是范围有拓展，今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁的作用。

市场回顾

上周资金面保持宽松。央行缩短放长，公开市场净回笼3819亿，同时开展6000亿元3个月买断式逆回购，政府债缴款压力较小，流动性自发平衡，资金利率持续低位运行。DR007/R007在上周周内逐日走低至1.40%附近。

本周将召开党的二十届四中全会，缴税期未至，预计资金面或仍将维持平稳。

10月第二周，票据利率转为上行，大行净买入力度减弱。截至10月17日，较10月10日，6M国股行直贴票据利率微幅上行3bp至0.75%。

存单走势与资金面有所背离，资金面异常宽松，但存单利率小幅上行。可能是受供给端的驱动，上周单周净融资2340亿元。银行为了更好地募集，选择高于二级价格发行。往后看，资金面延续宽松，存单到期压力较小，本周到期6167亿元，预计1年期存单可能在1.65~1.70%之间窄幅震荡。

10月17日，中证转债指数收盘下跌0.94%，报474.22点，成交金额589.15亿元，呈现出量缩价跌的调整态势。在贸易冲突的冲击下，市场承压。预计短期或仍将受贸易形势反复的影响。

资料来源：Wind，长城基金，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资需谨慎。