经历过去近三年的算力基础设施高速建设之后，我们倾向于认为，向后展望，我们可以更加积极地关注AI应用侧的落地。AI应用我们可以将其分成软应用和硬应用。软应用目前一些较好的标的可能主要在港股市场，例如一些互联网平台公司。我们认为，在国内而言，可能更多的机会也存在于硬应用上面，其中，“中军”是AI手机，“弹性”是AI眼镜，同时还有智能驾驶等，中国在这些产业中，有全球非常完整的产业链配套体系，有望较为充分受益于产业趋势的起势。上述硬应用的方向也是当前我们核心积极关注的、觉得在未来一年或许有望继续有所表现的方向。

　　除了AI，创新药也是我们积极关注的产业方向，尤其是其中的优秀龙头公司。我们倾向于认为，中国创新药产业崛起的势头越来越明显。且，我们认为，其中部分龙头公司经过几个月的休整，目前处于一个相对较合理的状态位置。

—— 摘自2025年东吴新产业精选股票

第3季度报告

    展望后市，目前市场具有明显产业趋势的方向可能包括AI、创新药等多个领域。

    AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力链的扩散，从光模块PCB，向电源、液冷扩散，尤其是液冷方向，明年基本面斜率变化可能很大、行业空间值得期待，后续液冷有望迎来战略性投资机遇。二是上游算力向存力扩散，存储供需格局紧张出现涨价现象，且“文字-图片-视频”大逻辑打开存储远期想象空间。三是从上游向下游扩散，尤其是下游应用百花齐放，下游应用可能主要体现在AI机器人、AI智驾、AI端侧如AI眼镜等方向。 

    创新药是一轮2-3年的产业趋势，目前刚刚演绎三个季度左右，未来时间空间或依然可观，创新药及其上游CXO都处于产业趋势上行中。创新药可考虑关注新技术方向，包括双抗、ADC、上游CXO等各个细分赛道。我们将持续关注有望具有长期产业趋势的各个领域。

——摘自2025年东吴双三角股票

第3季度报告

    三季度，经济运行平稳，高质量发展不断推进，但国内市场供强需弱，外部不确定因素增加。政策方面，美联储启动降息，国内货币政策适度宽松，以我为主， 资金价格略有回升，收益率曲线快速陡峭化。

    财政政策对冲内需下行的必要性提升，但财政收入继续负增长，赤字压力加大。市场方面，风险偏好回升，拉动以科技为代表的成长股快速上涨，港股在外资增量资金推动下跟随上涨，红利风格持续调整。长期国债收益率显著上行，人民币对美元汇率震荡。整体看，投资者风险偏好回升，A股估值水平得到修复。

　　展望下一阶段，外部不确定性增加，但国内稳增长和反内卷政策有望对市场形成正面推动，需要关注企业盈利变化，尤其是产品价格或者盈利进入上升趋势、供给受到约束且具有成本优势的公司和板块。

——摘自2025年东吴国企改革混合

第3季度报告

    展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下稳中向好，其中具备产业升级、技术创新的通信设备、消费电子、半导体、智能汽车、机器人、创新药等行业或值得重视。但核心驱动力是AI产业的快速发展，重点关注上游AI算力相关的基础设施产业链，以及AI赋能的消费电子产品和AI软应用等方向。同时，也需要密切关注国际贸易关税动态，关注和评估其对全球科技产业链的冲击程度。策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。

    AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作不断，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新的多模态模型市场反馈较好，未来大规模、高质量应用的基础或仍是算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于爆发前夜，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，后续市场空间或值得关注。

    AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。因此，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的爆发性。

——摘自2025年东吴阿尔法混合第3季度报告

    2025年3季度，国内房地产及终端消费需求转弱，消费增速较2季度有所放缓，1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，累计同比增长4.6%（数据来源：国家统计局，wind资讯），受益于以旧换新政策，耐用品消费增长依然具备韧性，成为拉动消费增长的重要动能。

　　从需求上，受制于基数效应，家电、家居、通信器材等耐用消费品对消费的拉动作用边际减弱，而居民消费意愿与收入预期的裂口并未收敛，我们期待后续更多促消费，扩内需的举措推出，扭转目前内需转弱的现状。

—— 摘自2025年东吴消费成长混合

第3季度报告

    三季度，市场以AI为代表的科技表现相对突出，医药整体震荡。

    其中，创新药由于短期缺乏催化、被科技板块虹吸资金、国际地缘政治等原因呈现调整态势，医疗器械等相对较低位板块在医药内部轮动中呈现避险防御特征。我们认为应该持续关注产业趋势作为核心线索，我国创新药产业低成本高效率的全球竞争优势较为显著，在多年累积与发展后的创新能力和技术竞争力有望持续发挥并引领产业走向正循环。

    中国创新药或才刚刚开始真正参与欧美医药市场的商业价值分配，未来产业逻辑与业绩兑现的时间与空间可能都较为充足。报告期内我们继续以产业趋势和公司竞争力为基础构建了创新药为主的组合配置。展望后市，我们比较持续看好我国创新药为代表的中长期医药产业发展趋势。

——摘自2025年东吴医疗服务股票

第3季度报告

随着十四五的结束及十五五规划的逐步开启，预计新一轮产业政策也可能会有所启动，随着人工智能革命在加速演进，国内预计也可能会同步加速人工智能的产业建设，国产算力，自主可控等可能会是产业政策关注的重点，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，同时随着财政政策的发力以及全球逐步进入降息周期，这样的宏观环境对市场或更加友好。

　　2025年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素的不确定性可能逐步减弱，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。

    横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、半导体、机器人、智能网联汽车等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。

 —— 摘自2025年东吴多策略混合

第3季度报告

    4季度除了智能驾驶和机器人之外，本基金也在关注新能源产业链，尤其是电动化产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够。我们确实看到龙头公司较早释放业绩，较早周期拐点往上，较早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，部分细分子行业的产能利用率达到80%，已经处于较为健康的状态。而从各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。

　　既然新能源下行的周期主要矛盾就是供给过大，目前无论是锂电、储能还是光伏都可能有反转的趋势。有的是来自于市场自然的出清，有的是政策的推动。无论如何，国家支持新能源发展的决心没有变，电动化的产品力已经引领全球，有望支撑未来的需求。站在当下的时间点，我们密切关注和重视新能源的产业趋势，如果确实周期再次往上，我相信，有望有新的一批具备技术优势、成本优势、客户优势的企业能够创造更大的辉煌。

 —— 摘自2025年东吴安享量化混合

第3季度报告