最近中东局势以及霍尔木兹海峡的通行情况成为了悬在投资者头上的达摩克利斯之剑。局势时缓时紧，油价七上八下，股市跌跌不休。特别是23日，全球市场迎来恐慌性抛售，上证指数也一度跌破3800点。甚至“避险资产”黄金也出现了持续的大幅下挫。

投资者不免担忧，情况会越来越糟吗？是不是只有持有现金才能扛过去？

局势瞬息万变，Trump难以捉摸。我们只能以史为镜，看看历史上那些战争后市场都怎么样了。

一

战争确实会带来短期冲击，

但幅度可能没有想象的那么可怕

现代成长股投资策略创始人菲利普·费雪曾经复盘说：整个20世纪，每次大规模的战争在世界任何地方爆发，或者美军卷入任何战斗，美国股市总是应声重挫。此外，过去22年至少有十次会有国际危机可能演变成大规模的战争。但每一次股价都先在战争忧虑下重跌，战争忧虑消散后涨得更高。

真的如此吗？我们来看看那些著名战争后，美股的表现。

偷袭珍珠港

20世纪以来，最严重的全面战争是二战。在二战前几年美国一直没有参战。直到1941 年 12 月 7 日，日本偷袭珍珠港，美国太平洋舰队几乎全军覆没。次日美国对日本宣战，道琼斯指数当天下跌2.92%。下跌持续到第二年4月28日，跌幅19.83%。伴随着战场局势的逐步逆转，10月份后，道指收回珍珠港事件后的跌幅，迎来持续11个月的反弹。

也就是说，最严重的世界大战下，美国参战后也就跌了20%不到。这个幅度与去年2-4月对等关税的跌幅相当。

当然，我们可能会担心这次不一样。因为事关霍尔木兹海峡这个全球石油咽喉。我们市场担忧油价暴涨引发供应链的连锁反应，以及滞胀、加息等多方面担忧。

那我们再将视线拉回中东，这个事关全球石油供给的重地。

海湾战争

1990 年海湾战争，8月2日，伊拉克入侵并宣布吞并科威特。因为担心石油危机，此后50个交易日标普500下跌16.89%。但10月之后，市场开始反弹，当 1991 年 1 月，“沙漠风暴”行动的第一枚导弹落地，不确定性消失了，市场当天直接反弹了 3.7%，到2月初标普500收复失地。

俄乌战争

时间拉近一些，2022年初俄乌冲突全面升级，叠加美联储加息，2-9月标普500也出现了20%的回撤。经过10个月反弹后，标普500收回2022年跌幅。此后，美股又迎来三年上涨行情。（数据来源：Wind）

二

 巴菲特、费雪：

战争发生后因为恐惧而抛售股票是错误的

那么既然股市短期必然会受到战争冲击，是否应该在战争爆发时就清仓？或者是卖掉权益资产换取黄金或者现金避险？

股神巴菲特曾表示：在战争发生时，人们往往会出于恐惧而抛售资产，但这通常是错误的决定。随着时间的推移，业务的价值会不断增长，而货币的购买力通常会下降。从长远来看，投资于美国股市始终是比持有现金或黄金更好的选择。

事实上，我们看到伊朗冲突爆发后，黄金调整幅度极大，本月最大回撤已经超过24%。2022年俄乌冲突期间，黄金在短暂上涨后，也经历了持续7个月的回调。

费雪在其著作《怎样选择成长股》中也有关于应对战争的详细论述。核心是“不要担心在战争阴影笼罩下买进股票”。

根本原因是，战争总使得政府加大支出，货币发行量大增，带来通货膨胀，现金会贬值。因此，费雪认为，因为战争爆发而卖出股票换成现金是“不懂投资理财之道的”。

相反，如果投资者本来就准备买入一只股票，但是战争阴霾突然笼罩导致股价重挫，那么他应当抛弃恐惧心理，勇往直前开始买进。如果面对的只是战争威胁则应该小规模买进，如果战争一发生则大幅加快买进步调。

当然费雪说的这些有一个前提，那就是战争发生在本土之外，而且“美国参与的战争没打过败仗”。

三

 展望：当前A股市场该如何看待？

最后再来看看市场对于这次中东局势的担忧。

一开始，市场反应较为温和，预期战事很快结束。不过随着事态反复，市场悲观情绪随着战事拖延而蔓延。随着油价的上涨，市场开始定价美国不降息甚至加息的风险，市场开始呈现流动性危机模式，现货黄金昨日盘中跌破4100美元/盎司关口，抹去2026年初以来的全部涨幅。除此之外，全球股市也出现恐慌下跌。而经历连续下跌后，A股市场开始出现资金面压力，形成资金流出和市场下跌的负反馈。

不过随着23日晚间特朗普宣布已指示推迟对伊朗的所有打击行动。布伦特原油期货价格随即跌破100美元关口。3月24日市场出现大幅度反弹，5100余股上涨。25日，市场再度强势反弹。

短期来说，中东局势仍然扰动着你我。市场对于油价在今年下半年继续位于高位的风险开始逐渐计价，也开始担忧美联储停止降息甚至加息。这种油价上涨的风险不仅损伤风险偏好，如果高油价维持较长时间，将会对中国和全球的需求产生损伤。中东冲突风险解除之前，A股市场风险偏好或维持谨慎。

不过，短期A股市场快速下跌已提前释放较多风险，沪深300的股息率升至2.8%，相比十年期国债收益率的吸引力进一步提升，大幅下行风险或相对可控。中期维度，地缘冲突对国际秩序和格局产生比较大的影响，如果美国深陷地缘冲突泥潭，可能会导致美国公共债务快速累积，市场信心下降并且抛售美债，增加市场对美国财政信用的担忧，提高美元信誉裂痕，从而对美元造成长期的下行压力，这一点对于中国市场而言则相对有利。

而且市场中期逻辑未改，本轮中国资产重估的底层逻辑一方面是国际秩序的重构，美元霸权动摇，本次地缘冲突大概率将强化美元信用走弱的逻辑；另一方面，AI产业趋势带来生产力的进步，带动较多行业的增长，并且中国在较多领域取得创新突破。也就是说，随着事态逐步缓和，市场终将回到自身的逻辑上来。

小景说

市场最怕的从来不是坏消息，而是“不知道会有多坏”。而随着事态的演进，“未知的恐惧”变成了“已知的任务”。更何况，如同巴菲特和芒格的理念所说，预测短期市场走向或战争的结局是徒劳的，我们需要关注的还是长期内在价值。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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