内容提要：

• 受需求修复推动和地缘政治影响供给传导，国内2月份物价继续回升。

• 中东地缘冲突骤然升级，美国关税再起风波

• 科技物理化、制造化趋势明显，我国实体经济和资本市场有望承接时代红利。

  
  

一、国内经济

国家统计局3月9日发布数据显示，2月份，受春节因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2月份，全国PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄。

2026年全国两会开幕以来，大会透露的政策信号基本符合预期，市场关注点转向内需政策加码与资本市场深化改革，积极信号密集释放，经济回升向好态势更加明确。

在内需方面，政府工作报告将建设强大国内市场置于重点任务首位，推出一揽子务实举措。2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，1000亿元财政金融协同促内需专项资金落地见效；同时制定实施城乡居民增收计划，推广错峰休假、释放服务消费潜力，推动汽车、家电、文旅等重点领域回暖。代表委员普遍建议，完善民企参与重大项目机制，扩大有效投资，形成消费扩容 — 投资提质 — 就业增收的正向循环。

资本市场呈现稳中有进、生态优化的积极变化。证监会指出，中国资产吸引力显著提升，核心源于与全球资产低相关性、内需导向与自主可控带来的稳定性，以及长期规划与风险化解支撑的增长韧性，将持续完善开放与制度建设吸引长期资金。新“国九条”配套政策持续落地，监管强化投资者保护与上市公司质量，中长期资金入市机制加快健全，社保、保险、公募等耐心资本稳步增配。代表委员聚焦投融资综合改革，呼吁畅通创投退出渠道、活跃并购重组、提升股权融资比重，助力新质生产力发展。当前市场交易活跃度提升，信心持续修复，正朝着规范、透明、开放、有活力、有韧性的方向稳步迈进。

两会经济主题记者会围绕“十五五”规划释放清晰积极的政策信号：

• 投资端聚焦推进“十五五”109项重大工程，重点建设水网、电网、算力网等“六张网”，以及综合立体交通、低空经济、人工智能+、教育医疗等领域。

• 消费端推出1000亿元财政金融协同促内需工具，以“4+2”政策支持民间投资与居民消费，并实施“6+3”服务消费专项政策，扩大增值电信、医疗等领域开放。

• 产业层面加快培育新质生产力，打造集成电路、低空经济等六大新兴支柱产业，目标2030年产值超10万亿元，同时布局量子科技、6G等六大未来产业。

• 资本市场将延续中央汇金类平准基金作用，增设更包容上市标准，支持新型消费、现代服务业等企业在创业板上市，整体以扩内需、强产业、稳市场协同发力，夯实“十五五”高质量发展基础。

  
  

站在全球产业变革与中国经济转型的历史性关口，新一轮经济演进逻辑正彻底打破传统桎梏，以“非典型复苏”为核心底色，而科技革新与产业重构则成为席卷全局的核心主线。

中美两国引领的国家产业主义浪潮席卷而来，AI产业的战略布局早已超越单纯的技术迭代范畴，跃升为兼具“类财政”功能的核心增长引擎——美国以谷歌“百年债券”为标志性突破，打破传统主权信用发行的固有边界，将科技投资拉升至国家战略顶层布局；中国则以堪比城投基建城镇化运动的磅礴力度，推动AI投资释放颠覆性产业带动效应，共同构筑起全球范围内科技驱动的增长新范式，重塑世界经济发展格局。

科技演进的底层逻辑正迎来颠覆性切换，AI产业从模型、算力、数据的虚拟层，加速向物理化制造端全面渗透、深度延伸，数据中心、智能电网、具身智能等核心场景的规模化落地，正强力拉动制造业、材料业、资源业的全链条强势复苏，推动科技红利从数字领域向实体产业深度渗透、全面传导，构建起“科技-制造-资源”的全新增长闭环。

这一变革不仅重塑全球产业结构，更彻底改写了中国经济的复苏路径——过往由信贷创造引领、财政赤字驱动的传统再通胀模式已然落幕，取而代之的是AI产业革命与一带一路战略战略强势带动下的巨量贸易顺差，叠加物价改善从局部向全局加速扩散，催生人民币保持强势、PPI持续修复与利率低位企稳的良性格局，这一场景堪比20年来全球资金美元化催生的强美元、低利率、强美股黄金格局，成为中国“非典型复苏”最鲜明的核心特征。

