观点：

2月社融、企业贷表现平稳，居民部门仍偏弱但存款继续“外溢”。受财政支出前置与企业结汇强劲共振驱动，M1与M2逆势走高，宏观流动性整体保持充裕。社融存量增速持平在8.2%。1-2月来看，政府债净融资总体保持与去年相似的前置发行节奏。2月M2同比维持9.0%的相对高位，M1同比回升至5.9%，财政支出进度较快加上企业结汇意愿仍强或共同支撑流动性水平。2026年一季度迎来居民定存集中到期的高峰，1-2月居民存款少增而非银存款大幅多增，“存款搬家”正在边际加速。

1-2月出口数据全面回升，既有抢出口的新逻辑，也有外需再通胀背景下的回暖。1-2月，美元计价的中国出口增速21.8%（前值6.6%），进口增速19.8%（前值5.7%），对美-11.0%（前值-30.0%），对东盟+29.4%（前值+11.1%）。一是抢出口的新逻辑：特朗普政府考虑对关键矿产、多晶硅、风力涡轮机等产品加征232关税；二是外需再通胀背景下的回暖：全球PMI企稳回升，拉动出口需求。往后看，尽管3月有2025年同期抢出口的基数压力，但我们预计出口依然能保持较快增长。

2026年2月美国CPI环比+0.27%，前值+0.17%，核心CPI环比+0.22%，前值+0.30%；CPI同比+2.41%，前值+2.39%，核心CPI同比+2.46%，前值+2.50%，所有分项都符合预期。

观点：

美国2月CPI全面符合预期，核心CPI环比回落。数据发布后市场反应平淡，焦点仍是伊朗局势。

从结构上看，核心商品通胀环比上行，核心服务通胀黏性改善，其中租金通胀显著回落，在短期中预计能对冲能源通胀带来的上行压力。整体来看，在经历了1月价格重置效应等季节性因素带来的扰动后，2月核心CPI总体延续改善，上月市场对核心通胀黏性的担忧得到缓释。

油价无疑是未来几个月美国通胀前景、美联储政策利率路径的关键。测算表明，若油价维持80-100美元/桶，未来半年美国CPI应参考0.3-0.4%的环比中枢，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间，年内降息可能清零，但考虑到当前美国就业和通胀所处的周期位置，美联储实质性执行加息的门槛很高；若油价失控向上，则美国通胀料重演1970s大滞胀时期的双顶。

3.1 资金面：

上周央行公开市场开展了1,765亿元7天期逆回购操作，因同期有2,776亿元7天期逆回购和1,500亿元国库现金定存到期，因此上周实现净回笼2,511亿元。央行延续节后资金净回笼的操作，但节奏平缓，市场资金面整体宽松平稳，隔夜回购利率微幅上涨，但仍运行在1.4%下方。  

3.2 现券市场：

同业存单：资金较为宽松，各期限存单收益率继续保持低位运行。一级定价方面，1Y国股行存单加权发行利率维持在1.56%。股份行3M存单较前一周下行1bp，9M较前一周维持不变，在1.54%左右。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行，保持低位震荡。具体来看，1M品种较前一周维持不变，3M和9M品种较前一周均下行5bp，6M较前一周下行4bp，1Y较前一周下行3bp，在1.53%附近。 

利率债：3月第二周，美以伊冲突不确定性加剧，通胀与进出口数据超预期，信贷数据结构改善，通胀担忧下长端表现偏差，短端在同业活期存款监管继续“降成本”支撑下表现较好，收益率曲线愈加陡峭化。

全周来看，1Y国债活跃券收益率下行0.9BP至1.2600%，10Y国债活跃券收益率上行3.25BP至1.8225%，30Y国债上行6BP至2.2925%。

信用债：上周信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔。中短票除1Y各品种、3-4Y和7Y隐含评级AA+及以下品种收益率下行0~2BP，其余品种收益率上行0~3BP；利差方面，除4Y和7Y隐含评级AA+及以下品种、15Y各品种利差收窄1~2BP，其余各品种利差走阔0~2BP。城投债方面，除1Y各品种、2Y隐含评级AA-品种、3Y隐含评级AA(2)及以下品种收益率下行1~2BP，其余各品种收益率上行0~3BP。

