外围冲击仍有反复，关注尾部风险

摘要

1、展望未来，“震荡消化情绪，时间换取空间”或是一段时间内的主旋律。操作上看，短线波动加剧操作难度，不要追涨杀跌，而应坚定价值投资，挖掘被错杀机会，聚焦长期配置价值与风险收益比。中国资产具备估值优势与安全边际，叠加国内财政货币政策空间、完善产业链与稳定经济环境，有望成为全球资本 "压舱石" 与 "避风港"。建议关注中证 A500ETF（159338）和沪深 300 增强 ETF（561300）的中长期投资价值。

2、油气价格攀升显著扩大了油煤价差，带动煤制烯烃等煤化工行业的利润修复，煤电与煤化工的刚性替代需求进一步打开了煤炭消费的增量空间。在全球能源供给约束与国内宏观经济企稳的共振下，煤炭板块高盈利、高现金流与高分红的特征有望延续。投资者可适当关注煤炭ETF（515220）在市场波动中的配置价值，将其作为优化投资组合结构的工具。

3、有色金属的资源民族主义与全球供需矛盾格局未变。中东冲突持续扰动能源及金属供给链，新能源转型对锂等能源金属的需求刚性不改，部分稀有金属供给持续偏紧。建议关注矿业ETF（561330），聚焦上游矿业；有色金属ETF（159881），一键布局有色全产业链。

正文

上周市场受地缘冲突冲击剧烈震荡，沪指一度失守3800点，再创年内新低，万得全A跌0.73%，中证A500跌1.04%，中证2000涨0.35%。沪深两市成交额逐日缩量，周四、周五市场成交额均跌破2万亿关口。行业方面，中信一级行业中，基础化工、有色金属、电力及公用事业板块领涨，非银行金融、计算机和农林牧渔板块领跌。

上周市场经历 “惊魂一跳” 后修复，周内呈现剧烈震荡态势。周一，受中东地缘冲突升级及外围市场大跌冲击，市场爆发恐慌性抛售，近 5200 股下跌，沪指单日重挫 3.63%，一度跌破 3800 点创年内新低，创业板指同步跌 3.49%。随着外部利空逐步消化，周二至周三市场强势反弹。周四市场短暂回调后，周五震荡攀升重返 3900 点。全周沪指跌 1.10%，创业板指跌 1.68%，仅中证 2000 微涨 0.35%。

经济数据方面，上周公布1-2月工业企业利润数据。

2026年1-2月规上工业企业营收同比实现5.3%的较快增长，而此前营收连续3年在同比1%-2%左右的低位徘徊。规上工业企业利润同比增长15.2%，显著好于2025年全年的0.6%。开年利润高增长行业继续集中在高技术制造及相关原材料。

一是高技术制造方面，计算机通信电子行业利润同比增长203.5%，二是新动能带动上游原材料制造业利润高增，有色采选、有色冶炼、化工行业利润同比分别增长99.9%、148.2%、35.9%，广发证券认为今年全球流动性收敛、风险偏好也波动较大，但价格中枢和盈利环境的改善是一个对冲项，所以资产逻辑上处于盈利定价（景气度定价）的环境中。开年规上工业企业盈利15.2%的同比增速初步支持了这一逻辑。不过1-2月数据没有反映地缘政治影响，油价中枢上升对于企业盈利增速、盈利格局的影响是后续的一个关键观察变量。

资金面方面，上周两融余额均值2.62万亿，较上周下滑，近期受中东局势影响，市场波动较大，两融余额规模下行。上周港股南向资金流入，单周流入规模为251.46亿元。

海外方面，上周中东地缘冲突持续升级，FOMC保持鹰派按兵不动，全球央行表述偏鹰派，中东地缘冲突升级背景下，油价震荡持续高位，压制风险资产。美联储政策立场维持鹰派基调，降息预期持续收敛。

上周中东局势成为主导全球风险资产定价的核心变量。3月25日（周二），美国向伊朗提出15点和平方案，市场一度计价停火预期，油价短期调整，美股风险偏好阶段性修复，之后随着伊朗方面否认和谈、停火窗口收窄，原油价格在周三、周四快速反弹至108美元/桶区间，风险资产再度下跌。周末据财联社报道，五角大楼正为在伊朗开展数周地面行动做准备，美国海军陆战队抵达美军中央司令部责任区，地缘冲突短期仍不排除升级风险。

