2025-11-10 16:25
又到了周更《红利招招盈》栏目的时候，提升红利指数投资盈利体验与获得感，每周都有新感悟。日子过着过着就到了十一月，走得慢也好，步子小也好，往前走就好。
事实上，红利投资，是另一个世界，不需要天天琢磨短线机会，也不用在涨跌之间疲于奔命地择时。但我们还是去理清其涨跌脉络的相关关系，红利低波股价有哪些核心驱动因素？当前有哪些重要信号？来做一个分享。
PMI作为宏观经济的晴雨表，其走势与红利低波策略的相对表现常呈反向关联。当PMI滑落枯荣线之下，宏观经济步入收缩区间，红利低波资产愈发展现其防御韧性，超额收益尤为显著。回溯历史，可见规律：经济收缩期，其抗跌属性与超额收益凸显；待PMI触底回升、初现修复曙光时，虽仍有绝对收益，却往往开始相对跑输大盘；而当PMI大于50且上行时，总量经济开始扩张，在顺周期板块的带动下，红利低波绝对收益提升。
市场中的高景气行业占比，与红利低波资产的相对走势之间存在鲜明的负相关性。当高增长机遇变得稀缺，市场目光便会转向红利低波资产，寻觅那份稀缺的确定性。我们此前构建的行业景气框架显示，若高景气行业占比萎缩或持续低迷，意味着依托行业景气博取超额收益的难度加大，此时，盈利稳健的红利低波资产自然成为资金的避风港与关注焦点。M1-M2剪刀差，不仅描摹着宏观流动性的松紧轮廓，亦折射出市场对未来的预期与投资意愿，其与红利低波资产的相对收益同样呈反向运动。当剪刀差走阔（M2增速高于M1），往往意味着流动性趋紧与市场信心不足，此刻，红利低波资产所蕴含的确定性价值便熠熠生辉，催生显著超额收益；反之，当剪刀差收窄，流动性改善、预期转向乐观，其相对收益的光环则相应收敛。美债长端利率，作为全球资产定价之锚，与红利低波资产的相对收益呈现出较强的正相关联动。近年来，这一关联日益紧密。美债利率上行，一方面会对高估值板块形成压制，而对本就低估、久期较短的红利低波资产影响相对和缓；另一方面，它也常伴随着海外流动性收紧与资金回流美国，加剧新兴市场波动。此时，波动率低、外资持仓少的红利低波资产，其相对优势便得以彰显。增量资金的入场规模，与红利低波资产的相对表现反向而行。在增量资金充沛、市场风险偏好高涨之时，资金往往追逐高弹性的成长资产，红利低波策略则相对沉寂；一旦市场陷入存量博弈，缺乏明确的共识方向，避险情绪便会推升具备高安全边际的红利低波资产，使其脱颖而出，斩获超额收益。
股息率，是衡量红利低波资产价值的一把核心标尺。它不仅直接提供了可观的分红回报，尤其在低利率环境下彰显配置价值，更与未来潜在的股价收益率紧密相连。历史数据表明，随着股息率的提升，红利低波资产未来一年的表现往往同步走强，展现出“双轮驱动”（分红+价差）的投资魅力。
主动偏股基金对红利低波资产的持仓占比，犹如机构投资者态度的温度计，影响着板块的中期趋势。当配置比例提升，往往能引来趋势性的资金活水，催化显著的超额收益。纵观当前，无论从绝对占比还是超配比例来看，机构资金对此类资产的配置仍处初级阶段，未来增配空间广阔，潜力可期。业绩比较基准新规落地后，以宽基指数为业绩比较基准要素的基金产品，或会参考主要指数的权重标的，再结合标的的投资价值来选股配置。我们筛选出业绩比较基准为沪深 300、中证800且考核权重50%及以上的主动权益基金，根据其重仓个股市值占比，并汇总各行业持仓市值进行比较，发现非银等红利风格是显著低配的行业，未来有望成为主动基金增配的行业。来源：Wind，国金证券研究所 注：1）分别筛选了业绩比较基准中沪深 300 或者中证 800 的权重大于等于 50%的主动权益基金进行比较；2）行业超配/低配情况根 据个股超低配情况，剔除港股市值后汇总得出；3）持股占比为筛选出来基金的个股配置除以筛选出来的基金重仓股配置加总；4）数据为主动权益基金重仓持股市值，时间截至 25Q3。
交易拥挤度，是洞察市场短期情绪冷热与预判股价拐点的重要指标。卖方研究所综合量价指标构建的红利低波拥挤度指数显示，当该指标跌落至历史波动区间的下轨，往往意味着市场情绪已至冰点，股价正处于蓄势待发的底部区域；反之，若指标冲高至过热区间，则提示情绪亢奋，回调风险亦随之积聚。那么结合以上八大指标，又该如何构建红利低波择时框架呢？当前传递出哪些信号？我们下周详析！
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