离2025年收官还有2个月，尽管近期市场有些波动，但整体来说，几个主要股指基本上都涨得不错。

市场上涨的同时，大部分权益基金在今年都是赚钱的。

截至10月29日，正收益的基金数量比例超过了98%，其中表现最好的基金，今年以来甚至有超200%的业绩表现。

这样的行情，可能又会让新入市的朋友产生这种感觉：投资赚钱像呼吸一样简单。

然而，沪指站上4000点，对五年前在3700点附近入场的人来说，体感完全不同——许多人当时买入的基金，现在还亏着。

所以，站在这个时点，非常有必要来做个复盘：在上一波牛市买入的偏股基金，究竟还有多少没回本？又是什么让它们一直困在“深坑”？

01 五年了，还有多少基金没回本？

我们统计了3825只在2020年10月之前成立、股票仓位长期保持在50%以上的偏股权益基金和ETF（按份额层面进行统计，下同）。

结果显示，这些基金中，有70%以上在过去五年经历过超50%的回撤。

其中，绝大部分基金的最大回撤是从2021年开始的，而能在2024年四季度市场大幅回温前靠自己的实力爬出“坑”的基金，只有不到5%。

截至10月29日，仍有近三成偏股权益基金，过去五年回报处于负收益区间，且至今无一从过去五年的最大回撤中完全走出来。

在这些负收益的基金中，约有三分之一离“回本”不远了，最近五年的累计跌幅已经缩小到了10%以内。

但仍有超过40%的基金目前还亏了30%以上，其中还有22只基金的亏损幅度超过50%，回本之路依旧漫长。

02 还在跌的都是些什么基金？

整体来看，这些至今未回本的基金，大多在前期都出现了较大幅度的回撤。

与过去五年实现了正收益的基金相比，它们的最大回撤幅度明显要大很多——有八成过去五年的最大跌幅超过50%。

即便它们中有九成自去年三季度起已经开始止跌反弹，但因前期的回撤太大，后期的涨幅远远不够弥补之前的亏损。

在这些还没回本的基金中，有118只是指数基金或ETF，多数跟踪医药、消费、计算机等前几年热门行业赛道指数。

此外，还有20只跟踪沪深300或上证50的指数增强型基金。

有些讽刺的是，尽管它们对标的指数在过去五年同期已经有了10%以上的涨幅，这些以“增强”为目标的基金至今还在亏着。

未回本基金中，剩余的88%是主动管理型基金。

这些基金至今还在亏钱，原因各不相同：

有的一直重仓持有最近几年表现较差的消费、医药板块；有的频繁切换赛道，结果追涨杀跌反而错过行情；也有的在后期试图分散行业配置，但因为前期亏损太多，至今还未修复。

但总的来看，它们有一个共同特征——风格极致，集中度比较高。

从这些基金出现大幅回撤前的持仓来看，近九成有一半以上的仓位都集中在1-2个行业赛道上。

不仅如此，这些基金的持股也非常集中。

2020年底，60%以上的基金的前十大持仓占比超过50%；其中，还有100多只基金的前十大持仓集中度在70%以上。

03 危险的豪赌游戏

由此可见，因为押错赛道、押错个股亏的钱，修复起也非常困难。

因为一旦押错或者后期行情出现反转，亏损将被放大数倍，投资者在后续也要付出更多时间与成本等待回本。

而今年，类似的剧本似乎又在重演：硬科技一枝独秀，AI算力、半导体成为市场焦点，重仓这些板块的基金也跑出了惊人的回报。

但过去五年的经历已经充分说明了，极致的风格虽然可以带来高收益，但这种靠押注获得的“超额收益”往往难以持续——因为这种成功，并非得益于基金经理的“慧眼独具”，而是一次下注的好运。

押对一次，不代表永远正确。

一旦市场风格出现切换，这类基金往往最先受伤，且是受伤最重、恢复最慢的。

这些被困了五年的基金，就是最好的提醒。

对于买了这些基金的普通投资者而言，如果自己对于赛道没有足够的判断力，做不到在风格转换前“安全下车”的话，面临的将是漫长的回本之路。

作者 | 屈辰晨

编辑 | 陈昱融