3月FOMC会议余波发酵，点阵图释放偏紧信号。3月18日美联储议息会议上调2026年通胀预测，点阵图维持全年仅一次的降息指引，较市场此前定价的宽松路径显著偏鹰。联储声明明确指出，伊朗战争引发的能源价格上涨构成通胀新的上行风险。

短期来看，降息预期需关注地缘能否缓和推动油价回落，增长数据是否会持续恶化（周五收盘前对增长担忧已开始浮现），最终迫使央行从鹰派后撤。4月4日非农数据将是短期关键催化。

展望未来，“震荡消化情绪，时间换取空间”或是一段时间内的主旋律。在前期恐慌情绪集中宣泄、资产价格经历剧烈波动后，市场难以快速走出单边趋势性行情，更大概率将通过区间震荡的方式，逐步消化地缘冲突带来的情绪冲击、修复扭曲的估值体系，用时间化解多空双方的核心分歧，完成估值与基本面的重新匹配。尽管地缘局势出现边际缓和迹象，但冲突各方诉求分歧大，谈判前景不确定性高，资本仍需计价谈判破裂风险。这种背景下，市场难形成持续稳定的风险偏好，突发事态可能再次引发资金避险出逃，压制反弹高度与持续性。

操作上看，短线波动加剧操作难度，不要追涨杀跌，而应坚定价值投资，挖掘被错杀机会，聚焦长期配置价值与风险收益比。中国资产具备估值优势与安全边际，叠加国内财政货币政策空间、完善产业链与稳定经济环境，有望成为全球资本 "压舱石" 与 "避风港"。建议关注中证 A500ETF（159338）和沪深 300 增强 ETF（561300）的中长期投资价值。

当前全球能源市场正经历深刻重构，国际油价飙升，在“富煤、缺油、少气”的资源禀赋下，煤炭作为能源稳定器与关键替代品的战略价值持续凸显。

能源供给收缩的预期迅速传导至煤炭市场，上周一焦煤期货主力合约大涨11%封住涨停。从产业传导看，油气价格上涨正通过三条路径催化煤炭需求：一是煤代油、煤代气的直接替代效应；二是煤化工盈利修复带动生产负荷提升；三是全球海运费飙升推高进口煤成本，内贸煤性价比凸显。

另一方面，在行业供给侧优化与反内卷的宏观背景下，煤炭供需维持紧平衡，煤价中枢的稳健预期保障了企业的高盈利水平与充沛现金流。在当前利率中枢保持低位的环境下，头部煤企的分红率持续维持高位，高股息属性提供了坚实的安全边际。

展望未来，在全球能源供给约束与国内宏观经济企稳的共振下，煤炭板块高盈利、高现金流与高分红的特征有望延续。投资者可适当关注煤炭ETF（515220）在市场波动中的配置价值，将其作为优化投资组合结构的工具，同时建议客观评估能源价格波动的相关风险，保持理性布局。

短期有色受美联储降息预期不确定性扰动，全球避险情绪升温等因素影响，波动较大。长期大宗商品供需不平衡问题仍然延续。

中东局势失控触发全球大宗商品供应链重构。美伊战争持续发酵导致霍尔木兹海峡航运风险陡增，虽然原油是直接冲击对象，但有色金属的能源成本传导与物流溢价同步抬升。铜、铝等能源密集型金属的冶炼环节对油气价格高度敏感。

近年来铜矿供给面临较多扰动。2025年以来，巴拿马铜矿复产进度持续低于预期，刚果（金）与赞比亚铜矿带面临电力短缺与地缘不确定性，智利铜矿品位下滑与社区抗议事件频发。

电解铝产能天花板刚性约束，供给端缺乏弹性。近期全球多家铝厂因能源、合同及环评等问题出现产能变动：卡塔尔海德鲁 Qatalum 铝厂因天然气中断减产 27 万吨；巴林 Alba 铝厂因不可抗力停产 30.8 万吨；莫桑比克南 32Mozal 铝厂因电力合同到期完全停产 56 万吨；印尼信发泰景铝业与信发先锋铝业则分别因环评进度慢及其他原因，将各 30 万吨的新增投产分别延期一个季度和半年，整体供给端收缩明显。

有色金属的资源民族主义与全球供需矛盾格局未变。中东冲突持续扰动能源及金属供给链，新能源转型对锂等能源金属的需求刚性不改，部分稀有金属供给持续偏紧。建议关注矿业ETF（561330），聚焦上游矿业；有色金属ETF（159881），一键布局有色全产业链。

最后附常推ETF图

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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