这场非典型复苏的核心脉络，是由科技制造强势驱动的汇率走强，强力牵引跨境资金持续涌入，进而推动资产端从虚拟向实体的加速传导，构建起“汇率走强-股市崛起-消费提振-收入增长-就业企稳-地产回暖”的正向循环。这一路径虽与中国投资者过往熟悉的固定资产投资驱动的复苏模式和经济循环路径截然不同，却成为当前中国经济高质量发展的核心逻辑，引领中国经济走出一条差异化的复苏之路。

二、海外经济

美国内部关于关税的法律适用争议加剧，联邦和州政府诉诸法律诉讼，对未来美国财政的松紧产生直接影响。从时间线来看，2月20日，美最高法院裁定IEEPA关税违法失效。次日，特朗普依据《1974年贸易法》第122条宣布全球10%临时附加关税，口头威胁上调至15%。3月4日，财长称15%全球进口关税将本周生效。3月5日，24州联合起诉，指控总统滥用第122条，要求阻止关税并退还已缴费用；同日，美贸易法庭下令政府向进口商退还此前非法征收的关税。

上周末中东局势延续，伊朗主动收缩战线，特朗普发表宣言激进。冲突升级导致油价大幅上涨，引发市场对通胀和降息预期的担忧，美联储降息预期进一步延后至下半年。日本春斗达成协议后通胀或将继续走高，市场预期日本央行将继续加息。

三、资产策略

大类资产配置：今年经济增长采取4.5%-5%的区间目标，但大概率增速较去年的5%放缓，大宗商品的交易中枢抬升，二者都有较高的确定性。国内流动性保持合理宽裕，海外流动性面临不确定性。AI投资虽受宏观扰动，但其作为长期产业趋势的地位未变。

货币市场：央行将继续维持宽松货币政策，人民币汇率已回归中性，资金面整体平稳。

利率：短端利率下行至低位，但若无降息，长端债券面临利率风险。

信用：上周债券收益率以窄幅震荡为主，中短端资产中，信用整体下行幅度不及利率，利差多数小幅走扩。具体而言，1年期信用债利差走扩约4bp，10年期信用债利差多数则有所收窄，中间期限信用债利差变动不大。信用利差仍处于低位，但较此前的极致点位有所缓和。

从定价角度看，目前信用债相对性价比仍处于低位。对于票息较高的品种，如果后面市场行情稳定，则有可能还有有限的压缩空间，但空间已逐渐逼仄。信用债内部各品种的相对价值差异不大，二永债略好，商金债相对较低，但存单价格对商金有所支撑。

权益：时代浪潮的迭代切换，必然催生投资逻辑的根本性重构。历经三年AI科技股抱团式投资的极致演绎后，中美股市均在叙事、估值与仓位层面面临全面再平衡的迫切诉求。

随着AI投资从科技化向制造化、物理化深度演进，产业红利的传导路径已清晰锁定中国顺周期领域——工程机械、电网设备、通用设备等中游制造板块，以及工业金属、化工、建材、钢铁等材料领域，正成为承接“科技物理化、制造化”的产业红利、抢占“非典型复苏”先机的重要载体。

事实上，年初以来中美股市的扩散化走势，已提前演绎这一核心逻辑，标志着全球投资重心从单一科技赛道向实体制造与顺周期领域的战略性转移，更为中国投资者提供了穿越周期、把握时代红利的核心密钥。

短期来看，面对地缘政治风险和不确定的市场环境，风险资产需要规避潜在的系统性风险。市场风格切换进行中，后市仍需要重视顺周期大消费和AI投资。AI投资从模型和数据化向物理化和制造化演进，将拉动电网设备、燃气轮机等广谱制造业。在美伊冲突和全球能源价格上行的背景下，广谱能源产业链（包括新能源和传统化石能源）有望受益于政策驱动和AI拉动的共振。

可转债市场波动率下降至关键支撑位，双低类品种具有防御配置价值。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2025年12月末，在优良业绩带动下，公司资产管理总规模1934亿元，创造投资收益312亿元，分红133亿元。

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