震荡下跌近2个月，创新药的行情走到哪了？

今年以来，在重磅BD交易不断的催动下，创新药跑出了一波气势如虹的上涨行情，相较大盘的超额收益十分夸张。但步入9月后，创新药的行情波动显著放大，相对跑输上证指数和电子、通信等其他热门行业不说，对BD交易的反应也颇为平淡。

（数据来源：Wind，截至2025.10.22，指数过往涨跌不预示未来收益，投资需谨慎。）

那么，创新药的行情走到哪一步了？还能留在车上吗？能否止跌反弹？长期逻辑有发什么变化吗？本期养基陪伴，小景和大家聊聊市场重点关注的创新药。

创新药为什么一跌再跌？

现阶段来看，回调的原因有些令人无奈，或许是“涨多了”导致的谨慎情绪，而非基本面恶化。

如果把截止日放在今年9月8日这个阶段性高点，港股通创新药指数今年以来、近1年、3年的涨幅分别高达122.18%、145.19%和82.24%。（数据来源：Wind，截至2025.09.08）

面对这样的涨幅，哪怕是对创新药未来的预期极为乐观，也难免会积累较大的止盈压力和畏高情绪，本就对负面消息变得更为敏感。

而7-8月后，大额BD订单进入了“空窗期”，进一步给市场情绪泼了盆冷水，导致创新药在与有色、贵金属和科技等热门板块的竞争中暂落下风。

就在上述前提下，美国政府又在9月针对创新药出台了限制性政策，计划对中国药品（尤其是实验性药物）实施严格限制。虽然这项政策对中国创新药出海的实际影响还是个未知数，仍对市场风险偏好产生了冲击，加速了资金的流出。

创新药的长期逻辑变了吗？

小景在此前提示创新药机会的文章中和大家分析过，本轮创新药行情的核心驱动是BD出海，背后既是中国创新药技术突破的体现，也有全球医药产业链结构性调整的原因。

一方面，十年磨一剑后，中国创新药企研发效率更高且成本更低，对于跨国药企来说更有引进性价比。参考麦肯锡的报告，国内较为领先的biotech从靶点验证到PCC（临床前候选化合物）只需12-20个月，对比全球行业平均24-36个月，节省了30%-50%的时间。（资料来源：天风证券，《创新药产业趋势已成，进军全球商业化》，2025.09.23）

目前，中国目已是全球优质创新药管线策源地。如下图所示，2015—2024年全球在研创新药共覆盖了3212个赛道，中国药企在研管线覆盖了1300个赛道、覆盖度达40%，并在其中716个赛道（22%）的研发进度排名第一。

（数据来源：华福证券，《中国创新药能从海外分成多少钱？》，2025.06.14）

另一方面，创新药的专利保护期通常为20年，一旦到期，销售额就会因为仿制药的上市而大幅下降。当前，跨国制药巨头正面临这一尴尬情况。若以2024年的销售额为准，截止2037年，美国药企将面临约2443亿美元的潜在专利到期损失，意味着TA们寻找优质创新药的需求强烈。（数据来源：华福证券，《中国创新药能从海外分成多少钱？》，2025.06.14）

于是，我们也就能看到，近两年跨国药企展开了对中国创新药的追逐。数据显示，中国License-out数量自2020年开始大幅增加，近两年涨势更甚，仅2025年以来已达93笔，总金额848亿美元，首付款与总金额均已超过去年全年总额。

（数据来源：医药魔方，截至2025年8月底）

同时，内需市场对创新药的支撑也不容忽视。过去创新药主要依赖医保，但医保定位无法覆盖所有高价药，而今年四季度即将发布的“创新药商保目录”，将填补这一空白。届时商保有望追上甚至超过医保，成为创新药企业的重要增量。

总结下来，当前的调整偏短期扰动，出海+内需改善的长期逻辑仍旧比较扎实，产业向上的趋势没有被动摇，行情也仍韧性。

跌这么多了，应该怎么办？

风险偏好下降、BD交易淡季以及资金博弈等扰动因素的影响仍在持续，创新药行情一时半会儿或难以企稳。而且从近期的表现中也能发现，大盘一有风吹草动，创新药指数往往先跌为敬，但大盘反弹的时候，创新药却不一定能跟上。

因为，创新药基本已经过了估值修复的贝塔行情阶段。以申万医药生物指数为例，截至10月22日，指数的市盈率为38.51倍，位于近10年80.35%的百分位，进一步修复的空间的比较有限，市场也将更关注基本面的落地情况。（数据来源：Wind，截至2025.10.22）

此外，小景也不止一次和大家强调，创新药的科技研发属性很强，新药研发周期漫长、前期投入高，涉及找靶点、药理、实验等诸多环节，带有很大的不确定性，也使得创新药是典型的高成长性与高波动性并存的行业，具有较高的投资门槛。

换句话说，创新药大概率从普涨转为分化行情，更考验选股，那些能凭借过硬的产品实力，在全球市场打开空间、真正带来持续回报的创新药企业，更有可能成为未来的赢家。这也意味着投资需要对应转变，需要遵循产业趋势，从基本面出发选择标的，并警惕情绪高涨下追逐风险。

小景说

创新药此前的调整更多是短期因素导致，而非基本面的崩坏，在有回调时适当介入是不错的选择。但行情的波动和分化又难以避免，市场开始聚焦基本面优秀、存在业绩兑现预期的公司，此过程中，主动选股的优势得到了放大。因此，投资者或可关于专注于医药领域的主动管理基金，以此把握创新药的长期上涨机遇。

风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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