上周利率债整体有所调整。由于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提振市场信心，中美贸易谈判开展等利好，市场风险偏好大幅上行，带动长端收益率上行。短端受益于资金面宽松略有下行，曲线相对陡峭化。

往后看，如贸易谈判进展顺利将继续提振市场风险偏好，债市短期或倾向于继续调整。中期角度，四季度经济读数或有压力，资金面或保持宽松，随着债券收益率的上行，债券有望迎来关键的配置时机。

市场热点

（1）中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会由中央政治局主持。中央委员会总书记作了重要讲话。全会听取和讨论了总书记受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。总书记就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。

（2）当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

（3）国务院关于金融工作情况的报告26日提请十四届全国人大常委会第十八次会议审议。报告提出，下一步金融工作将突出金融服务实体经济重点方向，着力提供高质量金融服务。报告还指出，要落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境。

（4）近日，北京大学化学与分子工程学院相关团队及合作者通过冷冻电子断层扫描技术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微观三维结构、界面分布与缠结行为，指导开发出可显著减少光刻缺陷的产业化方案。相关论文近日刊发于《自然·通讯》。

市场回顾

上周资金面保持宽松，资金利率低位运行。会议前，央行逆回购逐步加量，上周公开市场净投放1981亿元，政府债缴款压力较小，流动性持续平稳。DR007/R007周内稳定在1.40%/1.45%上方。

本周资金将迎来税期缴款和跨月双重考验，资金面或有一定扰动。但得益于央行积极呵护的态度，MLF已公告净投放2000亿元，预计资金压力相对可控。 

10月第三周，票据利率转为下行，大行持续净买入。截至10月24日，较10月17日，6M国股行直贴票据利率微幅下行8bp至0.67%。临近月末票据利率下行，或反映10月信贷依然偏弱。

存单走势与资金面有所背离，资金面异常宽松，但存单利率逆势走高。银行加大存单发行力度，上周单周净融资3436亿元，同时拉长发行期限。本周存单到期压力较小，仅为5808亿元，较前一周的6167亿元小幅回落，预计1年期存单仍然在1.65~1.70%之间窄幅震荡。

10月24日，中证转债指数收盘上涨0.68%，报481.20点，成交金额529.53亿元，呈现出缩量上涨的态势。随着贸易谈判的开展，风险偏好有所提升，预计短期内或仍将受贸易形势的影响。

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资需谨慎。