市场表现回顾:

上周上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300下跌1.08%，创业板指下跌3.01%，科创50下跌3.85%。其中表现相对居前的行业是纺织服饰（+4.41%）、商贸零售（+4.06%）、美容护理（+3.75%）；表现相对落后的行业是电子（-4.77%）、通信（-4.77%）、计算机（-3.03%）。

市场事件回顾:

1、 经济数据：10月国内经济供需两端边际走弱，工业、社消、投资均回落，其中工业、投资低于WIND一致预期，工业增加值同比4.9%，预期5.52%，前值6.5%，继续回落。社消同比2.9%，预期2.73%，前值3%，固投减1.7%，前值减0.5%，预期-0.71%。狭义基建投资累计增速转负，房地产开发投资、商品房销售面积、新开工面积累计增速降幅均较前值走扩；消费方面，已连续5个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落，餐饮和服务零售额维持韧性。年初至今，国内宏观经济运行呈现“前高后低”走势，四季度经济增速边际回落但全年实现5%压力不大。

2、 价格数据：CPI当月同比转正：

国家统计局数据显示，2025年10月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，结束连续多月负增长，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高水平。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅较9月收窄0.2个百分点，环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次环比正增长。数据表明消费端特别是服务消费温和复苏、工业品价格企稳，增强市场对经济内生动能修复的预期。

3、 信贷数据

‌2025年10月信贷数据显示新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，社融增量8150亿元，同比少增5970亿元，反映出信贷需求整体疲软但结构性特征明显‌。M2同比增长8.2%，较上月回落0.2个百分点；M1增速6.2%，环比下降1.0个百分点，显示存款活化放缓但仍处高位。‌‌

4、 央行再提跨周期调节：

2025Q3货政执行报告发布，对于国内经济，央行表明要“增强必胜信心，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。基调方面，新增“做好逆周期和跨周期调节”。专栏四强调保持合理的利率比价关系。专栏一强调淡化对金融总量目标的关注。

5、 日本涉台言论：

2025年11月10日消息，日本首相高市早苗近期发表涉台错误言论引发轩然大波，其称台海冲突可能构成日本“存亡危机事态”，暗示武力介入可能，中方已提出严正交涉。

6、 美联储降息预期反复

美东时间11月12日，美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。美国历史最长政府停摆结束后，积压的经济数据将密集发布，美国商务部和劳工部已公布详细时间表，数据发布将从11月20日陆续展开，包括9月非农就业、三季度GDP数据等。政府停摆造成的经济数据空白，影响美联储对经济状况的判断，联储内部“鹰派”表态升温。本周多数票委指出，在当前高度不确定的环境下，为了平衡通胀和就业风险，谨慎行事非常重要。截至11月14日，市场对12月降息预期已降至50%左右，未来降息路径不确定性也在抬升，关注后续各项数据表现和12月9-10日议息会议情况。

市场观点:

上周A股在“CPI同比转正+美联储降息预期反复+反内卷下部分行业盈利修复”等逻辑支撑下震荡，美国AI泡沫讨论科技回调，A股市场转向“消费+高端制造+高股息”轮动。十五五积极定调未来五年高质量发展目标，政策与基本面共振成为下一阶段核心逻辑。国内进入十五五规划细则预期落地、景气验证等因素密集催化的阶段，市场风险偏好有望抬升，对成长景气主线的共识也有望再一次凝聚。

宏观层面看，国内央行通过多种工具维持市场流动性平稳，融资、新发基金、居民资金等股市资金仍具流入潜力，10月居民存款持续搬家；反内卷政策推动下企业盈利有望改善，叠加美国资本市场泡沫渐显国内资产吸引力有望进一步增强。截至11月14日，沪深两市动态PE为18.9倍，处在历史中枢位置；随着十五五规划细则的预期提升，预计行情将继续沿业绩增长确定性高、估值合理、符合新质生产力发展方向的主线演绎。

在行业选择方面，建议持续关注：

行业方向一：新型消费端有望持续受益大力提振消费政策，CPI回升有望提振消费端景气，后续政策加码可期，重点关注服务消费和新业态消费，促进“人工智能+消费”、健康消费等政策陆续落地背景下，相关板块盈利增长持续性增强，估值有望提振，关注餐饮旅游、美容护理、医药生物、宠物、珠宝等可选消费赛道。

行业方向二：先进制造业作为现代产业体系骨干力量价值提升。关注新能源景气提升（储能、风电、锂电）、化工（新能源材料、磷化工、农药等）、人形机器人量产化（机械设备、汽车零部件等）带来的机会。同时关注6G、可控核聚变、固态电池、航空航天等政策红利赛道。

行业方向三：科技产业主线共识凝聚下投资价值仍显著。国内外互联网龙头AI资本开支持续加码，强化产业趋势确定性。海外大模型应用逐步丰富以及较强的软件付费能力为AI商业模式正循环能见度仍高，国内大模型应用的成本预计具有优势，更具大规模推广的基础，AI硬件持续落地逐步提升渗透率。具体关注1）算力、自主可控产业链受益科技周期久期拉长估值中枢有望提振，回调至较有估值性价比的区域。随着人工智能渗透率提升，算力相关产业链业绩有望持续受益。重点关注芯片、光通信、PCB、服务器、电源等环节。2） AI应用侧机遇：AI模型端实力增强、成本下行加速各行业AI平权，有望看到各领域AI应用收入或订单指标有更大程度的体现，全面赋能B端、C端、G端用户，优选传媒、计算机等应用领域。

行业方向四：反内卷政策提升高股息板块的兑现确定性，配置价值凸显。反内卷政策推进与落地，带动传统行业的盈利修复，高股息兑现确定性提升。中长期来看，高股息板块有长期配置价值，随着更多中长期资金入市，具有稳定盈利能力的高股息品种估值有望仍有修复空间，主要分布在非银、有色、化工、煤炭、钢铁、石油石化、建筑建材、银行等领域。

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