地产债方面，除5Y各品种收益率上行0~1BP，其余各品种收益率下行0~2BP。周期债方面，煤炭债除3Y和4Y隐含评级AAA品种、5Y隐含评级AA+及以上品种收益率上行1~2BP，其余各品种收益率下行0~5BP。金融债方面，银行二级资本债除1Y各品种、3Y隐含评级AA+及以上品种收益率下行1~3BP，其余各品种收益率上行0~5BP。

3.3 可转债：

上周中证转债指数下跌1.10%，29个申万一级行业中6个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为负、相对于正股，转债周度跌幅较大。

从成交额来看，上周转债市场成交额环比下降5.67%。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约23%的个券上涨，约9.43%的个券涨幅在0~1%区间，9.97%的个券涨幅超2%。转股溢价率方面，上周全市场转股溢价率回落，周日均转股溢价率为41.71%，较前一周下跌2.13pcts。

观点：

上周，在国际油价飙升扰动带动下，原油系化工产品及农产品期货价格大幅上涨，引发市场对于通胀回升的担忧。债市震荡回调，在同业存款利率或下调的影响下，中短端整体表现优于长端。

展望后市，国内2月CPI、PPI超预期回升，进出口数据超出预期，加上美以伊冲突导致原油系大宗商品价格大幅上涨的外溢效应扰动，并且短期未见到明显的缓和迹象，使得潜在的通胀压力有所抬升，对国内债市形成一定的扰动。短期债市或将延续震荡走势，债券收益率陡峭化进一步确立。

长期来看，油价大幅上涨作为输入性通胀因素预计难以改变货币政策方向和债市趋势，但短期由于制约宽松预期或带来情绪扰动，目前的债市调整看起来更倾向于是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击。后续仍需密切关注油价变化以及经济数据，尤其关注PPI，CPI等价格信号以及投资是否能回正。在利率曲线继续走陡的情况下，长端利率可以适量关注10Y利差挖掘波段机会。

4.1 市场表现：

上周上证综指-0.70%，深证成指+0.76%，创业板指+2.51%，科创50 -2.88%。上周申万31个行业中10个行业收涨。涨幅居前行业有煤炭、电力设备、建筑装饰等；涨幅靠后行业国防军工、石油石化、综合等。

4.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数+0.42%，国证成长指数+0.30%。大盘指数（申万）+0.28%，中盘指数（申万）-1.14%，小盘指数（申万）-0.75%。

4.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.49万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年3月13日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年3月13日。

观点：

中东战局焦灼，全国两会与“十五五”规划纲要提供新线索，把握市场波动与分歧中的布局机会。结构上，电力电网/能源工程/甲醇等主题延续强势，锂电等新能源主题走强且有显著资金流入，军工与有色主题回调。

短期内低位顺周期或更加受益，关注未来业绩修复预期较好的板块机会。具体方向上，可重点关注：

1）旧能源（如油气、煤炭）：盈利相对潜力与“防御”价值。地缘冲突不仅直接推高国际能源价格，更引发了全球供应链的长期安全性忧虑。在供给端，国内保供政策下的产能约束使得供应弹性有限，这意味着板块的盈利中枢和估值锚或将系统性上移，高分红特性使其具备较强的配置价值。

2）新能源（如绿电）：产业趋势与政策红利的交汇点。高油价时代强化了能源自主的紧迫性，绿电的经济性优势进一步凸显。板块行情正从政策驱动转向盈利驱动，或具备扎实的长期成长逻辑。

3）低位周期（如农业）：通胀传导与估值低位。能源价格上涨正向化肥、农药等农资成本传导。农业板块作为通胀链的后周期环节，正迎来景气度上行。其估值当前处于历史低位区间，且需求刚性，显现出良好的风险收益比。

4）高质量增长（如自由现金流策略ETF）：在不确定性中有望表现稳健。