AI浪潮驱动全球科技股行情如火如荼，但从去年10月开始，A股科技和港股科技的体感却大不相同。A股这边虽然轮动强度较大，但光模块、算力、半导体设备材料、电力设备……总有热点在场；反观后者，以恒生科技指数为例，十月高点以来回撤已经超过20%。（数据来源：Wind，截至2026.02.25）

春节期间各大厂AI宣传火热，初七当天恒生科技也一度大涨超过3%，让大家对新年的反弹有了一些期待。只不过，期待越高摔得越狠。马年3个交易日，恒生科技跌超5%。

2025年初Deepseek横空出世，推动港股科技迎来迅猛反弹。但为什么AI产业持续推进后，港股科技不涨反跌？这轮回调的根源是什么？相关持有人该如何应对？接下来又有哪些转机？本期养基陪伴，我们来聊聊让人“又爱又恨”的港股科技。

港股科技为什么持续回调？

拉长时间看，港股科技在去年前三个季度还是上涨先锋，但自从10月初触及阶段性高点后便持续回调，非但不补涨，还相对跑输港股大盘。这有些反逻辑的行情走势，到底是因为什么？

（数据来源：Wind，统计区间为2025.01.01-2026.02.25，指数过往表现不预示未来收益，投资需谨慎）

流动性的冲击与资金风险偏好的变化，可能是重要的原因。

流动性方面，全球资本市场此前计入了太多的弱美元和流动性宽松预期，但美国经济数据的韧性却让降息的节奏不及预期，加上美联储几次偏鹰派的言论，给港股带来了流动性的冲击。尤其是沃什获美联储主席提名后，其政策主张对“弱美元”叙事形成挑战，直接冲击了对流动性高度敏感的各类资产。

内部来看，港股2025年高居全球第一的IPO金额，也令港股这“本就不富裕的流动性雪上加霜”。此外，作为港股这些年重要增量资金来源的南向资金，在12月出现了两次罕见的周度净流出，也对港股流动性带来一定影响。（数据来源：南向资金数据来自Wind，截至2025.12.31）

与流动性关联度紧密的全球资金风险偏好，也对港股科技带来负面影响。作为风险偏好的风向标，比特币在去年9月底短期见顶，随后大幅下行，与恒生科技走势呈现一定的相关性。

（比特币走势，来源英为财情，截至2026.2.26）

（恒生科技走势，来源Wind，截至2026.2.26，指数过往表现不预示未来收益，投资需谨慎）

再就是最近大家提到比较多的对基本面的担忧了。资金青睐那些AI领域的“硬科技”，但港股互联网龙头在AI方面的投入却没有那么“积极”，反而砸钱去争夺流量。部分龙头公司财报由此前盈利转为巨额亏损，反映出竞争加剧对于公司盈利的损害。

回调了这么久，现在到位了吗？

短期走势确实无法预测，但估值是我们判断性价比的一个重要参考。

港股通科技指数当前的市盈率为23.83倍，处于近5年18.93%百分位，十分接近去年初大涨前（22.70倍）的情况，进一步大幅压缩的空间或相对有限。（数据来源：Wind，截至2026.02.25）

另一个相对指标是恒生科技/A股双创的比值。可以看到，经过持续回调后，恒生科技相对于A股双创的比值已经接近22年10月时极度悲观的极值了。

虽说低估值不代表短期内一定会上涨，但几个客观发生的向好信号，也值得我们关注：

首先，流动性冲击高峰基本已经结束了。经过近一个月的时间，市场已经对“沃什交易”完成定价，将短期交易重点重新放在对降息的预期上，逐步恢复了对港股的买入，数据显示，截至2月18日，EPFR口径下外资上周净流入港股10.2亿美元；同时，经过去年四季度的主动减配后，公募基金对于港股的配置规模下降至4897亿元，超配港股的规模显著缩小，流出动能减弱。（数据来源：外资买入港股数据来自华泰证券，发布时间为2026.02.23；主动偏股基金持有港股数据来自招商证券，发布时间为2026.02.09）

（数据来源：华泰证券，发布时间为2026.02.23）

第二，外部环境有利于中国资产修复。2月20日，特朗普依据IEEPA推动的“对等关税”被美国最高法院裁决推翻，使中国两项合计约20%的IEEPA关税被取消。考虑到特朗普有望在3月底访华，或推动中美关系走向缓和，有利于提高中国资产的吸引力。

此外，港股IPO激增的问题有望得到缓解。去年12月，香港证监会表示高度关注在2025年新上市申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，以及其资源管理严重失误。截至2025年12月31日，有16宗上市申请的审理流程已暂停，一定程度上有助于带动市场情绪回升。（数据来源：招商证券，发布时间为2026.02.09）

至于基本面的担忧，其实本质上也是下行阶段的“悲观叙事”盛行。在此前下跌阶段，类似的“公用事业估值”叙事也曾经出现，但事后也得到证伪。事实上，经历三季度以来的盈利预期下调后，近期港股科技指数的盈利预期已经企稳。而在AI产业方面，港股科技股仍然是大模型百花齐放，AI应用孕育的主要舞台。

已经跌了这么多，现在该怎么做？

尽管流动性和短期事件性冲击已过，但修复没办法一蹴而就，市场在等待新一轮契机，比如AI应用层面的超预期变化、即将到来的业绩报告披露等，导致港股科技目前还没出现完全止跌企稳的迹象，仍处于偏“左侧”的阶段。

若要问投资上应该怎么办，每个人的风险偏好、投资目标均有不同，小景没办法给出具体的投资建议，只能提供大方向上的参考。

从配置角度来看，港股科技依旧有独特的价值，其中的核心标的偏向应用层面的软科技且商业模式相对成熟，拥有相当数量的用户基础。而A股的科技资产主要侧重半导体、芯片、AI算力基建等领域，是我们口中的“硬科技”。二者的差异化特点，或适合用来进行组合配置，丰富持仓。

此外，回到老生常谈的性价比问题，不管是估值也好，还是跌幅也好，港股科技现在都具备一定安全边际，加上资本的基本面没有太大问题以及前面提到的利好因素，如果想找一个性价比和长期成长空间兼具的品种低位布局，其或许是较为不错的选择。

小景说：

天下没有新鲜事，当行情下跌时，各种“悲观叙事”总会纷至沓来。但归根结底，近期的回落仍是流动性及风险偏好的短期扰动。并未改变弱美元背景下港股流动性改善的中期逻辑，以及AI产业高景气度与互联网平台龙头基本面改善的中长期趋势。随着港股科技持续调整， “稀缺性”与“相对低估”两大优势愈发凸显，一旦情绪回暖或者产业端出现积极变化，港股科技仍值得期待。只是当下，我们或许需要多一些耐心。

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