尊敬的各位投资人：

大家好！

2025年初以来，A股市场整体呈现上行态势，港股市场由于流动性等因素，四季度震荡调整。上半年外部环境面临美国关税政策反复、全球地缘政治不确定性等挑战，下半年随着中美关系缓和以及国内政策持续发力，市场信心逐步修复。我们认为，当前市场仍处于结构性机会丰富的阶段。我们给您做如下的汇报：

一、 组合管理回顾

组合配置方向上，我们对A股科技与制造、高股息、医疗器械等板块，港股互联网、有色金属和创新药等板块，美股科技等板块进行重点配置。未来会对组合进行持续的动态优化。

二、中美关系显著缓和、积极有为的宏观政策持续推进

（1）11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。

（2）中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，统筹国内国际两个大局，实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标将顺利实现。会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。

三、看好的投资机会

1、医药板块

回顾2025年，全球医药市场在结构性分化中展现出显著机遇。前三季度，以A股和港股为代表的中国创新药板块表现尤为亮眼，尤其在ADC、双抗等前沿技术领域具备全球竞争力的企业，凭借与跨国药企达成的重磅License - out合作，其全球价值获得市场重估，股价实现可观涨幅。我们精准布局并适时止盈，有效防控了短期过热带来的估值回落风险。然而，三季度后，受全球宏观不确定性增加及短期缺乏重大BD催化剂影响，板块进入盘整。与此同时，美国医药政策层面的不确定性对部分跨国药企（MNC）估值持续施压。展望2026年，我们认为医药行业的创新驱动与全球化竞争主线将更加清晰，投资策略需更具前瞻性和选择性。

核心主线：坚定配置“中国智造”的全球创新力量 我们将继续把具备全球竞争力的中国创新药企作为核心配置方向。重点聚焦已在ADC、双抗、减肥等前沿领域建立起深厚技术平台和出海成功案例的公司。其投资逻辑不仅在于License - out带来的即时现金流，更在于其研发管线获得了全球顶级标准的认可，预示着长期且可持续的全球市场潜力。我们将深度挖掘那些产品差异化显著、临床数据国际领先、并有望达成更多全球合作的潜在领导者。以某港股创新药公司为例，其在研重磅减脂增肌类药品获得海外龙头药企认可并共同推动全球研发，如果产品能顺利获批上市，公司市值将有较大上升空间。

关键机会：把握跨国药企（MNC）的政策冲击拐点。针对当前受美国药价政策困扰的优质跨国药企，我们将采取逆向思维进行布局。最惠国药价、药品谈判等政策的冲击已较充分反映在股价中。这些MNC巨头拥有强大的现金流、丰富的产品管线和完善的全球商业化网络，一旦政策利空出尽，其深度低估的估值有望迎来修复，构成极具吸引力的长期买点。以某老牌全球龙头药企为例，短期估值已较为充分消化其内部专利悬崖风险，近期与美国政府达成协议，其将斥资700亿美元扩大在美药品生产和研发，外部政策压制的风险缓解，股价已有一定的吸引力。

2、科技板块

（1）美股科技：海外大模型从单纯工具到生态建设，变现能力逐渐加速

我们认为在AI大模型没有出现巨大代际劣势的前提下，互联网企业此前积累的流量入口仍具有明显优势，其地位暂时难以撼动，同时AI大模型的引入也将进一步提升用户体验，巩固自身优势。

（2）港股+A股科技：仍聚焦AI硬件国产化的进展，看好明年AI端侧产品的发力

国内大力扶持国产算力芯片，工信部要求各个互联网公司采用国产GPU进行大模型的训练。而由于晶圆代工的限制，目前国内有产能保障的GPU为华为海思的昇腾和寒武纪的思元，其他公司多为通过特殊手段在三星或者台积电流片，存在断供的可能性。我们认为随着大模型的迭代速度放缓，国产芯片虽然在性能上比英伟达略有欠缺，功耗略高，但是已经可以满足大模型训练的基础要求，国内大模型能力将逐步赶上。通过跟产业链的交流，我们判断明年国内科技公司将把重点放在AI端侧，可能会有更加成熟的产品出现，建议关注这方面的投资机会。

当前阶段，关注两个方向：海外AI生态逐渐建立，重点关注原互联网生态型企业的竞争态势；国内更关注AI端侧的普及情况，以及相应产品方案的落地情况。

3、先进制造板块

（1）人形机器人板块：

1）展望明年，我们认为人形机器人产业将进入从“主题投资”向“业绩验证”过渡的关键一年。行业驱动力将从单纯的技术突破和想象空间，逐步转变为“订单落地”与“业绩兑现”。

2）我们将一如既往地重点布局于人形机器人产业链中具备高壁垒、高价值量的核心环节，深度聚焦那些在产品、技术、客户层面已建立起“卡位”优势，并有望率先受益于订单释放的公司，在此策略下，我们明年将着重关注头部总成、执行器总成、行星滚柱丝杠、传感器、灵巧手以及技术变化获得突破的电机等环节。

（2）智能车板块：

1）我们会继续聚焦壁垒高、格局好、全球竞争力强的龙头，特别是电池和玻璃方向。

2）我们会加强对智能驾驶发展的跟踪，智能驾驶可能处于仅次于此前端到端的重大变革拐点，以我们看好的美股某智能车龙头公司为例，其持续在强化训练、模型框架、世界模型和自研芯片上发力，接管里程将很可能继续以较高斜率提升，向无人出租车方向进发。

四、投资策略与未来展望

今年以来，由于市场波动巨大，叠加资金抱团现象非常明显，持对当前慢牛格局的研判，实操中积极地优化投资策略；在具体操作中，在对未来产业趋势进行研判的同时，会更积极地按计划对组合进行止盈止损操作。我们仍然维持对当前慢牛格局的研判，会积极地优化投资策略，对2026年净值继续反弹充满信心。

感谢您一直以来的理解与支持！

东方马拉松投资管理有限公司

2025年12月31日